二月份以来，无论是PMI数据，还是发电量、煤价、水泥价格、工程机械开机率及销售等数据，均低于市场预期，经济弱复苏的态势较为明显。对房地产的严厉调控和对影子银行的规范，均表明新一届政府既重视经济增长速度，也同样重视经济增长的质量。我们认为在经济结构转型的大背景下，在未来较长的一段时间内，中国经济增速的波动性将大大低于过去十年的平均水平。内生型的增长模式和适度、稳定的增长速度将是未来的常态。在此背景下，产能过剩的行业将经历较长时期的去产能化过程；符合经济转型方向的行业将获得较好的发展机会。同时，在总需求增速放缓过程中，传统行业内企业的结构分化将更为明显。 　　具备核心竞争能力的企业市场份额将持续提升，而与此相对应的是缺乏竞争能力的企业将被淘汰。 　　13年二季度，在经济弱复苏和IPO将逐步放开的情况下，我们对资本市场相对谨慎。在资产配置上，本基金将适度降低股票仓位，加大结构调整力度。重点关注以下行业和个股的投资机会：一是非周期性的医药、大众消费品等行业；二是仍处于景气周期内的地产、汽车行业；三是已经历去产能化过程、竞争格局相对稳定的行业中具备核心竞争能力的优秀企业；四是处于景气环境中的电子、安防等行业；五是具备核心竞争能力、估值合理的成长性企业。 　　

　　在政府投资和地产行业景气的带动下，我们认为2013年中国经济将结束2010年以来的下滑趋势，并出现小幅上行，中国经济将进入一段时间的中速稳定增长期。2013年随着需求的复苏，行业景气有望从早周期行业向中游行业扩散，企业盈利恢复可能逐渐在多个行业显现。不过，本次复苏是在经济潜在增速从高速向中速过渡过程中出现的，需求的改善和产能过剩的矛盾依然存在，这将制约企业盈利回升的幅度。2013年对一些风险因素我们仍需保持高度警惕：一是房价失控的风险；二是通胀大幅上升的风险。 　　2013年，我们对资本市场较为乐观。一方面，经济的企稳回升，有利于市场整体估值水平的修复；另一方面，企业盈利的改善也有利于股价。值得关注的是，在经济温和复苏的情况下，各行业内部的企业分化也将加大，具有核心竞争能力的优势企业在盈利增长和估值提升上都有可能超出市场预期。 　　2013年，本基金在资产配置上将适度增加股票仓位。重点关注以下行业和个股的投资机会：一是存在较大估值修复空间的大金融板块；二是行业景气可能向上的地产、汽车、家电、水泥、煤炭等周期性板块；三是符合经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药、消费、环保、新兴产业等；四是具备核心竞争能力、估值合理的行业优势企业；五是持续成长性企业。

　　宏观经济数据的持续向好，使投资者对极度悲观预期进行了修正，这一修正在过去一个季度中更多表现为股票估值水平的修复。展望13年一季度，我们认为整体经济形势较为乐观。一方面，在政府投资和地产行业景气的带动下，宏观经济的回升趋势将延续；另一方面，行业景气有望从早周期行业向中游行业扩散，工业企业盈利恢复可能逐渐在多个行业显现。反映在资本市场上，上述经济变化将表现为整体估值水平的持续修复和景气行业股价随着盈利改善而上涨。不过对一些风险因素我们仍需保持警惕：一是房价上涨压力不断加大，房价失控风险仍然存在；二是经济复苏力度可能较弱，工业企业盈利改善的幅度不大。这些因素都将制约市场上升的空间。 　　13年一季度，我们对资本市场相对乐观。在资产配置上，本基金将适度增加股票仓位。重点关注以下行业和个股的投资机会：一是存在较大估值修复空间的大金融板块；二是行业景气可能向上的地产、汽车、家电、水泥、煤炭等周期性板块；三是符合经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药、消费、环保、新兴产业等；四是具备核心竞争能力，估值合理的成长性企业。

去年以来经济增速快速下滑，企业经营状况恶化，导致股票市场出现了盈利和估值的双杀。随着政府一系列经济刺激措施的出台，我们预期今后一段时间经济增速维持稳定或略有回升应是大概率事件，企业盈利下调对股票价格的影响将降低，A股市场可能存在结构性的投资机会。但同时，在经济结构调整的大背景下，经济增速也很难出现较大幅度的回升，资本市场难以出现整体的趋势性投资机会。 本基金四季度将以把握市场结构性机会为主要的投资思路，股票仓位保持相对灵活。重点关注以下行业和个股的投资机会：一是符合我国经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药、消费、环保、新兴产业等；二是行业需求持续景气的行业，如安防、电子等；三是市场集中度低，优势企业集中度迅速提升的行业，如装饰、园林等；四是虽然行业需求放缓，但具有核心竞争力，公司市场占有率持续提升的企业。

