展望2013年二季度，我们认为目前市场整体心态偏谨慎，去年以来的反弹逻辑短期难以延续和重演，实体经济的数据需要不断地得到验证，从基本面来看，拉动经济增长的动力相对平稳，短期难以有超预期的表现；在海外一个接一个宽松放水的背景下，货币政策仍会保持稳健中性；而国五条出台后各地出现的购房潮也使得二季度的地产销售可能出现降温；总体而言，基本面缺乏催化剂。 　　回到A股市场，我们认为在基本面无催化剂的背景下，更多的是结构性的机会，行业板块轮动的概率较大，存量资金的博弈将导致板块分化进一步演化，此外，二季度投资者需要密切关注政策走向以及IPO重启进程。 　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

　　展望2013年，我们认为市场在短期内的快速回升，使得市场估值水平偏离历史均值的情形得以修复，未来市场上涨动力和趋势的巩固需要来自企业盈利的提升，短期而言估值修复的进程可能会有所减慢或出现波折。 　　短期来看，我们认为市场在快速上升之后，将进入震荡走势。在短期的政策和业绩真空期内难以有促发市场大幅波动的因素出现，经济复苏被证实或被证伪尚需时日，但随着政策窗口期的打开以及经济复苏的趋势能否得到延续将逐渐清晰，将成为影响市场走势的关键因素；从利率水平来看，短期利率频繁高于长期利率，显示实体经济对资金的真实需求尚未出现，而存款正利率现象普遍存在也难以引发资金的重新配置，弱复苏背景下价格总水平难以有大的表现。就市场风格而言，周期股引导市场整体估值水平的提升，将为中小盘股票提供价格波动的空间。 　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

　　展望2013年一季度，我们认为市场在短期内的快速回升，使得市场估值水平偏离历史均值的情形得以修复，未来市场上涨动力和趋势的巩固需要来自企业盈利的提升，短期而言估值修复的进程可能会有所减慢或出现波折。 　　短期来看，我们认为市场在快速上升之后，将进入震荡走势。未来1-2个月，市场处于政策和业绩真空期，短期内难以有促发市场大幅波动的因素出现，经济复苏被证实或被证伪尚需时日；从利率水平来看，短期利率频繁高于长期利率，显示实体经济对资金的真实需求尚未出现，而存款正利率现象普遍存在也难以引发资金的重新配置。就市场风格而言，周期股引导市场整体估值水平的提升，为中小盘股票提供了价格波动的空间。 　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

进入四季度，我们认为市场可能会延续9月份的走势，进一步下跌的动力减弱，但市场的波动会有所加剧。从宏观经济指标来看，制造业PMI指数略有企稳，企业盈利在4季度同比增速有可能回升，虽然回升基础更多的是来自基期因素，但有利于缓解投资者的悲观情绪，而9月份预演的换届行情，在日期确定之后，投资者更容易形成参与此轮反弹行情的一致情绪，这些积极因素均有利于市场短期企稳。而随着3季报开始披露，尽管企业盈利预计仍会继续下滑，市场对3季报盈利已有所预期和消化，但超出市场预期仍有可能对市场带来一定的压力，加剧市场的波动。 从央行政策来看，央行持续采取公开市场操作的手段加强对市场流动性的管理，使得降准的预期一再推迟，临近年末，随着财政存款的回流，市场流动性可能会有所好转，而在此之前，央行仍面临公开市场操作的滚雪球效应，操作量也越来越大，如果在此期间央行采取了降准措施，对于市场而言将会是一个好消息。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

　　央行在6月和7月连续两个月下调存贷款利率，仍然没有改变市场的运行轨迹，在利率市场化改革的背景下，法定存款利率的下调已不同于过往对股票市场的估值提升效果显著。利率市场化程度更高的银行理财产品在两次法定存贷款利率下调后，理财产品的利率呈现缓慢下降的走势且利率水平大幅高于法定存款利率和CPI水平，存款正利率仍然十分显著，法定存款利率的下调短期还难以引发居民对资产配置的调整。 　　此外，从资本市场本身而言，经过6、7月份的大幅下跌之后，A股市场市盈率并没有出现明显的下降，随着2012年中报的陆续披露，估值水平逐渐切换到12年，如果将已披露中报的上市公司数据纳入统计，A股市场静态市盈率的估值水平相对而言显得并不那么具有吸引力。 　　如果站在大的宏观政策角度而言，“稳增长”是今年工作的总基调，即意味着政策层面上今年不会有太大的变化，信贷投放也不会有显著的超预期可能，上半年市场在政策预期以及基本面博弈中出现上下波动，而随着政策预期以及预调微调政策效果不明显，在政策“不折腾”的大环境下，市场上半年运行逻辑如果在未来被证伪之后，难免会出现做空的动力。而在中国经济转型的大方向上，“去杠杆、去投资、去出口”是未来中国经济必须面对和解决的问题，经济运行的弹性也将逐渐降低，A股市场的波动性也随之逐渐下降，经济企稳后回升的力度可能较弱，时间跨度将更长。因此，经济数据的短期企稳信号难以促发行情的大幅反弹，金融创新的推进也使得股票市场的多空力量越发均衡，市场较大回升的力量仍然来自于对经济触底回升和企业盈利上升的不断确认，而这个过程可能并不会那么顺利，当前采取“右侧”市场策略或许比“左侧”更加安全。 　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

