展望下一季度市场，本基金谨慎乐观。新国五条地方细则陆续出台，对短期房地产销售有实质性影响，从中长期看政府对房地产调控主要是打击投资性需求，抑制房价疯狂上涨，有利于房地产行业回到良性发展轨道，并促进经济温和复苏；在相对稳定的经济环境下完成中国经济转型和升级。银监会8号文规范影子银行，短期对市场流动性和银行盈利有一定影响；中长期看对防范金融风险有利，且有利于资金价格下行带动实体经济持续复苏。基金配置上，趋向于配置业绩确定性强的行业龙头股、低估值和业绩增长持续好的蓝筹股；行业配置上趋向均衡。

　　展望2013年，我们认为中国经济基本面要好于2012年，并处于复苏的阶段；2012年下半年主要城市房地产销售数据持续回升，随之房地产开工面积回升。汽车销售数据大幅超预期，主流汽车厂商接近零库存。房地产和汽车两大行业强劲复苏给2012年国内经济增长乐观预期。2013年海外形势美国经济持续复苏和欧洲危机不会进一步升级，日本经济增长乏力并存在不确定性，外部环境相对而言也好于2012年。2013年国内经济不确定性主要来自城市住房价格大幅上涨，政府会被动加强房地产调控以降低经济增速和收紧流动性来控制房价。2013年值得关注的行业有生物医药、金融地产、节能环保、装饰园林、消费电子和智慧城市等行业，挖掘业绩增长确定性好的股票是工作重点。

　　本基金对宏观经济的看法是：从国内方面来看，经历了前几年的高投资高增长后，政府和企业的杠杆放大到接近极限位置，经济增长动能减弱，并趋向减速和收缩，带来实体经济企业盈利下滑。同时面临如房地产泡沫、传统行业产能大量过剩、社保体系不足、环境污染等诸多的经济社会问题。中国经济长期增长动力如主导产业和技术进步尚未出现，从经济内生来看进入调整期并且时间可能超预期。从海外方面来，欧盟部分国家主权债务危机给全球经济增长带来巨大压力和不确定性，美国经济也尚未走出危机困境，这将对中国出口产业链和外资投资产生负面影响。 　　证券市场表现反映并领先于经济基本面，实体经济企业盈利下滑成为股票市场下跌主要动力，股票指数经历去年大幅度下跌，今年上半年反弹后又转跌正好反映了经济基本面。 　　展望未来股票市场走势，一方面，股票市场上涨的根本动力在于中国经济新一轮增长动力出现，类似于上一轮的房地产和出口高增长拉动中国经济持续高增长。这种动力至少现在还看不到，推动股票市场持续上涨动力也不存在。另一方面，从结构来看，经济基本面也在发生变化，消费升级在进行中，如消费相关的轻工业投资在2011年四季度见底后，持续回升。股票市场存在结构性投资机会。

展望2012 年，我们认为中国经济增长率将有所下降，信贷资金环境并非宽松，实体经济企业 盈利预期增长不乐观。中国经济经历了30 多年的高速增长后，中低端劳动力成本大幅度上升，中 国潜在经济增长率面临下行压力，中国经济进入转型和产业升级的调整期。在这期间中国经济会 面临各种难以解决的内外矛盾，如国内的高房价、社会保障体系缺口、环境保护等，海外的欧盟 部分国家主权债务危机、美国维持较长期限的超低利率货币政策等。基于经济基本面来分析，2012 年的股票市场难以出现大牛市行情，最有可能的是震荡行情。基金配置上高度重视低估值蓝筹价 值股，同时积极挖掘受益于消费升级和产业转型的成长股。

本基金认为中国人口红利拐点后，中国经济进入转型期，原来靠投资拉动经济高速增长方式即将结束，中国潜在的经济增长率下移；经济增长方式必然发生改变，特别是原来依靠廉价劳动力的低端制造业不得不退出，随之而来的是高附加值的制造业和服务业持续增长。经济基本面反映到股票投资上必须高度重视当前经济减速或衰退的必然性，在宏观经济转型拐点或者新周期的发展方向出现前，股票市场不太可能出现牛市行情。从国家宏观经济政策来看，特别是对股票市场流动性影响较大的信贷政策，因要兼顾防止通货膨胀和外围经济的冲击不可能延续前期宽松政策，缺乏流动性支持股票市场估值会受到压力。本基金在投资策略上选择以防御为主，兼顾在合理价位买到优质股票的同时，增加低估值的大金融和地产的配置。

