其实，改变A股中长期走势的许多因素并没有发生根本性变化。经济层面，经济运行效益并未转变、经济结构转型尚需时间、对政府低效投资拉动经济存在深度担忧、A股大权重板块产能过剩、地方政府融资平台债务问题解决也尚需时间；市场制度层面，大小非的减持压力、新股IPO重启压力。在11月份地产投资数据好转后，市场反映热烈。我们应该看到，地产价格等涨幅虽然回落但绝对价格仍处高位，国家不会轻易大幅连续的降息降准来放松楼市，行政上的房地产限购政策也难以退出。 　　在国内外经济动荡等诸多不确定下，保持宏观经济增速在一定合理水平仍是我国政府的非常重要的目标之一。虽然推动过去中国经济高速增长的核心因素有所减弱，但经济的根本动力并未完全枯竭。展望2013年，经济数据最有可能在二季度去库存后反复波动，对固定投资链条的行业和个股会造成较大波动。长期看，中国经济若要保持可持续性发展，GDP增速没必要、也没有能力保持8%以上更高的水平。市场化去产能、地方政府去杠杆、真心实意的市场化改革是未来中国根本希望所在，也是下一波牛市的根本基础。 　　具体来讲，我们仍会以确定性成长的医药、家电等大消费作为核心持仓，此外，我们对低估值确定性成长的银行、汽车等板块也会增加配置；对金融制度改革走势保持密切跟踪；对白酒低估值和股价底部随时准备增加配置。本基金仍会坚守具有核心竞争力的价值型行业作为本基金核心持仓，同时选择受益于经济转型并具备持续成长能力的行业作为进攻组合，中长线布局，保持耐心，控制仓位，规避风险，力争为持有人作出更好业绩回报。

　　在国内外经济动荡等诸多不确定下，保持宏观经济增速在一定合理水平仍是我国政府的非常重要的事情。虽然推动过去中国经济高速增长的核心因素有所减弱，但经济的根本动力并未完全枯竭。展望2012年，经济数据最差季度可能进一步延后至第四季度，在随后的补库存、货币政策累积效应、十八大政府换届的投资冲动下，2013年一季度将会环比出现一定程度改善。 　　但是，中国经济若要保持可持续性发展，GDP增速没必要、也没有能力保持8%以上更高的水平。4万亿的苦果未能全部消除，继续靠固定资产投资拉动GDP，难道还要扭曲本已加剧的增长结构？在发改委5月份批的项目里，几乎全部是产能过剩的亏损行业，而且最大投资额还是钢铁，我们不敢对投资这条线表示乐观。因此需要清醒的意识到，中国经济将会在几年内保持在一个更低水平的增速，对于许多周期板块，将迎来长期的去产能化过程，这对股指形成了较大压力。市场比较利好的因素主要是确定性的通胀下行、降准降息的流动性边际改善、政府真心实意稳增长。由于A股估值水平已经接近历史低位，许多行业和个股估值甚至低于重置成本，因此超预期的下跌空间不大。我们判断，下半年市场仍会保持弱市震荡格局。 　　具体来讲，我们仍会以确定性成长的高端白酒、医药、品牌服饰、旅游等大消费作为核心持仓，此外，我们对去库存加快、受益货币放松的地产产业链的环比改善表示乐观。由于金融改革并不能实质性改善券商的中短期业绩及其竞争格局，其估值已经反映了创新业务预期，我们对券商画饼充饥的做法表示谨慎。本基金仍会坚守具有核心竞争力的价值型行业作为本基金核心持仓，同时选择受益于经济转型并具备持续成长能力的行业作为进攻组合，中长线布局，保持耐心，控制仓位，规避风险，力争为持有人作出更好业绩回报。

在全球经济面临继续探底和中国经济增速下降的环境下，我们预计2012年2季度经济GDP数据仍然较差。 在转型、调结构和新经济寻找中，我们坚信“绿色发展、促进内需、改进民生”是未来中国十年甚至更长时间的应对策略。在消费升级后端、节能减排、低碳环保、医疗改革、文化发展、新一代通信技术、新兴可替代资源开发等行业里仍存在机会，这需要我们耐心的等待和甄别。