我们认为，市场仍处于政策预期以及基本面之间的博弈的反复之中。当基本面越差，政策放松的预期越强烈，在预期推动下市场会出现小幅反弹，但由于政策放松不可能出现V型反转，市场上涨的表现也较为谨慎，此外同步经济数据显示基本面没有明显好转之时，预期改善主导的行情在没有基本面配合的情况下，也难以走出趋势性的行情，投资者将会以交易型的心态参与反弹，市场总体表现为窄幅震荡的走势。 短期而言，我们认为市场还难以摆脱前述的运行逻辑，在政策有托底、经济上行有难度的大背景下，市场的趋势性机会还没有出现。尽管海外市场短期获得了喘息的机会，但根本性的问题仍没有解决，拖延可能是目前解决欧债危机没有办法的办法，欧债危机警报尚未解除。就国内而言，短期需要关注上市公司中报业绩风险以及信贷低于预期的风险，同时6月份经济数据若继续较大幅度下滑，不排除预调微调政策预期引发的反弹行情，但反弹空间仍然有限。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

经济仍处于衰退之中，经济数据尚未看到转好迹象，成品油价格的调整，预示着在CPI压力减轻之时，资源价格改革有逐步推出的可能，价格的传导机制使得CPI在未来一段时期内可能不会出现快速回落。而流动性水平处于历史底部，这也是2月份市场流动性预期改善的触发因素，但未来一段时间在去投资、去杠杆、去出口的背景下，商业银行资金来源、贷款冲动以及实体经济贷款需求都受到抑制，流动性何时能够触底反弹仍具有较大的不确定性，历史数据显示A股估值水平与流动性具有较强的相关性。 尽管目前面临贸易盈余/GDP下降，货币升值步伐减弱，并出现贬值预期，热钱有流出迹象，这些因素有可能继续困扰市场，但决策层有足够的货币政策和手段对冲资金的流出，决定流动性趋势方向的关键因素仍是信贷，因此在未来一段时间内，需要密切关注信贷数据的变化。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

在“稳中求进”的政策大背景下，我们预计，从政策层面上不会有大的改变，宏观经济基本面处于探底趋稳的走势，无论是国内还是国际环境，短期还看不到推动经济向上的动力，从库存周期来看，原材料库存持续下降，而产成品库存仍处于高位，显示上游补库存的动力仍显不足，而下游被动加库存尚未改善，经济前景并不明朗，工业增加值短期存在季节性走强的态势，但其持续性还无法乐观。国际油价的持续上涨，将阻断补库存的进程，延缓经济复苏的到来。 虽然经济基本面没有太大的变化，但房地产在春节后出现的销售回暖，以及地方政府地产政策的调整，随后很快出现夭折，政策的博弈使得投资者在政策改善预期下又不敢过于乐观，行情在谨慎情绪主导下缓步上行。我们认为，市场已进入纠结时期，行情能否持续向上需要关注房地产销售回暖能否持续？而新增贷款低于预期、房地产信托到期出现违约、欧债危机再次发酵等因素都有可能随时终结本轮反弹行情。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

12月上旬召开的中央经济工作会议，提出了2012年“稳中求进”的工作目标，财政政策和货币政策仍然延续了2011年的提法，显示政府对当前经济增速下滑的程度尚处于可容忍的范围之内，同时汲取2008年末4万亿投资及大量放贷的教训，我们预计政策在2012年不会出现重大调整，期间会有结构性的政策调整，一方面促进经济结构的转型，另一方面通过维持经济缓慢下行化解前期遗留的系统风险。

在通胀拐点出现之后，A股的历史走势也显示难以有趋势上升的行情。目前市场流行的观点是通胀拐点出现之后，存在政策放松的预期。我们认为，通胀每一次下行自然有其经济运行的内在逻辑，通胀下行往往伴随经济活力的下降、企业面临去库存的压力、价格从下游向上游逆向传导和压制都会给企业的盈利带来不利影响，寄希望于政策放松进而带来估值水平的提升，在此背景下其提升空间和时间是有限的。未来一段时期，国内经济总体保持缓慢回落的态势，而通胀将在较高水平运行，这与过去几年“高增长、低通胀”的经济基本面有所不同，股市大起大落的周期性特征将有所减弱，总体保持在一个相对较窄的空间中波动运行。短期而言，我们认为需要观察通胀回落和经济增速下滑的节奏，如果通胀回落的程度快于经济增速的下滑幅度，对于A股市场而言，可能是个好消息。而房地产市场的疲软和民间信贷资金紧张，短期可能对经济带来一定的负面影响，但 A股是否会重新受到资金的青睐？ 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