　　未来较长的一段时间内，随着经济结构调整的进行，中国经济增速逐步下滑是大概率事件。值得关注的是，在经济增速下滑的背景下，各个行业和行业内企业的变化。我们认为社会总需求特别是投资需求增速的放缓，将改变传统产业的竞争格局：未来通过产能扩张带动盈利增长的模式将难以为继，企业经营效率的提升将是企业盈利的主要推动力；同时，行业内部的竞争和整合也将加剧，优势企业的市场份额将持续提升，同一个行业不同企业间的估值水平也将出现分化。 　　资本市场方面，宽松的流动性和制度改革仍将使市场处于较为活跃的状态，但受经济中期增速下滑预期的影响，仍难以出现系统性的投资机会，市场的结构分化行情仍将持续。下半年，本基金将以把握市场结构性机会为主要投资思路，股票仓位保持适中。关注以下行业和个股的投资机会：一是符合我国经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药、消费等；二是行业需求持续景气的行业，如安防行业；三是市场集中度低，优势企业集中度迅速提升的行业，如装饰、园林等；四是虽然行业需求放缓，但具有核心竞争力，公司市场占有率持续提升的企业。

未来较长一段时间内，随着经济结构调整的进行，中国经济增速逐步下滑是大概率事件。值得关注的是，在经济增速下滑的背景下，各个行业和行业内企业的变化。我们认为社会总需求特别是投资需求增速的放缓，将改变传统产业的竞争格局：未来通过产能扩张带动盈利增长的模式将难以为继，企业经营效率的提升将是企业盈利的主要推动力；同时，行业内部的竞争和整合也将加剧，优势企业的市场份额将持续提升，同一个行业不同企业间的估值水平也将出现分化。 资本市场方面，宽松的流动性和制度改革仍将使市场处于较为活跃的状态，但受经济中期增速下滑预期的影响，仍难以出现系统性的投资机会，市场的结构分化行情仍将持续。三季度，本基金将以把握市场结构性机会为主要投资思路，股票仓位保持适中。关注以下行业和个股的投资机会：一是符合我国经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药、消费等；二是行业需求持续景气的行业，如安防行业；三是市场集中度低，优势企业集中度迅速提升的行业，如装饰、园林等；四是虽然行业需求放缓，但具有核心竞争力，公司市场占有率持续提升的企业。

未来较长的一段时间内，在通货膨胀压力持续缓解，经济增长目标下调的大背景下，结构调整将成为经济工作中的重点。同时在稳中求进的目标下，我们认为政策的大幅放松难以出现，更可能出现的情况是，政策的对冲使经济周期的波动性降低，经济处于稳定增长状态。二季度，经济触底的可能性较大，但经济后续复苏的力度还存在较大的不确定性，需着重观察货币政策的放松力度、政府投资进展情况。从外部环境看，欧债危机已度过最困难时期，美国经济恢复超出市场预期，全球经济正步入缓慢复苏的阶段，我国经济的外部环境有所改善。 资本市场方面，市场的估值压力仍然较大，难以出现较大幅度的上升。一方面经济增速放缓使企业盈利增长放缓，压制了估值水平；另一方面，流动性的相对改善和资本市场的持续扩容矛盾依然十分突出，证券市场正在推进的市场化改革也对估值较高的中小盘股票产生压力。展望后市，我们认为股票市场仍将处于振荡上升之中。一方面，通胀水平持续下降，政策操作空间加大，经济见底趋势明显，经济保持稳定增长的可能性较大；另一方面，资本市场的估值压力和对中期经济增长的担忧也压制市场的上升空间。 2012年二季度，本基金将以控制风险获取稳定收益做为主要投资思路，股票仓位保持适中。关注以下行业和个股的投资机会：一是符合我国经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药消费等；二是周期性行业的波段投资机会；三是处于快速成长阶段的行业，如装饰、园林、煤机、工业电容器产业链等；四是行业增速虽然趋缓，但集中度迅速提升的行业。

