根据披露的机构调研信息，4月28日，博道基金对上市公司蓝帆医疗（002382）进行了调研。

从市场表现来看，蓝帆医疗近一周股价上涨7.83%，近一个月下跌0.72%。

基金市场数据显示，博道基金成立于2017年6月12日，截至目前，其管理资产规模为158.06亿元，管理基金数51个，旗下基金经理共9位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为博道和祥多元稳健债券A（017134），近一年收益录得1.37%。

博道基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

问：请问公司2024年度在手套毛利率提升方面有什么目标

答：预计2024年度手套毛利率提升主要来源于PVC手套和丁腈手套的降本增效，以提升车速效率、提升工艺技术水平为核心，同时抓精益生产和管理精细化，通过产量和销量的提升达到逐月、逐季降本，实现显著提升毛利率水平的目标。此外，如果手套价格持续修复性上涨，也将对毛利率提升有较大贡献。

问：请问心脑血管事业部覆盖了多少家医院？医院分级及推广情况如何

答：海外主要是经销模式，难以精确统计，粗略统计海外医院覆盖超过4,000家，国内主要是直销模式，覆盖约2,400家医院。

　　我们将国内医院分为三类，每年1,000台PCI手术以上的医院为大型医院，300-1,000台/年PCI手术的为中型医院，每年300台PCI手术以下的为小型医院。公司大型医院覆盖率超95%，中型医院覆盖率超过80%，小型医院覆盖率相对较低。国外没有明确的分级标准，因为很多是专科医院。

　　在国内公司以学术交流和推广为切入点。公司在创新研究方面拥有卓越领先的技术优势和学术地位，柏腾 BA9 DCB作为国内首款通过创新医疗（002173）器械特别审查获批的莫司类药物涂层球囊，填补了雷帕霉素及其衍生物在药物球囊领域应用的空白。柏

　　盛国际研发的全球第一款无聚合物药物涂层冠脉支架BioFreedom ，是目前全球首款同时获得中国、美国、欧洲、日本四大主要市场批准上市的专门应用于高出血风险患者的药物支架。因为公司的产品有特色、具有唯一性，所以以学术推广为主。

问：请问公司有什么举措去应对未来可转债赎回风险

答：公司对可转债持开放态度，包括下调转股价、修改债券募集说明书条款等措施都在公司考虑范围之内。与此同时，2024年度预计公司业绩会有较大弹性改善，公司经营性现金流的好转对此会起到一个支撑作用，并且公司的资产负债表使得公司在不同层面均具备较强的融资能力。总之，无论在经营层面还是资本层面，公司对可转债都有较大的应对空间。

问：请问公司未来三大业务展望如何

答：防护事业部业绩预计会逐季改善，公司降本增效、提升管理、精细化营的成效将陆续释放；心脑血管事业部已走出强劲的反转态势，得益于柏腾 BA9 DCB、瓣膜、BioFreedom 支架等标外产品的驱动。公司心脑血管事业部在2023年度开始进入收获期，最直观的体现就是心脑血管事业部已从单一的生产心脏支架产品转变为全球化的心脑血管业务平台，产品管线不断丰富，销售收入增长和市场份额提升是亏损持续收窄、业绩实现弹性的强大动力。

问：请问冠状动脉血管内碎石系统（IVL）的研发进展如何？未来销售预期如何

答：公司的冠状动脉血管内碎石系统（IVL）不同于市场同类产品，是拥有自主知识产权的原创产品，目标市场不止国内，还有海外市场，与市场上已取证产品在设计理念和方案等方面存在一定差异，因此公司IVL取证需要更多的测试和临床数据，评审进度比预期稍慢，但目前临床进度非常顺利且效果卓越，如有关键性进展，公司会根据相关法律法规的规定履行信息披露义务。

　　目前该产品尚未上市，国内的医疗器械产品从获批注册到真正能开始销售，中间还要经过取得经营许可、获取医保代码、各省挂网以及入院等步骤，是一个漫长的过程，2024年度该产品的预期收入目前不好预测，但依靠IVL自身优异的原创专利及心脑事业部在国内外庞大的销售网络，公司对该产品上市后的销量充满信心。

问：公司2024年一季度的防护事业部的收入增长近44%，手套的销量增长近40%，请问收入的增长是否是销量增长带来的？公司的健康防护手套和同行业的相比，是否有成本优势

答：公司手套价格随行就市，一季度产品价格同比变动不大，收入的增长主要源于销量的增长，而销量的增长反映了渠道库存逐渐消化、市场需求恢复景气。2024年一季度公司防护事业部手套产品综合销量较去年同期增长近40%，综合生产量较去年同期增长近40%，产销量的大幅增加带来营收同比增长超过40%，这对公司来说也是较大的突破。

　　公司自2023年四季度陆续启动了若干重大技改和降本增效项目，总投资过亿元，目标是针对现有的PVC手套和丁腈手套产线进行深度技术改造，通过进一步提升车速、效率来实现生产成本的继续下降和经营效益的提升，并系统性的加强了丁腈产线的工艺优化提升，进一步提升精细化运营，2024年一季度开始陆续产生效果，毛利率显著提升，经营亏损较2023年一季度同比收窄约45%。随着全球丁腈手套的需求形势回暖、价格回升，以及技改和降本增效工作的持续深入推进，预计防护事业部二季度的业绩有望进一步显著改善。

