根据披露的机构调研信息，3月9日，德邦基金对上市公司蓝帆医疗（002382）进行了调研。

从市场表现来看，蓝帆医疗近一周股价上涨10.25%，近一个月上涨11.73%。

基金市场数据显示，德邦基金成立于2012年3月27日，截至目前，其管理资产规模为525.05亿元，管理基金数67个，旗下基金经理共15位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为德邦鑫星价值A（001412），近一年收益录得139.49%。

德邦基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

　　一、公司管理层介绍2025年度业绩情况及当下发展趋势1、健康防护事业部2025年公司归属于上市公司股东的亏损主要来源于健康防护业务，系经营层面亏损叠加一次性补税影响及资产减值计提所致。2025年底至今公司手套业务已基本实现满产全销，规模效应加速显现，高开工率有效摊薄生产、管理、物流等固定成本。公司2025年第四季度已实现手套业务毛利率转正、经营亏损收窄。健康防护业务预计将在2026年迎来业绩反转，并已在2026年初实现“开门红”。得益于能源短板补齐、手套业务冗余资产计提减值损失以及行业回暖，产能满产全销、价格明显修复。同时，由于当下国际形势变化，手套原材料涨价有望明显推动终端价格顺势提升，预计将明显修复公司手套业务利润水平。健康防护业务预计将是公司2026年业绩修复弹性最大板块：（1）丁腈手套：2025年公司丁腈手套处于开工率不足状态，自2025年第四季度起持续扭转，当前已实现现有产能满产全销，为价格提升构建了坚实基础。（2）PVC手套：自2025年10月起月出口量较2025年第三季度均值提升约三分之一；PVC手套核心消费市场为美国，在后续150天贸易政策豁免期内，PVC手套终端价格具备坚实提价基础。

　　尤其是，当前国际地缘政治局势紧张，全球能源与化工产业链调整，推动原油价格升至2022年以来高位，这导致手套核心原材料价格大幅上涨，波动超出预期。其中，丁腈手套核心原料丁腈胶乳因丁二烯、丙烯腈供应紧张和价格上涨而快速攀升；PVC手套关键原料DOTP及PVC糊树脂价格也随原油价格上涨及需求回暖而上升。原材料成本上涨突破了现有产品定价基础，行业提价已成为保障供应链稳定的必要举措。本轮提价并非单纯对冲上游成本上涨，而是全球具备定价权的头部企业将以本次地缘事件带来的上游原材料涨价助推手套产品价格修复进程。参考行业历史周期规律，手套产品涨价幅度通常高于原材料涨价传导幅度，保障供应同时拓宽利润空间。2025年末公司已通过一系列举措大幅改善手套业务成本竞争力，即便外部环境无进一步大幅改善，在2026年初的价格形势下，预期手套业务也将从2025年大幅亏损转向2026年明显盈利，释放明确业绩弹性；目前叠加地缘政治因素催化下行业整体涨价预期，手套业务业绩弹性有望超出预期。针对投资者关注的原材料问题，公司凭借前期对原材料价格走势的预判，通过战略波段采购、价格锁定，已将原材料成本基本锁定至2026年上半年。当前原材料价格大幅上调，公司依托已锁定的原材料订单优势，可在终端提价周期内享受更高的利润空间，手套业务整体发展预期向好。2、心脑血管业务公司心脑血管业务预计今年将在去年盈利的基础上进一步贡献收益，成为公司业绩“双轮驱动”之一。随着心脑血管事业部越来越多的新产品上市放量，以及海外代理业务和战略合作项目的开展，预计将迎来业绩丰收之年。2025年公司虽承担同心医疗带来的公允价值变动亏损超1亿，但心脑血管业务整体仍实现分部盈利。心脑血管业务在历经五年持续投入与优化后，2025年经营层面已实现超亿元净利润，完成彻底扭亏的关键跨越。值得一提的是，同心医疗其科创板IPO申请已于2025年12月获受理并进入审核阶段，公司早年以较低成本入股同心医疗，同心医疗若能如期登陆资本市场，有望为公司带来财务回报、收回前期投资并实现良好的业绩贡献。2026年心脑血管业务在收入持续增长、经营利润持续贡献方面的预期明确。二、投资者与公司管理层进行交流

问：公司如何看待目前国际形势变化对手套价格影响？价格波动持续性如何？原材料涨价幅度传导速度如何？

答：答复要点：手套企业预计将是此次价格上涨的受益方。公司在今年1月份提前预判原材料涨价并建立了库存，预计将会对上半年的业绩产生正向影响。手套销售是期货定价，此次手套终端价格上涨，预计将促进手套行业盈利能力得到修复。丁腈手套主要原材料为丁腈胶乳，PVC手套的原材料主要是糊树脂和增塑剂。关于原材料涨价幅度的传导速度，过往原材料价格上涨的行情，手套生产企业通常是获利的，因为手套主要是期货式的生产，出于手套生产安全边际的考虑，手套终端价格上涨幅度通常大于原材料价格上涨幅度。当前受国际地缘政治局势紧张、全球能源与化工产业链调整影响，国际原油价格持续攀升，导致丁腈胶乳、DOTP、PVC糊树脂等手套直接原料价格持续上涨，为保障产品品质与供应稳定，行业已进入提价周期。同时，公司已通过前期战略波段采购、价格锁定，将原材料成本锁定至2026年上半年，可在行业提价周期内进一步放大利润空间，有效应对原材料涨价带来的传导影响。

