基金调研丨国泰基金管理有限公司调研中际旭创
根据披露的机构调研信息,4月23日,国泰基金管理有限公司对上市公司中际旭创(300308)进行了调研。
从市场表现来看,中际旭创近一周股价上涨17.56%,近一个月上涨76.90%。
基金市场数据显示,国泰基金成立于1998年3月5日,截至目前,其管理资产规模为5892.27亿元,管理基金数358个,旗下基金经理共52位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为国泰中证动漫游戏ETF(516010),近一年收益录得72.17%。
国泰基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示:
基金简称 | 基金代码 | 基金类型 | 基金经理 | 规模(亿元) | 年涨跌幅(%) |
---|---|---|---|---|---|
国泰利是宝货币 | 003515 | 货币型 | 丁士恒、陶然 | 1373.00 | 1.71 |
国泰现金管理货币A | 020031 | 货币型 | 丁士恒 | 613.51 | 1.75 |
国泰货币B | 005253 | 货币型 | 丁士恒、陶然 | 556.25 | 2.13 |
国泰中证全指证券公司ETF | 512880 | 股票型 | 艾小军 | 321.48 | -0.02 |
国泰瞬利货币D | 015379 | 货币型 | 丁士恒、陶然 | 175.60 | -- |
国泰CES半导体芯片行业ETF | 512760 | 股票型 | 艾小军 | 161.53 | 11.91 |
国泰惠信三年定期开放债券 | 008017 | 债券型 | 刘嵩扬 | 137.38 | 2.46 |
国泰中证军工ETF | 512660 | 股票型 | 艾小军 | 109.42 | 10.07 |
国泰利享中短债债券C | 006598 | 债券型 | 丁士恒、陶然 | 83.97 | 2.45 |
国泰信瑞纯债债券 | 016426 | 债券型 | 索峰 | 77.74 | -- |
附调研内容:
一、公司高管介绍2022年报和2023年一季报财务数据及整体经营情况2022年,公司收入和净利润都得到明显提升:实现营业收入96.42亿元,同比增长25.29%;归母净利润12.24亿元,同比增长39.57%。受益于带宽和数据流量需求持续增长,光模块向着更高速率进行升级迭代,200G、400G和800G等高端产品需求大幅提升。高端产品出货占比显著增加也带来毛利的环比增长,全年毛利约29.3%,其中四季度单季毛利已提升至32%以上。从收入结构上来看,2022年公司100G以上高端产品总计占到了70%以上,预计今年高端产品占比有望进一步增加。从应用场景来看,90%以上的收入来自于数通市场,近10%来自电信市场。
2023年一季度,在收入下降12%的情况下,公司仍实现归母净利润增长14.95%。一方面是因为出货结构变化导致,去年一季度主要出的是200G和400G,今年一季度增加了800G,800G的持续上量也带来毛利率的大幅提升。此外,公司也在持续提升产品的良率和生产效率,200G、400G产品的毛利也得以进一步优化。
问:今年以来全球AI浪潮如火如荼热,公司下游巨头客户有何动向,以及公司这边感受到的产业变化是怎样的?
答:一方面海外客户在年初资本开支有所收缩,对200G和400G产品的需求有所减弱,其中200G的需求下降尤为明显。但随着AI模型训练的展开和AI算力需求的提升,重点客户对800G需求已展露头角,客户对800G的需求已不仅限于数据中心,更多需求用于AI算力,因此今年一季度以来,800G光模块的需求变化超出我们的预期。
问:一季度收入里800G的收入占比和出货量如何?公司作为行业龙头,能否给一个今年或明年800G整个行业的需求指引?
答:
一季度800G出货量环比去年四季度有所增长,之后每个季度800G有望持续放量和收入环比增长。此外,海外客户对800G需求的进展不同,有些客户已经开始批量部署,还有些客户还在测试并在下半年进入认证阶段。预计2024年800G还将有更多的用户涌现,800G明年的需求规模也将得到进一步增长。
问:不知道海外客户对于800GB还是1.6T会做一个怎样的决策?800G会不会是客户的一个过渡的产品,还是说可能会持续比较久的需求。
答:
目前800G才刚开始上量,2024年还会有更多的客户使用800G,预计800G会持续较长的一个需求周期。目前部分客户才刚开始对1.6T网络架构进行规划设计和实验,应该不会在短短一两年内就进行规模部署。
问:客户会跟我们拆分800G的需求哪些是AI的,哪些是非AI的,还是有些时候是打包着买,公司对这个需求占比是否清楚?
