展望未来，美国财政紧缩将对经济形成一定拖累，但延续的量化宽松政策与稳定的增长内生动力将支撑其经济延续缓慢复苏态势。欧元区方面，一季度经济下滑趋势进一步确定，其劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等根源性问题仍无彻底解决方案，欧债危机问题仍将继续拖累经济增长、扰动市场风险情绪。全球经济需求仍较为疲弱，而美国经济复苏与政策保持相对稳定，美元得到稳定支撑，国际大宗商品价格难以引发明显的通胀预期，预计全球各主要货币当局仍将维持宽松的货币政策。 　　鉴于对当前经济和通胀增速的判断，预计短期内经济在“惯性”作用下弱势回升，但房地产调控及金融体系风险控制政策将拖累后期经济与通胀增速。国务院政府工作报告表示保持政策的连续性与稳定性，定调今年的政策总基调为积极的财政政策与稳健的货币政策。但另一方面，房价反弹、就业稳定、通胀回升及国际资本流入使得货币政策实际操作回归中性，而经济复苏疲弱、“非标准”债权融资受限也尚不支持货币政策进一步转紧，预计央行将维持稳健的货币政策，同时处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。公开市场方面，二季度公开市场到期资金量将进一步增加，央行公开市场操作常态化的态势依然明确，继续控制不同期限正/逆回购的发行规模和利率，从而准确和灵活地维持相对中性平稳的资金面环境。社会融资方面，稳健的货币政策延续将引导新增信贷保持较为理想的水平，债券市场融资的作用也将进一步增强，但银监会对“非标准”产品的限制将对社会融资总量构成一定的冲击。 　　针对目前和未来的形势判断，本基金会采取相对谨慎的投资策略，精选行业和个股。投资策略：1）维持本基金先导行业和消费成长行业的配置；2）侧重个股选择，发挥研究团队优势，选择宏观调控中受益和业绩相对稳定估值合理的个股抵御市场风险；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　展望2013年，全球经济在寻求复苏的道路上仍将面临不少阻碍。相比之下，美国经济内生动力恢复的现状较好，房地产市场新一轮的健康周期启动，而失业率的持续下降也对消费者信心形成较为有力的支撑，其货币刺激政策也将延续至经济或通胀明显回升之时，但财政紧缩政策将对经济复苏形成一定拖累；欧元区债务危机问题的根本解决方案仍是财政紧缩，由此引发的福利削减等措施将对消费者及企业信心形成持续拖累，欧元区经济难以明显回暖。 　　国内经济方面，积极的财政政策与稳健的货币政策有望为稳定经济增长营造较为有利的环境，地产及汽车等下游需求也正拉动经济的内生动力持续恢复，但考虑到工业企业产能依然过剩，加之管理层严控财政金融系统性风险的态度可能限制社会融资总量的增长，故经济回暖的持续性有待观察。通胀方面，食品价格受天气及节日因素影响自2012年12月份有所反弹，但较为疲弱的实体经济需求、较为稳定的货币环境及较为充裕的生猪存栏量使得中短期内通胀回升的压力并不明显，预计1-2月份的通胀水平将在基数因素影响下明显波动，随后进入周期性温和回升的通道。党的十八大、中央经济工作会议及央行四季度货币政策例会均表示保持政策的稳定性与延续性，政策仍将以稳为主。房价反弹、就业稳定、通胀回升及国际资本流动限制国内货币政策放松的力度，而适当扩大社会融资总规模、保持贷款适度增加及切实降低实体经济发展融资成本的目标要求货币政策延续放松周期，央行将继续实施稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。预计货币政策将主要依靠央行常态化的公开市场操作，准确、灵活地维持市场流动性；积极的财政政策将以结构性减税为主，同时配以适度的支出增长，以在支撑经济增长的同时，促进经济结构调整。 　　针对目前和未来的形势判断，本基金会采取相对积极的投资策略，精选行业和个股。投资策略：1）维持本基金先导行业和医药，建筑装饰和TMT等消费成长行业的配置2）侧重个股选择，发挥研究团队优势，选择宏观调控中受益和业绩相对稳定估值合理的个股抵御市场风险3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　市场在2012年的最后一个月给了所有参与者以较大的惊喜。最后一个月市场尤其是权重股的大逆转与以下几个因素有关：权重股经过了两年多的持续调整，估值已经处于历史低位；海外与香港市场持续创出新高，A股较多个股较H股股价出现了大的折价；新股的暂停发行；地产在下半年销售持续旺盛；经济在9月见底后，连续三个月处于复苏状态，企业盈利回升；城镇化的预期与改革红利的预期。 　　在经历了市场大幅度的估值修复后，未来市场运行趋势更多取决于宏观基本面的变化。目前看，影响后阶段的因素有美国经济回升的持续性、2013年国内政府换届后对地产调控的政策变化和新政府开局后货币政策。基于城镇化的预期，未来投资增速如果能保持稳定，经济向好的持续性会更确定。基于此，未来在密切跟踪政策变化的情况下，做好前瞻性政策预期和基金结构布局是下一步主要的操作思路。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

