评估拉动GDP的各大类经济部门情况，我们倾向于将本轮经济回升定性为一个弱复苏。基于此，下一阶段策略为：减少基于政策以及宏观变量的博弈性操作，以估值较低的银行、地产等作为防守端。同时，专心致志基于未来发展前景布局成长性行业和个股作为进攻类资产。

　　展望2013年，伴随着经济增速企稳以及通货膨胀回落到合理区间，预计货币政策仍将保持平稳。评估拉动GDP的各大类经济部门情况，我们倾向于将本轮经济回升定性为一个弱复苏。传统产业产能过剩以及过高的经营杠杆仍是制约经济长期增长的重要因素；而经济转型无法一蹴而就，转型与改革仍是较长时间的重要话题。 　　基于上述判断，后续我们将适当增加对早周期板块的布局，并及时根据经济以及行业运行情况做出调整。操作策略上，观察增长突出的行业以及个股依然会是超额收益的重要来源。政府鼓励的领域以及自身处于上升期的行业值得重点挖掘；细分行业中具有核心竞争优势、具备持续成长能力的个股仍将是我们重点投资的标的。

展望2013年，伴随着经济增速企稳以及通货膨胀回落到合理区间，预计货币政策仍将保持平稳。评估拉动GDP的各大类经济部门情况，我们倾向于将本轮经济回升定性为一个弱复苏。传统产业产能过剩以及过高的经营杠杆仍是制约经济长期增长的重要因素；而经济转型无法一蹴而就，转型与改革仍是较长时间的重要话题。 基于上述判断，后续我们将适当增加对早周期板块的布局，并及时根据经济以及行业运行情况做出调整。操作策略上，观察增长突出的行业以及个股依然会是超额收益的重要来源。细分行业中具有核心竞争优势、具备持续成长能力的个股仍将是我们重点投资的标的。

展望4季度以及2013年，国际方面，需求弱复苏已成常态，供给创造只集中在个别产业、公司和产品的层面，拉动作用有限。过去2-3年，主要发达国家央行为应对次贷危机实施了极为宽松的货币政策，大量低成本资金在全球资本市场游荡，对市场冲击极大。这其中，美国经济复苏程度以及美元走势极大程度上影响着包括中国在内的新兴市场运行格局，需要特别注意。从2012年开始，美国到期的定息以及可调利率次贷规模将急剧下降，美国银行体系度过了最艰难时刻，美国产业所持现金规模也创下了历史之最。最为重要的，手持大棒的美国巩固了美元的全球法币地位，一有风吹草动，投资人将立刻选择持有美元资产。国内方面，货币政策已开始“微调”，政策制定者对于中国经济中长期产业结构调整以及产业升级的决心空前坚定。在目前的时点，对于传统产业，要么新的周期开始，全部涨起来；要么继续震荡、反弹、调整。对于新兴产业，无论是对决策者还是投资者而言，都处于一种期望大、作用小的境地。 综上，4季度继续看好稳定增长的医药消费类资产以及受益于降息的利率敏感类资产。同时，基于中国经济转型的大格局，积极寻找成长股，尤其是各行业及细分行业具备特质的龙头企业。我们将秉承为持有人负责的宗旨，勤勉敬业，精选个股，力求为持有人贡献更好的回报。

　　三季度，看好受益于降息的利率敏感类资产。基于资金面宽松的判断，预期风险溢价将下降，成长股存在更多的投资机会，各行业及细分行业具备特质的龙头为我们重要的研究对象。我们将秉承为持有人负责的宗旨，勤勉敬业，精选个股，力求为持有人贡献更好的回报。

三季度，看好受益于降息的利率敏感类资产。基于资金面宽松的判断，预期风险溢价将下降，成长股存在更多的投资机会，各行业及细分行业具备特质的龙头为我们重要的研究对象。我们将秉承为持有人负责的宗旨，勤勉敬业，精选个股，力求为持有人贡献更好的回报。