我们对宏观经济的看法和理解是：中国经济开始步入经济结构转型期，需求结构和经济增长方式将发生重大转变。原来以出口外需为主不可持续，必须增加国内消费，并转变为以内需拉动作为经济增长的主要动力；人口红利减少并在将来消失，劳动力成本持续上升，资源短缺压力必然推动中国经济增长方式的转变。但是我们认为中国经济转型产业升级是一个长期和逐步的过程，而且这个过程比较复杂。伴随着中国经济增长速度的下移，结构调整深层次矛盾日益突出，经济增长方式转型的难度也比较大，同时在过程蕴藏着各种风险。从目前阶段来看，中国经济还处在转型的初期，转型初期中国经济增长还是主要依靠传统产业，特别是给转型提供基础支持的基础设施建设，目前中国大规模基础设施建设特别中西部地区的建设，正是为了经济转型产业升级提供物质基础。同时它增加了通胀压力，通胀压力和人力成本上升是目前企业面临外部经营环境，但是我们认为这些给实体企业压力同时也是经济转型推动力，这种格局会维持两到三年。 展望下半年，我们认为今年6 月份是CPI 见顶，然后缓慢回落，股票市场今年低点已探明，下半年将表现为震荡走高，但是出现大牛市的可能性很小。股票市场经过一段反弹后，个股会有分化，存在结构性机会。我们看好城市基础设施建设、保障房建设、水利建设相关的建材行业，并认为其业绩持续性会超预期。看好与消费升级相关的食品饮料，医药；特别是估值合理、增长确定的个股，战略配置新兴产业中的稀缺品种。下半年增加基金仓位同时，配置重点行业和精选个股。

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　　2011年，中国市场面临的经济和政策环境仍然将非常复杂。虽然2010年二季度中国经济成功避免了二次探底的风险，环比呈现逐渐复苏的良好态势，但连续两年的超额信贷投放及海外经济见底复苏使得通胀压力不容忽视。 　　本基金投资遵循主要矛盾决定大趋势，次要矛盾决定小波段的原则，力图深刻把握市场及宏观经济运行中的主要矛盾和若干次要矛盾。综合采用“从上至下”行业资产配置和“从下至上”精选中长期成长性个股的策略。 　　现阶段中国经济的主要矛盾仍是通胀与流动性的预期变化，而市场表象上的主要矛盾则是大盘蓝筹股与中小盘成长股之间巨大的估值差异。因此，本基金会依托这两个主要矛盾，努力把握主要矛盾变化带来的超额收益机会。投资策略上，本基金将今年的市场整体脉络定位为“纠偏——调整——重新起航”：纠偏阶段，中小盘股的估值重心将逐渐下移，缺乏产业化前景及估值基础的非特质性新兴产业和消费服务类个股隐含较大非系统性风险，股市自身运作机制对股价结构失衡的问题进行纠偏，由此带来低估值业绩增长确定的大盘蓝筹股的投资机会；调整阶段，国内流动性收紧及海外经济复苏带来的全球资金重新配置将对市场造成较大的负面压力，在此阶段调整充分、估值与成长性匹配的中盘成长股将再次迎来战略性买入良机，同时阻力最小的细分行业，如高铁、水利、出口及无线互联等有望取得明显超额收益；重新起航阶段，我们判断当通胀预期缓解，中国经济内生增长的强劲动力将重新获得市场的认可，代表未来产业结构调整和产业升级方向的行业龙头将进一步取得明显溢价。 　　如果将市场所有资产分为大消费、新型战略产业和传统周期行业三类。本基金认为大消费仍是战略性资产，是基金组合的基石；传统周期资产只能通过把握市场情绪和估值安全边际，顺势波段而为；新型战略资产则不可避免迎来大浪淘沙的洗牌过程，但其中也必定存在令投资者敬仰的伟大公司。