四季度，经济能否见到短期底部很大程度取决于十八大政策对经济下滑是否有容忍度。 除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。 针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对保守的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置2）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　2012年上半年市场在流动性和经济基本面的此消彼长中出现明显的行业分化，3季度可能延续2季度的特征。 　　3季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。尽管目前地产成交保持良好势头，而通胀又在下行中，货币政策依然有放松空间，但是地产成交放量能否快速传递到上游行业投资以及房地产价格如果上涨是否又招致调控还存在不确定性。 　　针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）继续持有地产和金融等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。 　　　　2012年上半年市场在流动性和经济基本面的此消彼长中出现明显的行业分化，3季度可能延续2季度的特征。 　　3季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。尽管目前地产成交保持良好势头，而通胀又在下行中，货币政策依然有放松空间，但是地产成交放量能否快速传递到上游行业投资以及房地产价格如果上涨是否又招致调控还存在不确定性。 　　针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）继续持有地产和金融等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

2012年2季度市场在流动性和经济基本面的此消彼长中出现明显的行业分化，3季度可能延续2季度的特征。 3季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。尽管目前地产成交保持良好势头，而通胀又在下行中，货币政策依然有放松空间，但是地产成交放量能否快速传递到上游行业投资以及房地产价格如果上涨是否又招致调控还存在不确定性。 针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩相对确定且估值合理的个股配置；2）继续持有地产和金融等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

2012 年一季度市场在流动性和经济基本面的此消彼长中上扬，二季度则将在经济向下和政策放松的博弈中选择方向。 二季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场难有大的趋势性上涨机会。尽管通胀下行，房价止涨，但是我们判断政策放松的空间并不大。一方面，经济持续下降以及地产政策调控使中央财政收入以及地方财政收入减少；另一方面，即使政策放松空间大，但是类“滞涨”的经济结构会使通胀反弹的速度快于经济反弹的速度。因此，总体而言，经济很难又快又好地发展。 针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金食品饮料、医药和园林装饰等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）继续逢低吸纳地产和汽车等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

2011 年市场在经历了大幅下滑之后，2012 年将在政策放松预期和经济下滑的担忧中博弈。 国内方面，政策维稳基调比较明显，在没有明显的刺激性政策作用下，市场总体依然会弱势震荡； 企业盈利在1 季度具有一定的不确定性；流动性虽然走过了最悲观的情况，但是流动性的充裕程度还 需要观察；市场总体估值水平比较低，这为指数提供了一定的安全边际。 国外方面主要关注欧债风波、美国经济走势和主要国家的总统选举带来的政策变化。欧洲债务危机在2011 年下半年度过了第一阶段，2012 年一季度又进入了欧洲债务集中到期的时间段，需要观察欧 洲各个国家主权债务的收益率水平变化程度；此外，美国经济依旧在弱势复苏中，为不稳定的世界经 济注入相对积极的因素，同时，我们需要关注世界主要国家在总统选举之后的新的政策动向。 针对目前和未来的形势判断，本基金会采取相对防御的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投 资策略：1）维持本基金食品饮料和医药等消费行业的配置；2）侧重个股选择，发挥研究团队优势， 选择宏观调控中受益和业绩相对稳定估值合理的个股抵御市场风险；3）积极关注政策变化，寻求周期 股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回

2011年4季度市场表现相当疲弱，投资面临的是比较艰难的情况：一方面国内经济增长继续回落，另一方面欧债危机短期内难以从根本上找到解决办法，再加上年底紧张的资金面，权益投资吸引力确实不大。展望2012年，本基金认为市场正在经历一些积极的变化。 一方面，国内政策维稳基调比较明显，作为换届之年，经济出现大起大落的概率都不大。企业盈利估计在明年上半年逐步企稳；通常情况下，流动性在春节之前是较为紧张的时候，但随着新增贷款的投放和货币政策的逐步回归常态，我们可能在经历最差的时期；证券市场估值水平总体较低，部分股票的估值已经低于近两年PE资金的成本，这为投资提供了一定的安全边际。 另一方面，我们在前面已经提到了欧美经济状况，美国的情况在明年上半年相对乐观，而欧洲债务危机虽然前景难料，但很多已经反映在股票价格之中，只要欧洲央行以及欧洲领导人重视危机，就不会让最困难、最出乎意料的事情发生。 针对目前和未来的形势判断，本基金将适当增加权益仓位，个股选择仍然集中在消费和成长。具体而言：1）维持本基金食品饮料行业的核心配置2）侧重个股选择，发挥研究团队优势，选择宏观调控中受益或确定成长的个股抵御市场风险3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望2011年4季度和2012年上半年，经济仍然将缓慢回落，同时由于存在发展的结构性问题，财政和货币政策的幅度和方法都较为有限。经济的下滑更多需要时间来慢慢解决，因此，未来的股权投资将更需要精挑细选能够超越周期的股票。 随着经济的下滑，首先需要关注货币政策的变化。由于今年以来货币政策一直相对从紧，市场流动性受到较大抑制，各类资产市场都表现出一定的流动性不足，资产价格下跌。最近的债券市场已经因为流动性改善，表现出一定的活跃性，但何时能够带动市场利率的下滑，从而影响国内股票市场还需要一段时间。由于目前经济没有硬着陆的风险，通胀的水平下降也不明显，财政政策只能是有针对性的小规模实施，完全不可能与当初的4万亿相比了。 美国仍然在缓慢复苏之中，欧债风波仍然无法在短期内解决，海外市场的表现必然为大幅波动。同时由于欧美经济的虚弱，中国对于欧美市场的出口不会特别乐观，但从最新的广交会数据看，出口也不会有断崖式的下跌。 针对目前形势，本基金的操作将继续注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金在医药、食品饮料等防御行业的配置；2）侧重个股选择，发挥研究团队优势，选择能够穿越周期的高确定性的成长股抵御市场风险3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