我们判断后续经济仍会有波折，但复苏会持续。原油等国际大宗商品价格高位运行，国内通胀压力并未完全消除，这将制约国内政策的放松空间。高企的资金成本下，整体经济的需求快速复苏的可能性不大。但类似2011年4季度恐慌性去库存导致总需求快速回落的情景短期内也不大可能再次发生，经济出现二次探底的概率比较小。实体经济自身的刚性需求如地产、基建等，将为未来的经济增长提供一定支撑。 对于后续市场，我们依然看好资本市场本身的诸多变革，年初以来这些变革已经逐步推进。新股发行等一系列制度的变革将极大地改变目前一二级市场风险收益严重不匹配的格局，有利于资本市场的长期健康发展，也将改变二级市场的投资方式。下阶段我们将保持仓位大致稳定，优化组合结构、精选个股，力争为投资人创造更好的回报。

展望2012年，我们判断，随着通胀的回落，国内政策会有更大的操作空间。近期出台的众多 扶持中小企业的政策对经济的稳定将产生积极的作用。资金面的边际改善有助于众多企业缓解经营压力。政府巨大的财政盈余也可以对后续经济的稳定增长和结构调整提供积极的支持。但我们认为货币政策全面放松的可能性不大，此外，我们对经济长期潜在增速也相对谨慎。 对资本市场而言，我们认为除了经济基本面以外，市场本身的变化也值得关注。新股发行制度改革、加强对内幕交易的打击、引导长线资金入市等资本市场制度建设将对市场的投资行为产生深远的影响。未来主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低，而个股的内在投资价值将变得异常重要。未来我们将更加注重个股的研究，重点关注上市公司的行业空间、竞争优势、治理结构等长期成长因素。本年度组合内持有的重庆啤酒的下跌对基金净值带来较大影响，对此，本基金将在今后的组合管理中适度降低个股的投资集中度，加强组合风险管理，进一步优化投资组合，以期以我们不懈的努力为持有人创造持续的回报。

展望后续经济，我们认为无需过度悲观。我们判断随着通胀的回落，政策会有更大的操作余地。2012年财政政策与货币政策都将在经济转型中发挥积极的作用。同时中国经济内生的增长力量也有望使经济保持相对稳定的增长。 对于后续市场，我们认为除了经济基本面以外，还有诸多积极的因素值得关注。自12月以来大小非的减持已明显减少，不少产业资本已开始大幅增持相关个股。资本市场本身可能的变化-如新股发行制度改革、长线资金入市等也值得期待。这一系列制度建设将使投资者可以更充分地分享资本市场的成长，也有利于资本市场自身的长期健康发展。无论对实体经济还是对资本市场而言, 每一次危机都是新成长的起点。我们将继续关注企业的内在投资价值，寻找未来经济成长的创新力量，以我们的努力为持有人创造更好的回报。

目前的经济形势从表面来看，我们面临的问题是海外主权债务危机、国内货币紧缩所致。但更深层次的原因在于过去多年经济快速发展中积累的结构性问题。具体体现为房地产的矛盾、中小企业的融资困境、地方融资平台问题等，这些问题在货币收紧的环境中急剧放大，并给短期经济发展带来诸多负面影响。但我们相信这些结构性矛盾最终会在经济发展过程中逐步得到解决。经济转型的成功将为我们下一阶段的繁荣奠定基础。从市场的角度来看，目前估值已经处于历史底部，虽然后续市场可能还会有起伏，但这无疑是我们布局长远的良好时机。我们将继续关注企业的内在投资价值，重点投资低估值的成长股，抓住市场调整带来的机遇，为持有人创造更好的回报。

对于后续经济的增长，我们不过度乐观也不过度悲观。目前国内政策已进入一个观察期，后续的紧缩政策对通胀边际上的抑制作用在减小，而对经济边际上的伤害在加大，如果没有明确的恶性通胀信号出现，紧缩政策应该已经告一段落，这对缓解2季度以来经济增速的下滑有一定正面作用。但另一方面，在2008年采取了一系列积极的财政政策与货币扩张后，一些后遗症如汽车等商品消费的提前透支、地方融资平台等问题已经限制了后续政策放松的空间。海外希腊等国主权债务危机与美国经济复苏的进展仍有不确定性，这可能给我国出口带来一定风险。 对于后续市场，我们认为二级市场的供需结构已经发生很大改变，这种改变将对未来市场的投资产生相当大的影响。一方面是整体货币收紧带来资金的紧张，二级市场资金紧缺仍会持续相当长的时间；另一方面，新股发行带来了二级市场股票供给的快速增加。这种新的供需结构下，个股的真正内在价值将变得异常重要，而主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低。未来我们将更加注重个股的研究，重点关注上市公司治理结构、行业发展空间、竞争优势等基本面状况，并适当采取组合投资的办法降低个股投资的风险，为持有人创造更好的回报。

