基金集体犯错 战略战术伤人伤己

　　59家基金公司旗下364只基金今年上半年净亏损1.08万亿元，创历史同期的最高亏损纪录。在市场近一年的调整中，基金经理们也经历了集体犯错并反思的过程。而去年9月底的一份问卷调查，在预测未来三个月股市走向时，近70位基金经理除6位基金经理表示不好说外，没有一位基金经理认为股指会下跌至5000点以下的。而在目前集体检讨的沉重氛围下，基金经理们对于短期市场的判断慎之又慎，似乎又陷入过度悲观的境地。

　　过度乐观到悲观

　　去年9月25日，在市场刚刚结束一个财富盛夏时，《证券时报》和今日财经公司同时发布了基金经理调查问卷，问卷中设置了对股指未来三个月走势的预测。当时有53位基金经理认为，上证指数在5500点到7000点之间振荡的可能性较大。16位基金经理认为，上证指数在3个月之内会走到7000点以上。除了6位基金经理表示不好说外，没有一位基金经理认为股指会下跌至5000点以下的。尽管在当时的调查中，基金经理们已经认识到市场整体估值水平提高，但在申购资金汹涌而入的情况下，谁也不敢轻易做空。

　　而经历了去年四季度的第一轮调整，不少基金公司在发布2008年投资策略时仍发出乐观的观点。富兰克林国海基金曾在年度策略中认为，对2007年年底的一轮调整，"6000点的时候看估值是比较高；但如果用2008年、2009年的指标来评估市场，很多被关注的公司，PE已经下降到30倍以内，估值大幅度回落。2008年我国GDP增长依然会达到11%左右，而市场流动性也没有发生根本性的改变，也许流动性对估值的推动作用会降低，但估值不会有很大的下降空间。因此，基于这三点因素，牛市还没有走完，只不过股市这头牛刚刚翻过了一个山坡，前面的风景不太一样"。

　　时隔数月，在近期公布的基金中报里，我们看到基金经理集体对市场形势估计不足作出检讨。广发聚丰基金经理易阳方表示，给持有人带来较大损失，从直接原因看是基金对经济下降周期证券市场过度反应估计不足，灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺。

　　一年悲喜轮回 基金迷失A股

　　从乐观到悲观，基金经理也在思考。易阳方感到困惑，"去年年底市场在大谈中国经济高速增长，证券市场理应存在成长估值溢价，几乎所有研究机构看到8000到10000点。仅仅半年时间市场下跌近一半后却充斥市场整体估值15倍还是太贵的言论，悲观者认为2500点、2200点甚至1800点都不是市场的底。市场的浮躁投机与短期行为甚喧嚣尘上。长期投资让位于短期博弈，价值投资屈从于趋势投资。值得思考的是：在这样的市场环境中，是在投资中坚持自己的投资理念还是投资理念应服务和服从于投资、适应市场？难道这就是所谓新兴市场和转型市场的全部内涵和必然现象？"

　　三个季度调仓滞后

　　尽管当时不少基金经理意识到市场高估值隐藏的风险，但对经济形势的乐观预期导致对操作思路的调整行进缓慢。

　　据天相统计，2007年四季度开始减仓迹象已经出现，238只积极投资偏股型基金中有140只基金减仓，98只基金加仓，整体仓位在2007年3季度的基础上下降0.47个百分点为79.63%.而到了今年第一季度，基金的仓位又比四季度末的79.63%下降到76.12%.最大的减仓力度出现在今年二季度，平均仓位降至70.54%，156只减仓、64只增仓，减仓真正成为基金的主流思路。但是此时，市场同步的跌幅已接近40%，为时晚矣。

　　急跌的市场环境下，仓位高低成为基金业绩的决定因素。正如长信金利基金经理陆文俊在二季报中所承认的，基金净值遭遇重创，根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择，整体熊市背景下的高仓位根本不能抵挡市场的系统性下跌风险。

　　多名基金经理在中报里对自己减仓不坚决向持有人道歉。华富成长基金经理吴圣涛表示，"在面临系统性风险时，我们没有做到较好的规避"。基金鸿阳的基金经理欧阳东华和陈茂仁坦言，"对A股市场的系统性风险认识不足，致使在仓位配置上降低仓位不坚决、不彻底"。

　　■战术失误

　　重仓地产金融 基金遭遇 滑铁卢

　　即使认识到市场下跌的风险，但过早转向乐观或是选错板块，最后也功败垂成。

　　通过中报显示的重仓股对比，跌幅较大的基金往往被金融、地产股所累，而银行地产板块在二季度仍是基金重仓，说明二季度末才开始减持，该行业对基金净值的负面影响仍然存在。部分基金虽然当时认为应该采取防御策略，但在战术上却选择了重配银行板块，这种较大的战术失误也重挫了基金净值。

　　南方成分精选基金经理在中报里表示，"基金的重仓配置部分银行板块给基金带来了较大损失。尽管我们防御战略是正确的，但战术选择上出现了比较大的失误，对此我们深刻检讨。"

　　事实上，回顾去年四季度，尽管受从紧政策影响，地产、银行两个板块在当时已明显走弱，但在基金公司发布的2008年投资策略报告中仍找到颇多对银行地产的溢美之词。中海基金曾表示，最好看金融服务，"2008年确定的成长包括金融服务、消费、内需周期。其中，金融服务看好银行、地产、保险"。大成基金也表示，根据最近的盈利预测，明年房地产上市公司的盈利增长将保持60%以上的增长，这样的增速相对其他行业而言还是很高的，只是预期比以前降低了。