救市与不救市的辩证思考

　　笔者一直有一个观点，救市必须发生在股市跌透了而且依然还在非理性下跌的时候，否则，任何救市举措都只会造成反弹出货。因此，大家首先要思考的是股市是否跌透了，然后再思考应该如何救市。

　　很多人都把问题归结在大小非身上，大小非减持造成了股市的供求失衡，那么大家有没有想过，大小非为什么要减持，仅仅是因为他们的成本低吗？就算大小非的成本只有几毛钱，人家也不会在1元钱卖出价值10元钱的东西吧。因此，关键是要判断当前的股价是否物有所值。

　　那么价值怎么判断呢？我们可以看一组数据，我们试着通过比较历史上股市见到大底时的财务特征与行情特征，来判断股市是否已经见底。

　　据慧眼决策家统计，历史上的3次大底，分别为1996年的1月19日、1999年的5月19日、2005年6月6日，它们见底时的换手率分别为1.6%、0.66%、1.45%，而现在为1.75%；它们见底时的市净率为1.92倍、3.36倍、1.76倍，而现在为3.45倍；它们的静态加权市盈率分别为19.18倍、40.41倍、21.73倍，现在为20.36倍。

　　从上面的数据分析，换手率已经非常接近底部了，因为换手率达到最低，一般都意味着要抛的人已经不愿意抛了，再跌就没意义了。从市盈率水平看股市也已经达到见底条件了，和历史几次见底时非常相近。但从市净率看，我们离底部还有一段距离，只有当股价充分接近净资产时，大小非才有降低减持冲动的可能，尽管净资产不能完全反映企业的内在价值，但是考虑到企业的品牌价值、销售渠道、企业重置成本等因素，当股价充分接近净资产的时候，应该是不值得再抛出的时候，尤其是盈利能力很强，而成长性也很不错的公司。关键是，现在要以市盈率为准还是要以市净率为准呢？一般情况，牛市中考虑最多的是市盈率，熊市时考虑最多的是市净率。因此，大小非依然有减持的意愿。

　　可见，如果该位置救市，其结果就是造成一波反弹行情，延缓股市下跌的速度，而不能从根本上改变下跌的趋势。但是这可以给市场以喘息的机会。

　　如果救市，则应针对影响目前股市不能走好的根本原因，即大小非解冻和悲观的经济预期。改变对经济的悲观预期，管理层其实一直在努力，但是见效需要时日；而缓解大小非的流通压力，对市场有着更为直接的作用。

　　对于大小非，不限制它们流通，中国股市要经受剧烈阵痛；如果限制流通，剧痛就变成了慢痛，同时周期也拉长了。换句话说，不限制流通有可能一年就见底，限制流通可能5年才见底。如果你是管理层你是选择救市呢，还是不救市呢？其实，这是一个两难的选择。从投资者层面看，满仓的希望救市，空仓的希望不救市。总之，在大小非没有真正实现全流通之前，我们要习惯上把任何上涨都看成反弹就对了，至于反弹的高度，除了利用技术分析之外，就只能靠市场经验去判断了。