汇添富增强收益基金陆文磊：投资债基正当时

　　金融学硕士，六年证券从业经验。现任汇添富增强收益基金经理，曾任汇添富基金管理公司固定收益高级经理、申银万国证券研究所宏观经济和固定收益资深高级分析师。曾荣获2006年“新财富”最佳分析师、2003年证券业协会优秀研究成果二等奖等荣誉。

　　“做债券的分为两种，一种是被动型的，一种是主动型的。我们倾向于更加积极一点的管理方式。”作为汇添富增强收益型债券基金经理之一的陆文磊这样评价该基金的投资风格。

　　在今年3月份基金发行骤入寒冬时成立的汇添富增强收益债券基金，依靠陆文磊和另一位基金经理以及所在的整个固定收益投资研究团队对债券市场的深入研究和敏锐的专业感觉，在近期债市突然飙升之前已经逐步加大了对企业债和银行间中长期债券的投资力度，从而在此轮债市热潮中受益匪浅。根据相关统计，该基金自成立以来短短半年收益率已达3.3%左右。而根据自己多年研究宏观经济和债券市场的功底，陆文磊判断，在目前的经济背景下，债券市场迎来牛市格局，投资债基正当其时。

　　债券牛市初露峥嵘

　　事实上，汇添富增强收益债券基金对目前债市的火爆早有准备。

　　今年年初，汇添富固定收益投资团队就明确指出，2008年是债券投资的战略布局年，债券投资的价值已经显现，只待时机。

　　而这个时机在半年后伴随着股市的极度深寒而到来。近一个月以来，债券市场异常火爆，无论是国债还是企业债均强劲上扬，交易所的企债指数曾连续三个交易日涨幅高达2.6%，国债指数也连拉长阳。个债方面，万科债上市首日涨幅一度高达7%以上，震动业界。

　　对于债券市场近期的火爆，很多人将其简单归咎于资金“跷跷板”效应，陆文磊对此并不认同。“债券市场的走势是和经济周期相契合的，说到底，目前债券市场的火爆是当前的经济周期所驱动。”陆文磊说，“从投资的角度来讲，当经济处于上升周期时，投资债券的收益率会大大低于投资股票的收益率，反之，当经济从高点回落时，投资股票就有可能比不上投资债券了。在此之前，债券市场从2006年开始经历了差不多两年左右的熊市，但现在从经济背景等各方面来看，债券进入牛市已经成为一个大概率事件，这也和这一轮经济的运行轨迹是吻合的。”

　　陆文磊表示，今年债券市场的表现可以分为三个阶段：第一阶段从年初到5月份，这段时间债券市场总的表现比较平稳，收益率在年初下降一定幅度以后基本稳定在一个比较狭窄的区间。第二阶段是6、7月份，债券市场出现一定的调整。由于当时油价飙升，市场对通胀的高预期，加上6月份央行上调了1个点的准备金，导致市场流动性突然收紧，而流动性收紧造成需求下降，最终使得债券价格下跌。第三阶段是8月份至今，尤其是8月10日中国南车的新股申购资金解冻后，债券市场迎来近几年罕见的井喷行情，短短三周左右时间里，差不多大部分的主流债券品种收益率都下降了50到70个基点。

　　而汇添富增强收益债券基金的操作轨迹正是沿着这三个阶段稳步前进。“汇添富增收债券基金是3月6日正式成立，在第一阶段为了规避风险，公司固定收益投资团队经过细致深入的研究，决定把配置重点放在比较短期的券种，到了4月份以后，则逐步加大了对三年期央票的投资力度，一直持续到6月初。在6月份市场出现下跌之前，我们及时把方向调整以一年期及以内央票和短期融资券为主。而在8月以来中国南车打新股资金解冻后，则较早地加大了对交易所企业债和银行间中长期债券的投资力度，抓住了这次债券市场大幅上涨的机会。”陆文磊告诉记者。

　　陆文磊表示，汇添富对于债券市场的中长期前景比较乐观。“我们对明年的CPI做了一个大致的预测，把目前能够看到的新涨价因素计算在内，明年的CPI回落到3%到4%甚至更低的可能性完全是有的。只要看到这些因素，完全可以预期未来央行会把基准利率降下来。”陆文磊说，“通胀率水平和货币政策是决定债市走向的两个主要因素，而目前这两个因素的变化趋势对债市是非常有利的。”陆文磊同时指出，当前一个特别现象是，债券市场上三年期央票收益率与一年期的出现倒挂，这也表明市场对降息的预期很强烈，预示着债市的牛市步伐将持续下去。

　　风险控制依然重要

　　尽管债券牛市近在眼前，但公司投研团队始终没有放松对风险的警惕。相反，在近期债市突如其来的火爆中，整个团队把风险控制放在第一位，将其作为投资决策的重要前提。

　　面对当前信用类债券的密集发行和市场的追捧，公司投研团队已经摸索出一套行之有效的应对之道。“从我们公司所坚持的长期价值投资理念出发，对信用类的债券，我们首先考虑它的信用风险而不是它的收益。我们现在买的信用债券都是信用等级非常高的公司发的债券，我们会在有效控制风险的前提下做好收益，绝不会为了追求短期收益和排名而让基金资产承担不必要的风险。”陆文磊说。

　　他告诉记者，汇添富基金在对信用债的信用风险评估上采用内部评级和外部评级相结合的方式，即在一些公司评级报告以及主承销商所提供的信息基础上，通过公司内部对行业和企业研究，以及由专人负责的评级流程和信用风险计量模型再进行进一步评价，评级达不到标准的债券肯定不会投资。

　　虽然反复强调风险，但陆文磊表示，作为债券基金的投资管理人员都是乐见信用债市场的蓬勃发展，因为这给债券投资带来了更多的机会。陆文磊指出，从长远来看，债券市场后面会进入一个快速扩容期，这个扩容期的主力将是目前的企业债和公司债，有可能还会推出一些新的交易制度或者新产品，给未来基金的运作提供更大的投资空间。

　　债基投资正当时

　　作为一名债券型基金的基金经理，在记者问及“在购买债券和投资债券基金，投资人应作何选择”这个问题时，陆文磊建议个人投资者还是买债券基金为好。

　　陆文磊说，投资债券要涉及到两方面问题：第一、投资门槛。债券市场规模很大，单笔交易门槛较高，这并不适合普通投资者。此外，银行间债券市场也不对个人投资者开放，而这又是当前债券市场的主要组成部分。第二、专业性门槛。债券市场的研究专业性非常强，无论是对宏观经济的研究判断，还是对信用风险的分析控制，都不是普通投资者可以完成的。

　　“债券市场不同于股票市场，它的波动幅度虽然较小，但是需要的专业性更强。事实上，对于投资者而言，债券基金可以作为一个资产配置的重要组成部分，不仅可以降低投资组合的整体风险，而且能够有所收益。”陆文磊说。

　　陆文磊表示，在股票市场依旧低迷、债券牛市已经到来的时候，投资者到了加大债券型基金投入的时候了，事实上，近期资金的流动也体现了这一点。不过，他同时强调，许多投资者将债基等同于股基，寄希望获得短期收益的做法是不对的。从债券基金的收益构成而言，资本利得可以在预期操作下获得，但利息收入却必须要靠持有年限获得，这意味着，债券产品的投资必须要有耐性，债券基金的投资同样如此。

　　“要把债券基金作为一个配置品种而不是交易品种，否则不仅会承担较高的交易成本，而且还容易遭受不应该的损失。”