答:客户会明确告诉我们哪些规格是AI方面的,哪些是数据中心的,我们也会按照客户的要求,对不同的应用场景会有不同的设计规格。据我们的判断,目前为止今年全球800G的需求结构里,来自AI的需求已超过一半以上。
问:方便给一个大概指引,产品的降价什么时候开始执行?200G或400G价格下降幅度会是一个什么样的量级?
答:从今年1月开始,公司收到的订单按照与客户约定的新价格来执行。
具体的产品降价幅度不方便透露。
问:一季度管理费用减少了一些,是什么原因?
答:去年一季度存在对外管理咨询的一次性费用支付,但这个不是常态化的,并非每年一季度都有管理咨询费用要支付,这是一次性的,只发生在去年。2023年不再受此影响,因此本年度一季度管理费用同比下降。
问:毛利率虽然同比是实现增长,但环比是回落的,未来毛利是什么情况?
答:预计到二季度,毛利率会趋于稳定。未来伴随着BOM、良率、效率等降本措施,公司有信心保持毛利率稳定或增长。
问:去年研发费用中物料增长较多,今年也会这样吗?主要是因为研发800G吗?
答:这个由公司的研发需求决定。去年研发项目很多,硅光芯片、1.6T、CPO等技术的开发以及研发人员费用支出都会都计入研发费用,不仅仅因为开发800G产品。
问:二季度产能可以满足订单增长吗?
答:公司的产能准备是充足的。具体针对800G产能,公司新建产能和老产能的转产可确保800G的充分达产。
问:LPO可能是价格更低的方案,客户有采用吗?
答:从目前我们拿到的订单来看,客户还没有开始采用LPO方案。公司在LPO方面已有技术储备和产品开发,可以积极应对客户需求的变化。
问:800G到1.6T时代,短距离硅光方案在800G的渗透率以及公司的导入情况?
答:800G硅光模块还在客户试用中,还未产生批量需求,预计明年在某些型号的800G产品上会逐渐采用硅光方案。
问:国内数通市场增速怎么看?
答:前两年国内数通市场增速确实有所放缓。从今年看,视频厂商的流量和带宽需求明显增长从而驱动了100G向400G加速迭代,另外多个客户近期开始的AI建模也带来了一定的高端光模块需求增长。预计明年国内数通市场400G需求会进一步提升,800G的需求也会逐步出来。
问:800G竞争格局如何?
答:我们认为在目前已经批量部署800G的客户那里,供应格局不会有太大变化。公司的800G产品早已被客户认证通过并已开始批量供应。还有一些新的800G客户正在测试阶段并在今年下半年进入认证周期,预计会导入更多新的供应商。
问:硅光芯片具体进展如何,用在哪些具体产品上?是自己设计还是生产?自研硅光芯片占的比例?
答:公司自主设计硅光芯片和委外流片。公司的400G和800G硅光模块全部采用了公司自研的硅光芯片。
问:AI突然崛起后,未来对1.6T、硅光、CPO等高端需求更为迫切,会不会出现颠覆性技术,让公司壁垒变弱,和国内其他同业回到同一起跑线?
答:未来随着光模块速率的提升,有可能会出现一些比传统方案更先进的技术方案,并相应提高了行业的技术壁垒。公司一直在紧抓行业技术趋势,持续研发硅光、相干和CPO等前沿技术,有信心继续保持行业的领先地位。
问:相干光模块现在进展如何,是否有给海外客户送样以及供货?
答:目前在电信市场,从核心网、骨干网到城域网,公司都已开发了一系列相干产品并取得不错的进展,部分电信客户已经在使用了。同时,在数据中心DCI互联方面,主要是面向国内外公有云客户,他们也在积极试用相关产品。近几年相干市场前景广阔,相信对我们未来的营收有较大贡献。
问:能否提供一个相对的指引,200G、400G产品的毛利率和现在800G的产品毛利率大概能差多少?
答:200G、400G和800G的毛利率各不相同,800G价格最贵,其毛利率也最高,超过了200G和400G的毛利率;
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