问：从2024年一季度业绩来看，心脑血管事业部增速明显，能否拆开看对业绩贡献最多的是什么产品？国内和海外的情况分别是怎样的

答：国内产品：2024年心脑血管事业部的产品价格较2023年无太大变动，主要变化点在销售量。受相关政策因素影响，2023年二季度开始标外市场有较大冲击，在此情况下，2024年一季度国内产品除了BioFreedom 支架的收入有所下降，其他产品对比去年四季度环比都实现增长。

　　国外产品来看，冠脉产品增长较好，无论是东南亚还是欧洲市场，收入都有所增加，其中欧洲市场比较成熟，增幅约5%，亚太地区营收同比增速近20%；其中表现最好的是瓣膜产品，无论是同比还是环比都是增长态势，欧洲和亚太区均同比增长超过100%。

　　一个公司的成功与否很大程度上由其行业本身的属性决定。世界上有两种疾病发病率高且死亡率高，一个是癌症，一个是心血管疾病，尤其是心血管疾病，预计未来该行业10年内都能保持10%-15%/年的增速，中国和东南亚市场差异不大，预计都会有这样的增速，欧洲市场相对成熟，增速约5%/年，除此之外，很难找出其他行业能有这样的增速，所以任何一个有成长性的医疗器械公司，不能没有心血管业务。而我们公司心血管业务每个产品线都能跑赢行业增速，甚至是最难销售的普通球囊产品，行业内公认的价格较低且很难出亮点，但我们去年有超过300%的增长。因此只要我们产品取得注册证，凭借公司拥有的2,400家医院的销售渠道，我们的产品能快速实现放量。

问：公司心脑血管事业部仍然面临亏损，请问公司2024年及未来将采取什么措施实现扭亏

答：心脑血管事业部亏损主要是三方面原因：①研发费用高，因公司的心脑血管事业部面对海内外市场，坚持拥有自主知识产权产品，需要必要的研发投入，坚持投入研发为心脑血管事业部带来两个全国独家产品，且心脑血管事业部丰富的产品管线分处研发的不同阶段，多赛道、多研发管线同时推进，陆续实现上市后将为公司营收增长带来新亮点。②财务费用较高，这是柏盛历史问题带来的财务负担，国内的其他的心脑血管企业并没有这么高的财务费用，随着近几年公司的努力，柏盛的并购贷款余额已经降到了现在的9,000万欧元，且公司2024年度成功获得9亿元私募股权融资，未来财务费用会越来越低。③行业政策变化，随着行业相关政策利好，如“加速国产替代”、“创新型器械优先”等，也将促进行业创新迭代，提高产品普及率，推动行业发展。

　　除此之外，公司还采取了一系列开源节流的措施解决亏损问题，开源如增加销售品类，包括新产品上市和利用销售网络代理其他产品；节流如严格控制销售费用的绝对金额，降低销售费用率等。

问：公司财务费用方面变动较大，2024年公司预计包括利息、汇兑损益等因素还会造成多大的影响，会采取哪些措施控制这些波动？公司对于防护事业部以及整体扭亏为盈是否有节点预期

答：2023年度公司财务费用上涨有以下因素：①境外长期借款受海外加息和利率上调的影响，财务费用有所上升；②公司与国内银行及其他金融机构开展合作，增加了部分授信，财务费用增加。2024年度随着境外外币借款余额的下降，公司经营层面的改善，公司会逐步开展境内外外币借款的置换，以期通过境内外的利差来降低借款成本。

　　公司管理层正在积极采取多种措施做好经营管理，全力推动各事业部业务发展，尤其是防护事业部，在订单较饱满的外部形势下，推动实施重大技改和各项大刀阔斧的降本增效措施，努力提升公司业绩，公司管理层对公司的发展充满信心，2024年预计是蓝帆医疗的反转之年，接下来在2025-2026年会有持续性的增长，业绩弹性各方面都非常大;

　　五、钟舒乔先生进行总结

　　2022至2023年，蓝帆医疗处于低谷期，不仅是健康防护手套行业的周期性低谷，心脑血管事业部也经历了集采后的低谷，受两个低谷期叠加，财报数据以及股价的表现都不尽如人意。而经过两年的耕耘，以及通过前期的布局，2024年预计将是蓝帆医疗厚积薄发的一年，是蓝帆医疗采取的若干经营、战略措施逐步释放出效果的关键转折之年。

　　我们相信公司今年具有较强的业绩改善弹性，公司的基本面正在发生显著的边际变化，在接下来的时间里，公司管理层会加大跟资本市场沟通的力度，增加透明度，也会用经营上的表现和数据以及若干发展的重大措施，不断的让市场找到蓝帆医疗的投资逻辑。!#2022至2023年，蓝帆医疗处于低谷期，不仅是健康防护手套行业的周期性低谷，心脑血管事业部也经历了集采后的低谷，受两个低谷期叠加，财报数据以及股价的表现都不尽如人意。而经过两年的耕耘，以及通过前期的布局，2024年预计将是蓝帆医疗厚积薄发的一年，是蓝帆医疗采取的若干经营、战略措施逐步释放出效果的关键转折之年。

　　我们相信公司今年具有较强的业绩改善弹性，公司的基本面正在发生显著的边际变化，在接下来的时间里，公司管理层会加大跟资本市场沟通的力度，增加透明度，也会用经营上的表现和数据以及若干发展的重大措施，不断的让市场找到蓝帆医疗的投资逻辑。

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