摩根富林明：通胀压缩利润关注有定价权公司

　　摩根富林明资产管理罗卓夫(GeoffLewis)

　　中国当前的通胀情况很不轻松。国家统计局公布的最新数据显示，7月份生产者物价指数攀升到10.0%，为1996年以来首次达到两位数。让人稍感安慰的是，到目前为止，工业价格上涨尚未蔓延到消费范畴，7月份消费者物价指数为6.3%，比上一月略有回落。

　　在全球范围内，高通胀已经成为普遍问题，高能源价格是推动欧美通胀飙升的主要原因。7月中旬，油价曾一度攀升到147美元高位，创下历史纪录，其后才缓慢回落。根据美国劳工部最新公布，7月份美国的消费者物价按年上涨5.6%，是自1991年1月以来的最高涨幅。在欧元区，7月份的通胀率也高达4.1%，创下自1997年欧元区成立以来的最高纪录。英国在同期也录得4.4%的价格上涨，为16年来的最大涨幅，比该国央行所设置的通胀目标高出一倍多。

　　每当经济处于衰退周期时，通货膨胀就成为影响股市表现的最关键因素之一，因为通胀高低决定了央行减息的可能性有多大，以及减息的幅度和时间。欧美的通胀形势目前相当严峻，因此在最近的议息会议上，美联储和英格兰银行双双决定维持利率不变，而欧洲央行则将利率提高25个基点。

　　展望未来，我们认为虽然信贷危机尚未真正见底，令欧美的经济数据仍然疲弱，而创下多年纪录的高通胀数字，将迫使各地央行无法采取积极的宽松政策，来刺激经济恢复。我们预计美国、欧洲以及英国央行可能都将在今年底以前维持息率不变，令那些对救市政策有所期待的欧美股票投资者倍感挫折。

　　不过，欧美经济进入滞胀的可能性也不大，因为通胀尚未引发工资大幅上涨。一方面欧美的工会势力正在削弱；另一方面，企业主仍然可以轻易将生产转移至其他地方，或者雇佣到相对便宜的移民劳工。再加上国际能源价格已经出现回落趋势，欧美经济应该不至于进入滞胀。根据摩根富林明对国际主要投行的调查显示，今年全年美国、欧元区和英国经济增长的市场共识预测，分别为1.6%、1.5%和0.3%，明年则分别为1.1%、1.1%和0.8%。

　　就中国而言，只要不出现特殊的自然灾害令供应受阻，食品价格应会稳定在当前水平，预计今年第四季的消费者物价指数将趋向5-6%。但生产者价格指数可能将继续保持高位，制造商面临利润受压的风险，需要一段时间才能将成本上升的影响转嫁给下游顾客，投资者应当格外留意行业内具领导地位和拥有强大定价能力的公司。