问：请问公司关联方朗晖石化以及外部泰国投资者HKG对手套原材料涨价是否有保障？

答：答复要点：朗晖石化主要给公司提供糊树脂和增塑剂，会保障供应稳定，并且公司生产车间与朗晖石化距离近，使公司在原材料成本方面有运输成本低的优势。HKG可以生产丁腈胶乳原材料，如公司需要从其采购，预计可保障丁腈胶乳的供应。

问：请问公司未来手套产能是否存在扩产弹性？

答：答复要点：关于公司的扩产弹性，主要有两个方面：一是公司可通过推进技术改造，包括提升生产车速，在现有产能规模基础上实现一定比例的产能提升；二是潍坊基地存在预留产能潜力，该基地原设计产能为200亿支，目前实际建成产能仅约100亿支，现有车间及相关设施结构已成型，若未来市场回暖符合预期，公司可快速启动剩余车间建设，高效释放产能。此外，潍坊基地相关公司已引入泰国投资者，在泰方支持下，可更高效地在战略合适时机完成资金筹措及产能新建工作。

问：请问公司目前手套产能可以达到多少？

答：答复要点：公司PVC手套和丁腈手套高速满产的情况下，产能可达约250亿支。

问：请介绍一下公司心脑血管事业部海外新产品注册与销售的进展情况。

答：答复要点：公司心脑血管事业部海外产品主要进展情况如下：（1）冠脉血管内冲击波治疗系统Lithonic （以下简称“IVL”)。该产品于2026年1月取得欧盟CE认证，受春节假期影响，首批货物已于上周发往海外，即将正式实现海外销售。此前，公司的IVL产品在未获欧盟CE认证时，已凭借公司强大的海外准入能力成功实现了东南亚地区的商业化。作为国内心脑血管头部企业中首家在海外主流市场取得IVL认证的企业，公司今年在海外市场拥有独家的窗口机会。主要市场路径方面，CE认证后部分欧洲国家可直接销售，部分欧洲国家仍需取得当地注册证，公司正在积极推动相关国家注册程序。其他海外主流新兴市场，公司在取得CE证后可申请当地注册。因此，预计今年将实现该产品初步海外放量，明年销量将有更大幅度增长。（2）新一代经导管主动脉瓣膜置换（TAVR）系统。自2025年6月获得欧盟CE认证以来，销量快速上升。2026年1-2月，单月销量已超过去年下半年月均水平，产品竞争力因可回收功能而显著增强。（3）新一代冠脉支架产品。目前正处于临床审评阶段，获得欧盟CE认证后将有力支撑海外业务。（4）药物涂层球囊产品。将于2026年申报欧盟CE认证。凭借优异的产品性能，预计在取得CE认证后将实现良好的商业化成果。

问：请问公司参与集采的报价策略是什么？

答：答复要点：公司的集采报价是基于对竞争对手、政策环境及自身行业地位的深度理解后，作出的战略性决策，主要参考：（1）竞争对手的成本与报价习惯分析；（2）医保支付预期与政策导向；（3）公司在行业中的“风向标”效应：作为国产龙头企业之一，公司的一举一动都备受市场关注，我们的报价策略往往会被同行视为重要的参考信号。因此，我们在报价时不仅考虑自身，还需预判对手对我们的预判。

问：公司在海外渠道和代理业务方面优势明显，能否系统介绍一下利用这一优势赋能国内创新器械企业出海的商业模式？包括战略定位、成功案例、盈利水平，以及代理业务与自有业务的协同关系？

答：答复要点：赋能国内优秀企业出海已成为公司的战略任务之一，主要基于如下考量：第一，渠道基础与战略考量。公司海外渠道已实现除美加地区外的全球布局，拥有对应注册证，新增代理边际成本极低。相较于代理海外品牌易因合作方公司被收购而丢失代理权，赋能国内企业易实现更稳定且深入的绑定关系。同时为应对国内集采影响，公司积极开拓海外市场业务作为第二增长曲线。公司采用“代理+股权投资”模式，筛选优质产品与优秀团队，依托自身渠道和临床注册经验，为国内企业提供全流程支持。第二，成功案例验证模式可行性。典型如同心医疗：凭借产业投资人身份，公司得以在其估值仅10亿元时入股，若其顺利上市则财务回报可期，同时更凭自身业务经验与其在海外临床及业务开展等方面进行探讨互动；目前公司赋能优质国内企业众多，如北芯医疗、百心安等均与公司长期合作。第三，盈利水平与协同价值。公司海外代理业务在现有销售团队与市场投入基础上，新增代理产品带来的毛利基本可转化为利润。公司已拥有覆盖100多个国家的注册证，海外注册与商业化能力突出。第四，与自有业务的战略协同。由于公司部分自有产品仍处于海外取证或申报阶段，代理业务能够快速补充产品矩阵与收入来源，成为现阶段重要的业绩增量。同时，公司自有产品在同时拥有国内和海外的市场销量后，整体规模领先行业，成本优势更为明显，集采背景下仍保持良好盈利水平。第五，筛选标准与未来规划。公司筛选合作企业的标准明确：产品须足够优秀、创始人及团队领先行业。未来公司将有望继续复制“代理+投资”模式，依托成熟的海外注册与渠道能力，帮助更多优秀中国器械企业真正打入欧洲等国家和地区的市场，致力于打造心脑血管领域的链主级企业。