2011年上半年在高通胀的背景下，政策收紧，经济放缓，资金面紧张，市场表现平淡。展望下半年的投资机会，主要还是在通胀回落后，政策放松，流动性改善，经济企稳带来的投资机会。 从目前情况看，今年的6、7月份将是通胀的高点，后期将逐步回落。通胀可控基本得到市场的认可。但是，由于通胀回落速度、政府政策的放松和经济回升是相对缓慢的过程，而上市公司利润的体现则更加滞后，因此，股票市场不会一蹴而就。 随着中报时间的临近，近2个月市场的关注点将更加关注中报业绩能够超预期或者估值非常便宜的公司，金融、周期或者非周期中都有不少个股的机会；随着大消费品种的传统旺季的到来，三季度市场将更加关心基本面能够超预期改善的大消费板块。 本基金未来的投资策略：1）维持本基金对确定高成长的医药、食品饮料等行业的配置2）根据上市公司业绩的变化，有选择地进入相对低估值而基本面改善的行业、个股。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

更加滞后，因此，股票市场不会一蹴而就，而将表现为震荡向上的格局。 随着中报时间的临近，7、8月份市场的关注点将更加关注中报业绩能够超预期或者估值非常便宜的公司，金融、周期或者非周期中都有不少个股的机会；随着周期品种和可选消费品种的传统旺季的到来，9、10月份市场将更加关心基本面能够超预期改善的行业或者板块，其中，水泥，汽车、白酒和保险都值得密切关注。 本基金未来的投资策略：1）维持本基金对确定高成长的医药、食品饮料等行业的配置2）根据上市公司业绩的变化，有选择地进入相对低估值而基本面改善的行业、个股 3）由于相对看好三季度的市场表现，本基金将择机增加保险、券商等金融行业的配置。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

2011 年一季度，国内通胀水平不断上升，市场原本预期通胀6 月见顶，目前看有可能落空。因此，货币政策调控力度依然没有放松的迹象。加息和上调存款准备金率政策成为货币政策的主要手段。未来一段时间全球仍然处于货币泛滥阶段，资源价格仍然有上涨压力，输入通胀的风险依然很大，因此，政策和宏观经济层面就显得复杂。 本基金未来的投资策略：1）维持本基金原来的核心配置，消费类和成长类个股在上半年下跌中逐步出现了投资价值，不受药品降价影响的医药股和维持高增长的消费公司以及估值合理的成长股都会在2011 年下半年中有相对好的表现；2）积极寻求周期性板块的阶段性的机会。

2011 年从国内政策面看，通胀忧虑和政策收缩预期制约了市场的上涨空间，同时2010 年中小板指数的不断上涨积蓄了相当的风险因素，所以我们认为2011 年初，在政策没有清晰之前，市场机会相对较少。到2011 年二或三季度基本可以发现通胀可控，中国经济增长依然不错，股市的系统性风险逐步解除，市场关注重点将重新回到估值、成长这些个股分析层面。国际上看，发达国家经济缓慢复苏，发展中国家则面临高通胀的风险。从全球资产配置的角度和资金流动角度分析，大类资产配置可能出现新的变化。 投资策略上，我们认为全球的通胀和国内的通胀趋势变化决定了整个2011 年的整体行情的和行情的结构性特征。在经历了2010 年的个股牛市之后，2011 年对个股的选择要求相对更高，配置思路是：1）选择在整个经济转型过程中受益板块和个股，继续看好消费和新兴产业中的股票；2）估值安全和确定高增长作为选股底线，争取锁定能够穿越经济周期波动的股票3）周期股和主题性板块的阶段性投资。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。