华富增强债券基金经理：新公司债有投资机会

　　华富增强债券基金经理曾刚认为新公司债有投资机会

　　“三季度加息的可能性是比较小的。现在整个宏观面‘两防’变成‘一保一控’的局面，显示了其趋势。当通胀还在不断恶化，压力还在不断增强的时候，还是要先防通胀。”华富收益增强债券基金基金经理曾刚近日在接受采访时这样认为。

　　曾刚在加入华富基金公司之前一直从事固定收益部分的研究工作，曾经在华宝兴业基金研究部负责宏观经济和债券的研究。

　　对于中国市场小企业面临着资金不足，近期再融资又屡屡被否，而促使企业债成为一种趋势的推测，曾刚并不认同。他更看好公司债的发展空间。

　　公司债偿还能力因素应放首位

　　记者：近期多家房地产类上市公司发行债券，比如新湖中宝(600208)、北辰等房地产上市公司，对这些房地产公司的债券发行，您如何看？

　　曾刚：房地产类上市公司，目前主要以公司债的方式，来募集资金。公司债收益率比较高，其中除了新湖中宝债没有担保外，其他都采取了集团担保、相互担保等方式，收益率比较高。

　　从二级市场来看，像基金等专业机构投资者，对该种有相对信用利差的投资，表现得相对比较谨慎，或多或少做了行业的选择限定，参与不多。相对而言，二级市场上公司债的申购上出了新的政策，就是在网上申购是按照时间顺序，所以新湖中宝在一分钟内就由普通投资者抢购完了9-10个亿。

　　机构对这两个债的风险的判断，更多的还是从行业方面考虑的。这个行业正好是5年左右的周期，最近房地产行业的中报虽然业绩不是太难看，但是其结算的时间段是去年，作为专业的机构投资者，我们对短期的风险性看的不是很重，但是整个经济周期的推进，以及行业周期的阶段等隐含的风险，是我们要考虑的因素，其资金方面会有延后的压力慢慢体现出来。

　　记者：公司债除了考虑行业、公司本身质地外，还需要考虑什么呢？

　　曾刚：考虑到企业的经营状况恶化的可能性，公司债的偿还能力的考虑还是应该放在首位的。从另外一个角度来看公司债的信用风险：如果非上市公司，发的类似于企业债的债券肯定会担心，如果是5年期的债券，到第二年、第三年就会开始担心了。因为公司债发行者是上市公司，上市公司从亏损到ST到退市的节奏，基本上也有三年的时间，况且上市公司也会做相应的资本方面的安排，风险相对要小一点。

　　公司债发展空间仍很大

　　记者：中国市场小企业资金不足，再融资近期又屡屡被否，企业债是不是会成为一种趋势，对债券市场有什么影响？

　　曾刚：最近统计，包含了并购、增发、首发等项目，证监会否掉了1/3的项目，只有2/3通过，最近两三个月以来大致都是这个状况。

　　现在市场上最多的还是央企，以特别大的企业为主，A股市场上的上市公司的规模，还没有到达这个级别，个人判断公司债今后的发展空间还是很大的。

　　新增的公司债是有一定投资机会的，特别是类似于提到的房地产的高票息的债券，还是有相当市场支撑力的。证监会注意到这个信号，也会积极些，批得也相对放宽些。

　　记者：对于下半年大型企业发的公司债，会带来一些交易性的机会吗？

　　曾刚：我想是会的。下半年，中石化、中石油等大型上市公司发行的公司债，他们的票面利率会比目前的房地产行业的相对低一点。像中石油、中石化发行的属于有担保的AAA级的公司债，是保险公司能够参与和持有的，虽然票面利率比较低，但是未来在二级市场上的流动性是比较好的。

　　因此特大型企业发行的质量比较好的公司债，是保险和基金行业比较欢迎的，会带来一些交易性的机会，也会有很强的配置的作用。

　　三季度加息可能性较小

　　记者：请问您对三季度的宏观经济政策是怎样看的？

　　曾刚：三季度加息的可能性是比较小的。

　　现在整个宏观面“两防”变成“一保一控”的局面，显示了其趋势。当通胀还在不断恶化，压力还在不断增强的时候，恐怕还是要先防通胀，等到通胀基本上防住了，经济增速开始下滑了，政府的重心才会逐步过渡到后者上来。

　　央行的政策看重的是前瞻性，很多政策还是比较及时的。现在已经有几家大的机构预测7月份的CPI可能会回落到6.0%—6.6%，个别比较乐观的，已经放到了5.5%。有人说，经济周期由高点往下落，大家看清楚了这种趋势，政府和企业开始意识到了该做什么样的调整，并作了调整，那这个经济周期就避免掉了。个人认为不是这么简单的。最近“为了加柴油，在加油站睡了五个通宵”的现象还在发生，这种结构性的问题还是要实实在在去解决，不是大家把趋势看明白了，把政策导向调一调就可以解决，需要时间。联系到PPI，有种极端的说法，PPI对CPI传导的效率只在10%左右，相信这个比例还是有问题的。我认为，PPI对CPI的传导会有一个滞后效应，大概在3—6个月，但肯定会逐步体现出来的。CPI现在降下来了，但是接下来可能还是会有所反复。