长城证券：二季度基金对周期性行业后市存疑

　　进入7月，部分2007年四季度基金减持的周期性行业，如金融、房地产等行业表现出一定的回暖，从而带动主要股指回升。

　　房地产业是受本轮紧缩性宏观调控政策影响较大的行业。2008年一季度以后随着房地产行业景气周期下降，基金降低房地产行业占资产净值比重至3.45%，在股票投资中的比重降至5%。与主要股指相比，房地产行业在牛市中大幅跑赢指数，在2007年四季度以来的调整中跌幅也大于主要股指。

　　近年来金融服务业的高速增长、优质大盘银行和保险股票陆续登陆A股市场和基金规模的迅速扩大使得银行成为牛市中基金的宠儿。即使在股票市场调整中基金仍对金融服务业保持了相对较高的配置2007年四季度股票市场调整以来，金融服务业整体随市场调整，但幅度小于主要股指。

　　牛市启动之初，金属非金属行业就得到基金的青睐，随着国际商品市场牛市的不断演绎和国内原材料、能源价格的上涨，基金在净值和股票投资比重中增加了对该行业的配置。进入调整以来基金大幅减持了该行业，到2008年二季度占净值比重下滑到5.53%，占股票投资比重下滑到8.78%，仍略高于2006年上半年的水平。

　　综合来看，基金对于中国经济长期看好，资产配置中保持了一定比重的周期性行业。牛市中基金不断加仓使得周期性行业整体表现明显好于主要股指，起到推动股指上行的作用。当2007年四季度投资出现明显回落，随后美国又爆发次贷危机，拖累国际经济增速等基本面因素转为悲观时，基金也进行了周期性的减持，周期性行业又成为带动股指大幅调整的主要力量。可见，基金的投资行为对于股指有较大影响。

　　从基金2008年二季度报告中看出，基金对于周期性行业后市的看法存在分歧：部分基金认为促成此轮下跌的诸多因素仍没有消除迹象，如美国次贷危机的影响，全球各国如何适应能源价格高涨与经济增长模式转变。国内宏观经济及政府调控政策的走向也难以让市场消除过去的担忧。据此，基金整体判断三季度A股市场以震荡为主，出现反转的可能性不大。但A股市场经过去年四季度以来的大幅调整，处于或逐步进入合理的水平。多数基金经理表示，如果A股市场进一步调整，关注“错杀”的机会。部分基金认为宏观政策趋于放松，银行地产将直接受益，因此在银行地产方面增加配置。

　　鉴于基金对中国经济的长期看好，在宏观经济基本面转暖时，或市场对于周期性行业出现错杀时，基金会增加对于周期性行业的配置。近期为保经济增长而适当放松宏观调控政策的预期，或许会使得基金对于周期性行业的看法阶段性转为乐观。