4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 发展中遇到的问题还得靠发展来解决，在国内外经济动荡等诸多不确定下，保持宏观经济增速在一定合理水平仍是我国政府的非常重要的事情。虽然推动过去中国经济高速增长的核心因素有所减弱，但经济的根本动力并未枯竭。展望2012年，经济数据最差季度可能在一季度，在随后的补库存和货币政策微幅放松下，二三季度会有环比改善但幅度不大。严厉的地产调控导致投资增速回落，出于对通胀反复的担心，预计2012年宏观政策难以出现全面大幅宽松，因此2012年市场或许表现为低成交量的震荡表现，部分受益于经济转型的行业，将会得到更好经营环境，而逐渐走出低谷，但是底部徘徊时间仍会较长。 较2011年，信贷应会小幅同比改善，美国经济的企稳回升，欧债危机也已经动荡数年，随着 A股市场的各项基础性制度得到更多的重视，更值得欣慰的是A股估值水平已经接近历史低位，许多行业和个股估值甚至低于重置成本，因此超预期的下跌空间不大。本基金仍会坚守过去已经证明能代表中国经济核心竞争力的价值型行业作为本基金一部分核心持仓，同时选择受益于经济转型并具备持续成长能力的行业作为本基金的积极持仓，中长线布局，保持耐心，力争为持有人作出更好业绩回报。

展望2011年下半年，当前市场的权重板块的估值水平过度反映了宏观经济的调控预期。由于权重板块地产、金融估值偏低，指数的系统性风险不大。展望下半年，制约市场的宏观因素可能进一步缓解，造成经济3月份以来急促下降的短期扰动可能已经消失，经济增长的动量初步企稳，在下半年有可能延续反弹。在全球经济回归趋势的背景下，通货膨胀的潮水即将退去，下半年通胀将波动回落。在宏观政策并未明确放松前，市场维持震荡。风险主要来自于外部欧债问题的超预期恶化，国内房地产投资的下滑，地方融资平台风险的暴露。 从基金投资来讲，未来配置的主线是低估值和确定的增长的公司。当前,看好确定的板块和个体超预期。总的来说，我们将严格坚持低估值和确定的增长的原则，以更加审慎的眼光来筛选板块和个股的投资机会，力争以良好的业绩回报持有人。

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展望2011年，当前市场的权重板块的估值水平过度反映了宏观经济的调控预期。由于权重板块地产、金融估值偏低，具体来说，铁路运输、银行、证券、保险、石油化工、机场、房地产开发、航运、高速公路、汽车、航空运输等二级行业相对历史的估值来看处在相对底部，这些行业的下跌风险不大，但板块的前景预期和未来12个月的盈利增速并不确定使得这些板块的上涨动能不大，预计这些板块未来将维持窄幅震荡；经过2个月的下跌，有色、煤炭、消费服务的估值风险得到一定程度的释放，其中部分细分板块估值趋于合理，但显著的低估并未出现，仅存在为数不多的个体存在低估的投资机会；中小盘和创业板估值泡沫获得一定的修正，但仍缺乏吸引，短期虽会反弹，但中期来看仍有进一步修正风险。综合以上板块占指数的权重来看，沪深300指数整体将维持窄幅震荡。在指数震荡的市场格局中，结构性的机会将展现，但相对2010年，选择的难度将加大，我们定义为结构之中的结构精选。 从基金投资来讲，未来配置的主线是低估值和确定的增长的公司。当前,看好高端装备的高速铁路设备、核电装备、海工装备、煤炭装备、汽车的超预期增长、水泥和水泥装备的超预期增长、食品饮料和商业零售的个体超预期；此外，从基本面和前景角度，看好新能源、新材料、消费服务等板块,具备实质性的业务影响并推动盈利的大幅增长的公司将获得市场的追捧，但短期由于估值风险偏谨慎。对强周期和大盘蓝筹板块的看法是当前下跌较深，估值较低，下跌风险较小，长期价值显现，我们密切关注制约大金融板块的系统因素，因为这将决定市场的转折。总的来说，我们将严格坚持低估值和确定的增长的原则，以无比挑剔的眼光来筛选板块和个股的投资机会，力争以良好的业绩回报持有人。