未来一段时间，国内外经济增长仍将面临较多的不确定性因素。一是外部经济环境不确定性较大。特别是欧债危机远未结束，欧洲经济前景欠佳；二是经济结构转型是一个长期的过程，在经济增长的 传统动力(投资和出口)减弱以后，投资者对中期中国经济增长的担忧将一直存在；三是在现有经济环境 下，还难以预期政策的大幅放松。但同时，经济增长也存在乐观因素：一是通胀水平大幅回落，为政 策操作提供了较大的空间；二是中央经济工作会议已提出增强宏观调控的针对性、灵活性、前瞻性； 三是全球主要国家进入新一轮的政策宽松期，以刺激经济复苏；四是经济周期下行阶段已进入尾声， 周期性向上拐点临近。综合来看，我们认为2012 年中国经济仍将维持平稳较快的增长。 展望后市，我们认为股票市场缓慢振荡向上的可能性较大。一方面，投资者对中国经济中期前景 的担忧，将持续压制投资者的风险偏好，压低股票的估值水平，限制市场向上空间；另一方面，通胀 水平的下降也将改善投资者的政策预期；经济周期向上拐点的临近、极低的估值水平和相对宽松的流 动性也对市场形成支撑。 2012 年，本基金在投资思路上以防守反击为主，保持适中的股票仓位，重视股票估值上的安全性， 操作上保持足够的灵活性。重点关注以下行业和个股的投资机会：一是符合我国经济结构调整方向的 行业，如食品饮料、医药消费等；二是估值水平足够低的周期性行业的龙头企业；三是处于快速成长 阶段的行业，如装饰、园林、煤机、工业电容器产业链等；四是估值水平处于合理区间，企业特点突 出、竞争力优异的成长性的企业。

未来一段时间，国内外经济增长仍将面临较多的不确定性因素。一是外部经济环境不确定性较大。特别是欧债危机远未结束，欧洲经济前景欠佳；二是经济结构转型是一个长期的过程，在经济增长的传统动力(投资和出口)减弱以后，投资者对中期中国经济增长的担忧将一直存在；三是在现有经济环境下，还难以预期政策的大幅放松。但同时，经济增长也存在乐观因素：一是通胀水平大幅回落，为政策操作提供了较大的空间；二是中央经济工作会议已提出增强宏观调控的针对性、灵活性、前瞻性，这将为对冲经济增长的负面因素提供保障；三是全球主要国家进入新一轮的政策宽期，以刺激经济复苏。综合来看，我们认为2012年中国经济仍将维持平稳较快的增长。展望后市，我们认为股票市场仍将处于振荡之中。一方面，投资者对中国经济中期前景的担忧，将持续压制投资者的风险偏好，压低股票的估值水平；另一方面，通胀水平的下降也将改善投资者的政策预期；极低的估值水平和相对宽松的流动性也对市场形成支撑。 2012 年一季度，本基金在投资思路上以防守反击为主，保持适中的股票仓位。关注以下行业和个股的投资机会：一是符合我国经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药消费等；二是估值水平足够低的周期性行业的龙头企业；三是处于快速成长阶段的行业，如装饰、园林、煤机、工业电容器产业链等；四是估值水平处于合理区间，企业特点突出、竞争力优异的成长性的企业。

未来一段时间，国内经济增长面临较多的不确定性因素。首先是经济的外部环境仍处于动荡之中。欧债危机是否对欧洲金融体系造成灾难性冲击，欧美经济是否再次衰退，各国政府能否合理应对财政危机等都存在较大的不确定性。国内经济方面，严厉的紧缩政策下，控制通货膨胀、保持经济合理增长和进行经济结构调整三者之间的矛盾也更加突出。但同时，经济增长的积极因素也较多。首先是全球新兴市场国家通胀水平普遍处于见顶回落过程中，国内CPI 回落幅度虽然较缓，但趋势十分明确；其次大宗商品价格大幅下跌，有利于控制输入性通胀和降低企业成本；三是国内就业水平情况良好；四是发达国家的经济问题已暴露得比较充分，进一步恶化的可能性较小。因此我们对经济中期趋势的看法相对比较乐观。 展望后市，我们认为股票市场仍将处于振荡之中。一方面，内外部经济的不确定性将降低投资者的风险偏好，影响股票的估值水平；流动性紧张和股票市场持续扩容也对市场形成较大的制约因素。另一方面，通胀的持续回落将改善投资者的政策预期；极低的估值水平也会对市场形成支撑。 四季度，本基金在股票仓位上将更加灵活，重点关注全球经济企稳后可能存在的系统性投资机会。股票方面主要关注以下几点：一是符合我国经济结构调整方向的行业，如食品饮料、医药消费等；二是处于快速成长阶段的行业，如装饰、园林、煤机、精细化工、工业电容器产业链等；三是估值水平处于合理区间，经营特点突出、竞争力优势明显的成长性企业。

