论基金支持产业整合的发展战略

　　我国基金的发展现状

　　1、基金规模

　　至2008年6月底，我国已创建了多种类型的基金，并形成了一定的基金规模。其中公募基金362只(分别属于59家基金公司)，总资产约2.1万亿元.还有中国国家主权基金(中投公司)，人民币私募股权投资基金(如温州东海创业投资有限合伙企业)，外资基金（如摩根士丹利），中外合资基金（如中瑞合作基金）等，它们分别以一定的组织形式建立，并以不同方式支持国家战略、区域经济、产业发展和企业创新。

　　2、并购基金的缺失

　　基金种类虽然覆盖面广，但结构很不均衡。目前的结构特点是重公募，轻私募；重证券投资，轻产业投资。企业并购重组不是一时的经济行为，而是经济全球化后的一个永恒的经济活动。并购基金的建立与发展，对解决并购重组过程中资金短缺的瓶颈有显著影响，在我国还没有专门用于并购重组的基金，涉及此项用途的其它基金也为数不多。

　　基金支持我国产业整合的发展战略

　　1、充分发挥政府的组织优势

　　企业是产业整合的执行者，但政府在产业整合进程中的作用却是不可估量的。政府在制定产业规划和区域发展规划，调控重要国有资源，协调经济事务等方面要充分发挥组织优势，强力推动产业整合。2008年6月30日，河北钢铁集团有限公司在石家庄正式挂牌成立。重组的集团公司总资产达1700亿元。年产钢超过3100万吨，年销售收入在1200亿元以上，员工13万人，成为中国钢铁行业的龙头企业。河北钢铁集团成为政府整合产业资源的重要成果。

　　与此同时，与政府各部门有着紧密关系的行业协会也是产业整合的智囊团。我国的行业协会由于历史沿革大多既带有原来政府的行业指导性职能又与行业内的大型企业保持着较紧密的联系。在行业协会内有大量的行业专家，对行业的发展有独到的研究和建议。借助行业专家的研究成果确定整合的产业方向，与相关政府部门、企业联络，提出支持方案，策划兼并重组，推动产业发展。

　　在基金组建方面，政府有选择性地从财政拨出专项资金用于引导基金组建，放大政府投资效应，提高基金公信力，或用优质资产搭建政府投融资平台，利用政府的影响力，由平台出资与企业、投资银行、其它社会组织、个人建立基金，主导产业整合。2006年，中国第一只人民币产业投资基金--渤海产业投资基金由天津市政府和中银国际控股有限公司主导组建设立，总规模200亿元人民币，首期募集60.8亿元人民币。该基金主要投资于具有创新能力的现代制造业项目、为环渤海地区服务的交通及能源等基础设施项目，以及具有自主知识产权的高新技术项目等。

　　2、战略选择需要整合的产业

　　在选择整合的产业时，基金应该认真分析制约产业发展的各种因素，把握好国家发展战略和世界经济发展的脉搏。

　　一是从有利于扩大企业市场份额和培养产业龙头方面选择。如中国的彩电业就是通过并购整合成功避开国外技术壁垒和贸易壁从而占有国际市场的。2002年彩电的出口量是1028万台，生产能力是8661台，2006年的出口量达到4639台，生产能力仍为8613台，彩电出口率明显呈上升趋势，其中一个主要的原因是中国企业通过跨国并购进入国际彩电市场，如2002年TCL集团收购德国施耐德彩电业务，2004年，收购法国老牌彩电厂商汤姆逊的彩电业务，在并购过程中，TCL发展为国际彩电大王。此外，我国的工程机械、发电设备，水泥、汽车行业都有待进一步并购重组。

　　二是从有利于降低产业成本方面选择。如钢铁行业就是需要整合实现规模经济的行业。有研究表明：钢铁联合企业最佳经济规模为年产钢800万-1000万吨，最低经济规模为300万至350万吨。目前，国外最大的钢铁联合企业年产量达2000万吨以上。相比之下，我国钢铁行业生产企业众多，约有1700多家，上规模的却很少。2005年中国钢铁年产1000万吨粗钢仅有8家，年产500万至900万吨粗钢的企业只有10家，年产300万至500万吨粗钢企业有16家，其中年产500万吨以上粗钢企业占全国粗钢产量46.36%。由此可见，我国钢铁行业的整合大有潜力。

　　三是从有利于开发内外资源方面选择。如石油和煤炭及有色金属就是高度关注的行业。2004年开始的以中国三大石油公司为首的海外石油公司并购，一定程度上缓解了我国石油进口依存度。再如我国的煤炭开采产业，存在很多规模小，数量多的民营煤炭开采企业，这些小企业为了争取竞争优势，经常出现违反市场规则和政府规定的现象，对大型企业形成了不正当的竞争优势。此外，煤炭资源平均回收率低，资源严重浪费。全国煤炭产量38%左右的小煤矿的资源回采率仅有10%-15%。而且煤炭产业平均生产率低，能耗高。2005年全国煤矿从业人员总数550多万人，人均原煤产量不足400吨，是美国的1/24，澳大利亚的1/20。因此，抓紧促进兼并重组以提高资源使用效率和市场管理显得刻不容缓。