二季度末A股在政策预期放松的背景下开始了一轮反弹，但进入三季度谨慎情绪开始在A股市场蔓延，在猪肉价格的扰动下7月通胀将再达高点以及美债上限问题迟迟不能敲定的担忧下，本轮反弹很快止住了脚步。而投资者的担忧在8月逐渐成现实，7月CPI超越6月达到三年来的最高点6.5%，尽管美债上限问题最终在大限来临之前解决，但伴随而来的美国主权债务评级被下调，引发了市场的恐慌。毕竟通过大量超发货币、国家举债刺激经济的政策终有不能为继的那一天，海外股市在3年之后重新回到金融危机之前的水平，其基础是非常不牢固的，谁都知道海外经济“金玉其外败絮其中”的真实面目，谁都知道终有这么一天这样的游戏玩不下去，在“遮羞布”一旦被揭开的时候，大家都做鸟兽散状，没有人愿意再继续这样的游戏，全球股市的暴跌也再所难免。 下半年我国经济整体处于缓慢回落的态势，预计投资和消费增速较上半年将有所回落，但仍存不稳定性因素，美债和欧债危机如果进一步发酵，是否会引发全球经济再次陷入衰退，进而对我国的出口产生负面影响，是下半年投资者需要密切关注的问题。刚刚过去的8月份全球市场的危机，如果说A股还仅仅是受到了恐慌情绪传染的话，接下来A股还有可能经历全球经济衰退的疫情。美联储的“定期宽松”政策，为新一轮的通胀埋下了种子，新兴市场与通胀的斗争，就像汽车人与怪兽的战斗将没完没了，而欧洲的问题还存重大不确定性，真不知道如何收场？看来A股的事情还得靠咱自己才靠谱。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2季度经济数据不乐观，大多数月度增长数据连续下滑，通胀水平在5月份达到5.5%之后，6月继续创新高达到6.4%，预计将是年内的高点，在通胀拐点隐现，以及政策底和流动性底组合预期情形下，出现阶段的反弹也不难理解。站在当前时点，对于反弹的高度可能是更加需要予以关注。关于政策面，在通胀处于高台区域以及外汇占款不确定情况下，不排除央行出台被动吸收流动性的政策，但主动地紧缩可能已告一段落，将保持政策的稳定性，政策出现转向的概率也非常低，毕竟本轮调控的两个目标：房价和通胀目前只是处于可控状态，仍没有出现趋势性的好转，政策仍然会维持目前的状态，直到上述调控目标出现根本性向好：保障房大量开工上市以及通胀回落到存款利率水平附近。从企业盈利角度而言，二季度去库存已开始，预计去库存在三季度仍将继续，企业盈利增长在二季度和三季度出现下调存在可能性，但从去库存的进度来观察，上游原材料较下游产成品的去库存情况要更好一些。因此，综合以上，我们认为3季度将是政策的稳定期，市场最悲观的阶段正在度过，前期去库存较好的上游原材料行业、估值大幅调整的股票以及受益于保障房和水利政策的板块可能存在较好的投资机会。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

对于2011年的证券市场，我们认为，经历了2009年下半年的“动态微调”，到2010年的“回归常态”，再到2011年的“稳健政策”，经过长达近两年的宏观调控，各项指标显示中国经济已开始软着陆，宏观调控已初见成效，M1和M2已有较大回落，工业增加值和零售消费同比增长均有所回落，投资也有见顶趋势，经济运行风险大大降低，目前正处于调控的攻坚阶段，通胀问题若能得到有效控制，中国经济将孕育新一轮的增长周期。A股表现在过去的两年中，伴随调控出现了一定幅度的调整，市场风险也得到了进一步的释放，长期来看估值处于合理水平，短期或许会受到通胀、油价以及外围环境的干扰出现波动。我们认为，A股市场已度过了最困难的时期，市场将在波动中前行。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2011年，我们认为影响2010年市场风格分化的政策边际效应将会逐渐减弱，趋紧的货币政策和积极的产业政策，难以继续形成A股市场风格分化的趋势性机会。对于小盘股而言，我们很难预计小盘股能够在2010年的基础上获得进一步估值提升的空间，对于大盘股而言，低估值相对优势在小盘股估值空间难以打开的情形下，整体估值修复的空间也相当有限，A股市场整体特征表现为“风格轮换频繁”的震荡行情。 当前是投资者对政策预期和效果容易产生分歧的阶段，诸如“政策是否还会更紧？”、“通胀是否以及何时得到控制？”、“房地产调控是否会带来后续麻烦？”、“外围政治动荡，油价是否会失控？”等，将是困扰投资者决策的诸多问题，而在这些问题没有看清楚之前，投资者也难以摆脱当前的谨慎情绪。 上证红利指数在2011年初进行了成分股调整，调入成分股权重超过调出权重，大类行业权重分布向金融、保险业，采掘业和电力、煤气及水的生产和供应业三个行业集中，但大类行业内的子行业出现多样化，如金融、保险业除原有银行子行业外，新增了证券行业，黑色金属行业权重继续下降。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。