下半年，随着主要发达经济国家经济增速的放缓和新兴经济体反通胀紧缩政策的实施， 外部输入性通胀压力将减弱，国内农产品的周期性上涨也将逐步减弱。因此，在去年基数较高的情况下，通货膨胀水平逐步回落将是大概率事件。随着保障房建设的加速实施、水利建设投资的落实，我国固定资产投资增长仍将保持较高水平，国民经济仍将保持较高增速。同时，随着通胀压力的缓解，货币政策力度将保持稳定，超预期收紧的可能性较小。我们判断政策目标将逐渐从控制通货膨胀为主过渡到控制通货膨胀、稳定经济增长和加速结构调整方向。在上述因素影响下，我们对下半年股票市场谨慎乐观。在股票市场估值水平较低、对经济增长悲观预期缓解的情况下，投资者风险偏好将逐步上升；但在通胀水平处于高位、经济增长仍然较快的情况下，也难以预期紧缩政策出现较大幅度的放松。在下一阶段，本基金将根据经济变化情况灵活进行资产配置。我们认为未来一段时间内，股票市场的机会仍然是局部的和结构性的。本基金将重点关注以下行业的投资机会：一是估值水平合理的持续成长类股票，如医药、食品饮料等非周期性行业和园林、建筑装饰、节能减排、精细化工、煤矿机械等行业；二是受供给约束的部分周期性行业，如水泥、化工等行业。个股方面将重点选择行业增长较快、企业特点突出、业绩成长明确、估值水平合理的股票进行配置。

严厉的宏观紧缩政策将促使下半年通货膨胀水平回落。虽然三季度通胀水平仍将处于高位，但受政策调控下滑的投资消费需求、国际大宗商品价格的回落、不断减小的翘尾因素将使通胀压力逐步减轻，宏观政策环境将趋于稳定。政策的关注度也将由通货膨胀为主向通货膨胀和经济增长双目标逐步转变。市场过度悲观的预期将有所改变。经过上半年的大幅下跌，A 股的估值水平已处于较低位置。特别是一些企业特点突出、竞争力优异的成长性企业也进入合理的估值区间，具有较好的投资价值。 我们认为未来一段时间内，随着股票市场的积极因素不断出现，A 股市场将呈现出振荡上升的格局。我们将重点关注以下投资机会：一是受益于经济增长预期转变的周期性行业，如，煤炭、有色、化工等行业；二是估值水平处于合理区间，企业特点突出、竞争力优异的成长性的企业。

今年宏观经济形势仍然错综复杂。控制通货膨胀成为政府工作的首要目标。农产品生产周期影响、劳动力成本持续上涨及外部输入性压力将使控制通胀难度加大。持续紧缩的货币政策、对地产的严厉调控使经济增长也存在一定的不确定性。但从中期来看，我们对经济前景保持乐观。以美国为代表的发达国家经济复苏速度加快，将对冲发展中国家紧缩政策带来的负面影响；民间投资旺盛，消费能力持续提高将支撑经济的高增长；产业升级、结构转型为经济带来持续成长动力。 因此，我们认为未来一段时间内，股票市场仍将呈现出震荡上升的格局。本基金重点将关注以下行业的投资机会：一是受益于全球经济复苏的行业，如煤炭、有色、化工等行业；二是行业供求发生变化的行业，如水泥；三是估值水平仍处于低位、行业增长有可能超预期的行业。同时，也将积极关注行业成长前景良好、前期回调幅度过大、估值水平逐渐合理的行业的投资机会。个股方面，仍然坚持选择持续成长能力强，具有较好安全边际的个股进行投资。

2011 年，处理好稳定经济增长、调整经济结构、管理通货膨胀预期的关系仍将是政府工作主要目标，这三个目标中任何一个发生重大变化都将对我国经济运行、政策制定和市场预期产生重大影响。目前全球经济仍将处于弱复苏的状态，而影响中国经济的内外部因素不确定性正在加大。2011 年我们将重点关注以下因素：一是通货膨胀率的走势。目前通胀水平在4%-5%之间，这一位置处于政策的临界点，高于或低于这一水平，均将带来对政策预期的变化；二是发达国家经济复苏的状况。经过两年多的调整，发达国家经济复苏水平有可能在2011 年取得超预期进展，这将对全球大宗商品价格、贸易状况、发展中国家经济增长与汇率政策等产生重大影响。除此以外，中国的利率政策、汇率政策、房地产政策以及”十二五”相关政策都将对经济产生较大的影响。从中期来看，我们对中国经济充满信心。 随着通胀压力的加大以及货币政策回归正常化，A 股市场流动性偏紧将持续较长时间，估值水平将受到压制，市场变化将更加复杂。2011 年，本基金将保持相对灵活的资产配置，继续关注经济变化过程中优势行业的投资机会。其中重点关注以下行业和公司的投资机会：（1）高端装备制造业、节能环保行业、新能源行业等政府鼓励的行业；（2）反映现阶段中国经济增长特征的新兴细分行业；（3）周期性行业可能存在的系统性机会；（4）具有安全边际前提下，超预期成长的公司；（5）明显受益于“十二五”规划的行业。债券方面，关注通胀背景下、利率持续上升过程中存在的投资机会。