◎聂林浩

　　作为一只商品QDII基金，中信保诚全球商品主题基金（QDII-FOF-LOF）成立于2011年。2019年，顾凡丁接管该基金。2020年下半年，为了更好地给投资者提供资产配置方案，该基金的管理风格由跟踪基准转变为积极主动配置，围绕原油和黄金等大宗商品构建组合。

　　在主动管理中，顾凡丁凭借对全球经济周期、大宗商品供需及市场交易情绪等多重因素的深入分析与认知，在不同市场环境中，实现了对原油和黄金等大宗商品资产的有效轮动配置，赋予该产品净值增长新的驱动力。

　　基于经济周期规律做资产配置

　　在加入中信保诚基金之前，顾凡丁任职于中国人寿（601628）资产管理有限公司，担任量化分析师。量化分析的思维和积累帮助顾凡丁更加科学与客观地作出投资决策，提高了投资策略的效率和准确性。

　　中信保诚全球商品主题基金已成立近13年，顾凡丁接手时，产品的净值和规模均不太理想。“当时，团队负责人认为，需要对这只产品在资产配置上做一些改变。”顾凡丁回忆称，“商品类基金在国内是小众赛道，因此一开始我们设置了一年的过渡期，先按照原有管理模式让基金平稳运行，同时逐渐完善我们的商品投资策略”。

　　在此期间，中信保诚基金海外投资团队发现，国内大部分投资者对大宗商品的认知尚浅，而大宗商品属于高波动的投资产品，被动型商品基金难以应对系统性风险。作为资产管理人，有责任运用专业的投研资源和投资管理能力，帮助投资者做好资产配置。

　　此后，中信保诚全球商品主题基金的净值不断攀升。数据显示，截至8月23日，该基金近3年净值增长79.51%。亮眼业绩的背后，是顾凡丁对全球宏观经济周期的深刻理解，以及对原油和黄金等商品价格趋势的准确把握。

　　“我们始终遵循经济和市场的内在规律，我们的投资管理思路正是基于经济周期和市场逻辑去做资产配置。”顾凡丁说。

　　构建原油和黄金等商品类资产组合

　　为什么会选择原油和黄金这两类商品构建组合？在顾凡丁看来，原油是当今工业社会十分重要的生产资源和战略资源，能较好地反映经济需求，在全球经济繁荣时期通常会有较好表现。不同于传统商品，黄金的价值更多反映其内在的货币属性和类债属性。从经济规律和市场规律来看，在全球经济衰退周期中，黄金的配置价值或凸显。

　　“类似于股债跷跷板效应下权益资产和债券资产的轮动，借助美林时钟的分析框架，原油和黄金的组合通常也能刻画经济周期。”顾凡丁称，公司提供了丰富的内外部研究资源，使他可以通过480余项观测指标，以自上而下的全面视角，对当前的宏观经济周期进行判断。

　　在宏观分析的基础上，顾凡丁的投资框架还融入了自下而上的分析。他解释道，自偏向主动管理风格以来，以季度为周期对过去的宏观环境和市场表现进行审视，并对下一季度进行分析判断，基于宏观经济周期制定配置组合，并根据基本面情况和市场环境，对基准组合进行优化调整。

　　顾凡丁称，2022年以来就逐渐增配黄金资产。今年一季度末，他判断二季度美国的通胀可能继续下行，进入经济放缓的软着陆状态，于是在投资组合中，将黄金和原油的比例设置为高配黄金、低配原油的组合。在此基准上，他结合基本面数据和市场动态分析，得出应继续看多黄金的结论。因此，今年二季度，他在组合中配置了较大比例的黄金资产，捕捉到了黄金这轮大的行情。

　　“我们不太擅长做短周期的市场博弈，资产配置的切换也是渐进的，不会刻意追求切换的时间点，因为经济周期的变化通常是一个渐变和持续的过程。”谈及资产配置的轮动节奏，顾凡丁补充说。

　　黄金长期配置价值值得关注

　　今年以来，黄金价格持续攀升，屡创新高。下一阶段黄金价格能否维持强势？顾凡丁认为，从长期来看，黄金或仍处在相对利好的环境中。他从三个层面进行了分析：

　　首先，黄金和美债利率的关联关系并未发生变化，对于美元投资者来说，美债利率是其持有黄金的机会成本。自2022年美联储开启加息周期以来，国际投资者在持续减少黄金配置。这期间，海外黄金ETF规模的不断减少可以作为印证。随着美联储降息时点的临近，国际投资者或开始重新配置黄金资产。近期，海外黄金ETF的规模已有增长迹象。

　　其次，从全球范围来看，黄金可以看作是超越美元的绝对信用货币。近年来，美国持续增发大量货币，杠杆水平不断抬升，致使美元信用受损。去年下半年，国际信用评级机构相继下调美国主权信用评级，美元信用转衰。而黄金是目前全世界公认的信用载体，无论世界格局如何改变，黄金都拥有绝对信用。在上述背景下，国际投资者及各国央行或继续加大对黄金的配置。短期来看，这种趋势不太会改变。

　　最后，当今世界“地缘割裂”现象仍在持续，这一过程通常伴随着全球生产效率的降低和供给不足，从而推动通胀中枢抬升。在此过程中，黄金会被赋予更高的价值。

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