问：公司在血管减容等方向是否有布局？另外，在AI赋能精准PCI诊疗方面，目前的研发进展如何，有何差异化优势？

答：答复要点：我们认为“介入无植入”是未来发展的必然趋势，而要实现这一目标，血管减容、腔内影像和药物球囊是三大核心工具，需要协同布局，公司已做相应规划。我们的AI发展方向是与公司自有的“精准介入”器械深度绑定的，将不是利用通用的影像识别工具，而是能够结合器械特性，给出具体治疗建议的决策辅助系统。目前相关医工合作项目进展顺利，我们相信这是AI赋能精准医疗的务实方向。

问：在基层医疗不断加强的背景下，如何看待心脑血管诊疗行业的长期增长空间与结构性趋势？

答：答复要点：心血管赛道目前发展态势良好。参照美国PCI手术渗透率，目前国内仅200多万台/年的规模，仍有翻倍以上市场增长空间。此外，近两年市场并未出现此前担忧的因过度医疗、支架集采后价格下降、医生收益减少从而导致手术量下滑的情形，手术量反而持续增长，主要原因系集采后，更多此前选择保守治疗或负担不起治疗费用的患者能够接受治疗。从疾病机理来看，心脏血管出现堵塞，颈动脉、椎动脉、肾动脉、膝下血管等也通常会伴随病变，随着诊疗水平提升及集采政策推动，相关手术量将迎来快速增长。近两年外周血管领域已呈现爆发式增长，相关企业销量大幅提升，其核心逻辑就是集采带动可及性提升，手术量快速增加；此前外周产品未集采时价格较高，患者治疗意愿低，集采后价格大幅下降，治疗渗透率显著提升。冠脉领域同样如此，在政策与需求双重驱动下，预期未来心脑血管相关手术量将继续呈现提升态势。

问：公司心脑血管事业部国内销售团队建设情况如何？集采后国内销售策略是否发生较大变化？未来趋势怎样？海外渠道与代理商的合作模式、分成机制情况如何？

答：答复要点：公司国内外销售团队综合表现优异，公司管理坚持以结果为导向。举例来说，国内普通球囊类产品市场竞争极为激烈，拥有超百家企业和相应数量级的注册证，产品高度同质化。公司产品于2021年底才取证，仍实现亮眼销量增长表现，这充分体现销售团队实力。另外，公司集采支架产品已占据头部行业份额；药物涂层球囊凭借国内独家雷帕霉素技术优势实现良好销售，核心依托产品竞争力支撑。国家集采政策实施后，公司国内销售模式相应优化调整，未来将持续以产品力与渠道力为核心推进市场拓展。海外渠道方面，全球合作机制基本统一，对直销团队与经销商均设定量化销量考核指标，依据指标完成情况核算奖金；在土耳其、俄罗斯、巴西等新兴市场，以代理销售模式为主，公司给予代理商充足毛利空间；在欧洲、东南亚等公司直销区域，无中间代理商环节，产品直接面向终端销售，仅配送商收取基础配送费用，相关利润均归属于公司，销售团队依据销量发放奖金，不同区域根据市场特性制定对应的价格体系与运营策略。

问：请问公司是否考虑对代理其产品的公司进行股权投资？

答：答复要点：公司之前有过先行案例，例如公司对南京沃福曼就是“代理+投资”的模式。公司是否对代理其产品的公司进行股权投资将视综合情况而定，但会考虑以下主要因素：股权投资叠加代理合作将不影响其后续资本运作，以及代理产品和公司产品存在较强的协同性等。

问：请问公司的可转债转股价格预计将下修到多少？

答：答复要点：关于可转债转股价下修，其实施有明确的时间窗口与触发条件要求。公司将于2026年3月16日召开2026年第二次临时股东会，审议《关于董事会提议向下修正“蓝帆转债”转股价格的议案》，若本次股东会审议通过，公司将召开董事会审议向下修正可转债转股价格。董事会和管理层将在符合法律法规及《募集说明书》约定的前提下尽最大努力为可转债转股创造条件。

问：请问海外地缘局势对公司心脑血管业务的经营与利润预期是否有影响？

答：答复要点：近期部分海外地区地缘局势变化，对相关区域业务开展造成一定阶段性影响，但公司定位为全球化企业，主要以新加坡主体开展海外运营，品牌中立性优势显著，整体业务增长趋势不变，新增单品有望贡献纯利润，增长具备确定性，只是具体增速存在一定动态变化弹性;