对于后续经济的增长，我们不过度乐观也不过度悲观。国内政策已进入一个观察期，后续的紧缩政策对通胀边际上的抑制作用在减小，而对经济边际上的伤害在加大，如果没有明确的恶性通胀信号出现，紧缩政策应该已经告一段落，这对缓解2季度以来经济增速的下滑有一定正面作用。但另一方面，在08年采取了一系列积极的财政政策与货币扩张后，一些后遗症如汽车等商品消费的提前透支、地方融资平台等问题已经限制了后续政策放松的空间。海外希腊等国主权债务危机与美国经济复苏的进展仍有不确定性，这可能给我国出口带来一定风险。 对于后续市场，我们认为二级市场的供需结构已经发生很大改变，这种改变将对未来市场的投资产生相当大的影响。一方面是整体货币收紧带来资金的紧张，二级市场资金紧缺仍会持续相当长的时间；另一方面，新股发行带来了二级市场股票供给的快速增加。这种新的供需结构下，个股的真正内在价值将变得异常重要，而主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低。未来我们将更加注重个股的研究，重点关注上市公司治理结构、行业发展空间、竞争优势等基本面状况，并适当采取组合投资的办法降低个股投资的风险，为持有人创造更好的回报。

今年以来，尽管欧美特别是美国经济的复苏加快，但是由于国内通胀压力的持续加大，国内货币政策总体处于偏紧的状态，加息的工具也多次使用。去年以来房地产调控的政策在一季度仍然得以延续，房地产的新开工有所放缓，经济适用房的建设需要观察。而进出口也出现了多年以来的首次季度逆差。我们认为，前期的紧缩政策对中国经济的减速作用已经开始显现，但由于中国经济具有的“长尾效应”，经济下行风险无需过分担心，出现硬着陆的可能性并不大。 我们判断，二季度可能是今年经济增长环比的阶段性低点，尽管通货膨胀仍然可能在二季度创出新高，但政策在适度从紧的前提下不排除出现相对的灵活性，这为资本市场的发展预留了一定的操作空间。另外，由于中国经济长期发展，不同行业发展出现不平衡，致使部分行业产能出现瓶颈，我们认为这种产能的周期是真正的周期，是一种时间较长的周期，正确把握这种产能周期的规律，也会为资本市场创造新的投资机会。

展望2011年，我们维持前期观点，对市场既不过分乐观也不过分悲观。在持续的通货膨胀压力下，政策会维持偏紧状态，市场系统性的上涨尚需等待时机。但目前市场的整体估值已有吸引力。2010年A股市场上市公司整体盈利增长30%-40%，但同期沪深300指数下跌了约10%，市场估值相比去年年初已有40%的下降。在全球流动性泛滥的背景下，投资抗通胀已经成为一种必然选择。而过去的一年里包括农产品、有色金属、房产在内的各类资产价格已经轮番上涨，相对而言，A股已经成为最便宜、流动性最好的资产。具体到行业结构上，我们认为目前各个板块估值基本上反应了板块即将面临的正面或负面政策，行业之间并没有绝对的高估与低估，全年来看，各个板块都有投资机会。但由于紧缩政策时点与节奏的不确定性，我们认为2011年投资操作的难度将加大。整体来看，随着通货膨胀的逐步回落、动态估值向2012年切换，下半年市场可能存在更多的投资机会。 基于上述判断，2011年我们将在控制风险的前提下大致保持仓位稳定，行业选择上逐步实现相对均衡的配置。通过对宏观经济政策的准确把握与个股的深度挖掘，争取在新的一年里为景阳领先的持有人取得更丰厚的回报。