债基借道正回购 放大打新风险

　　上周，中国南车股份有限公司获批IPO，使得暂停4个月之久的大盘蓝筹IPO再度起航，惹得债券基金摩拳擦掌。有基金研究人员透露，今年以来，多数债券基金除了用足现金资产打新外，还将持有的债券资产通过在银行间债券市场正回购，融得更多资金参与打新。这部分资金也是构成一级市场庞大打新“专用”资金的组成部分。但“破发”的遭遇显然给债基敲响了警钟。

　　正回购或存两风险

　　天相投顾统计的各类型基金资产净值数据显示，二季末债券型基金资产净值为1237.67亿。一般情况下，债券基金合同中规定：“在银行间同业市场债券回购融入资金额不得超过基金资产净值的40%”，如果按照40%的极限计算，债券基金二季度末可参加正回购而得到的极限融资额为495亿元。也就是说，以二季度末的时间点来看，债券基金可以通过正回购得到495亿元参与“打新”。

　　某债券基金经理指出，债券基金的“打新”主要依靠的是资金优势，谁的资金量大，谁就有更高的中签率，谁的收益就更高。在参与新股申购上，可“打新”的债券型基金具有一定的优势。如可以使用债券在银行间市场做正回购融资，这样几乎可以动用全部的资金进行新股申购。因此，不少债券基金均采用正回购的方式融资。

　　而在现如今不断有新股破发的情况下，用正回购来“打新”，难道就没有风险吗？国金证券上市当日即选择卖出，并获得收益约191万元，如果按照当初约投入的20亿元打新资金计算，申购收益率仅为0.095%。

　　“打新”不一定能带来高收益

　　国泰君安基金分析师吴天宇对《证券日报》记者表示，从今年上半年的债券基金打新收益来看，很多债券基金通过“打新”不仅没带来更多的收益，反而拖累了业绩。而从上半年收益较好的债券基金特征来看，主要是投资纯债的比较多。具体来讲，目前债券基金“打新”，由于网下只有机构投资者可以参与，中签率较高，因此通过网下申购的方式“打新”的较多，而如果债券基金用通过回购交易得来的资金打新，在目前的市场状况下，是有一定风险的，如果新股开盘涨幅过低，或者网下申购锁定3个月之后，跌破发行价，打新很有可能会出现负收益。

　　然而，目前的债券基金收益也并不乐观，甚至有部分基金还出现了负收益。华富基金对此认为，这主要是包括两类，一是，目前市场上已运作并公布净值的39只债券基金中有15家契约中约定能够以大约20%的比例主动投资于二级市场股票，而这些能够从二级市场买入股票的债券基金亏损的较多；二是只参与新股申购但留存了较多新股，没有及时抛出的债券基金。华富基金表示，造成亏损的原因是少数债券基金留存的股票太多，采取首日抛出策略的一些债券基金的盈利率年化之后大致在4%-5%左右。老的打新股债券基金，如果股票卖出不及时，或者网下中签锁定三个月的新股较多，也会产生少许跌幅。

　　对于目前新股破发，“打新”收益率是否还有保障的疑问，华富基金有关人士认为，打新股存在自我调节的机制，收益率高了会把银行的钱也吸引过来，从而打压申购的收益率；低了就会让资金成本高的人放弃，从而提高收益率；机构询价定价时也促使发行价下调。事实上，真正让投资者亏钱的是07年三、四季度发行的少数几只的网下中签部分。

　　另外，一家评级机构研究负责人指出，对于新债券基金来说，有6个月的建仓期，可以最高接近100%的资金去打新股；而即使过了建仓期的老债券基金限于债券投资比例达到80%，而银行间正回购融资不能超过40%，也能拿50%左右的资金去打新股，事实上，今年的“打新”收益与去年绝不能同日而语，加上从二季度各类型基金赎回比例来看，债券基金是所有基金类型中赎回比例最大的，种种因素考虑，债券基金“打新”需谨慎而行。