　　四是从有利于维护国家安全和增强国家、区域经济发展后劲的角度选择。例如电力、航空、军工、通信、重大装备制造行业，这些行业都容易吸收外资，由于国家出于战略安全对外资进入有严格的限制，他们往往需要大量的国内资金支持。还有食品、粮食、环保等利润不高但维系国计民生的行业，生物、材料、光电等高增长、高风险的新兴行业及产业集中度较高的开发区都需要大量资金投入才能推动产业整合。

　　3、大力发展和引进私募基金

　　在国际资本市场上，特别是进入21世纪以后，私募投资基金发展迅速，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。数据显示，2006年私募股权投资机构在美国募集的资金已经超过了3600亿美元，大大高于2005年全年的1630亿美元。全球私募股权投资中一半以上的资金来源和投资方向都在北美，欧洲约占四分之一。而越来越多的私募股权投资公司也开始把目光投向了发展中的亚洲市场。2007年上半年，亚太地区针对中国新募集的资金总额达到52.6亿美元，同比增长2.3倍。国际私募投资基金的投资转移为我国产业整合提供了巨大的机遇，政府相关部门做好引进工作。

　　在大力培养国内私募基金过程中，国家应从优惠税费、加强法制建设、降低市场准入门槛、拓宽退出渠道等方面加大工作力度，支持私募基金的健康、快速发展。

　　以何种模式支持并购重组一直都是私募基金寻求破解的难题。目前国际机构很少采用导致90年代初期爆发并购危机的"垃圾债券与杠杆收购"的激进模式，而是采用了较为稳健的"换股"加"现金交易"并购模式。这一模式的好处在于兼有"换股并购"与现金交易的优点。堪称并购模式的主流，具有标杆作用。这对国内基金支持大规模的产业整合具有指导意义。

　　4、关注PE（私募股权投资基金）的退出方式

　　清科研究中心的调查结果显示，二季度PE退出总案例数由第一季度的8笔下降到5笔，减少了37.5%，私募股权基金退出继续低迷，这对PE的健康发展将有严重影响。究其原因，主要有三：一是创业板未能预期推出。由于股市一直低迷，管理层担心创业板块的推出将会分流A股市场，使A股更加疲软，从而负面影响宏观经济和创业板，为确保创业板块的成功，管理层对此慎之又慎。二是企业海外上市艰难。今年整个海外IPO融资额比上一年减少了一半，特别是二季度，没有一家美国风险投资支持的企业在美国上市，这是1978年以来的第一次。中国经济融入全球以后，中国接受全球经济的考验是当然的事。三是并购市场不发达。在热衷于创业板和IPO融资的思想指导下，PE未能在并购领域取得较快发展。在呼吁管理层尽快推出创业板块和推动IPO融资的同时，PE要把并购作为退出的主渠道之一。

　　5、运用业务流程再造理论成果管理基金投资

　　基金评级机构晨星（中国）公司日前发布开放式私募证券投资基金的跟踪调查消息，这份私募基金的成绩单显示，78只私募基金中，有近七成（53只）私募基金自成立以来收益率为负。具有两年业绩的基金共有3只，具有一年历史数据的共有26只基金，有6个月完整历史数据的基金共有60只。这份私募基金的成绩单显示，78只私募基金中，有近七成（53只）私募基金自成立以来收益率为负。由此可见，社会资金对证券投资热情很高，基金公司管理水平却难以满足要求。

　　相比之下，私募股权投资基金比私募证券投资基金的投资周期更长，风险更难预测，管理难度更大。借助于业务流程再造（BPR）管理成果有利于理顺企业的业务流程，减少企业内部的非增值活动，减少企业决策失误，提高企业经营效益和发展能力。

　　基金支持企业并购的目的是推动产业整合，促进产业发展。因此，支持兼并重组的一般流程是以产业为基础，以企业为基点，以提高产业要素效率为手段，在政府的引导和协调下，在充分吸收行业协会、中介机构和相关金融机构科研成果的基础上，支持产业整合，实现产业、企业、基金的自身不断发展。具体的工作步骤为：选择产业、选择并购目标、对并购双方展开分析、制定合理的并购支持计划、联合其它金融机构提供适合的融资方式、支持企业并购、关注并购企业发展动态、适当退出。

　　6、发挥金融机构的团队优势

　　在制定金融支持方案时，先确定基金本身能够承担的融资份额和支持工具，再着手组织其他金融机构共同支持，对于重大项目则可以公开招标。金融团队支持的优势在于：首先，可以增强基金的聚集效应和带动效应，增强影响力和战斗力；其次，可以在某种程度上实现风险分担；再次，可以充分利用其他金融机构的信息优势和专业判断，以防止信息不对称造成金融风险。

　　（作者单位：中南大学商学院）