基金大分歧：未来三个月最低2500点　最高4000点

　　虽然行情演绎较为沉闷，基金经理们却开始乐观起来。

　　据新华海外财经最新月度基金经理调查显示，市场对宏观经济政策可能放松抱有一定预期,基金经理将股票持仓建议比例已由72.8%大幅调升至76.25%。

　　其中在接受新华海外财经的八位基金经理中，四家预期沪综指三个月后低于2800点,最低看至2500点，另四家预期会升至3000点以上，其中有两家看高到4000点，比6月末时增加一家。可以看出对未来三个月大盘走势,受访的基金经理较6月末略显乐观。

　　而本周又恰逢管理层频发"维稳"及"全力维护资本市场平稳运行"等利好消息的鼓舞下市场信心逐步恢复、热点逐步增强、股市反弹逐步建立的历史机遇。

　　于此当前，更有必要进一步了解基金投资策略，进一步探测基金仓位的变化。

　　通过对基金2008年二季报分析，可以看出基金有大规模调仓的迹象，并存在两大分歧：个别基金的股票仓位配置比较极端，特别是90％以上仓位和20％左右仓位的基金并存，说明不同的基金对宏观经济走向和市场趋势的认识和预期存在很大分歧。从基金目前持股的变化可以看出，当前基金新建仓的股票主要是集中在煤炭、医药、商业，基金比较看淡房地产、金融、交通运输，另外基金在原材料、信息技术、机械行业既有大幅增持，也有大幅减持，显示出较大分歧。

　　维稳？仓位仅变化4%

　　基金在市场下跌的过程中往往会面对来自于市场和基金份额持有者两方面的压力。具体表现在基金持有股票价格的下跌和基金份额的净赎回风险。而基金是否被赎回很大程度上来自于基金前期的表现和净值。因此，基金经理为了能够在下跌的市场中表现的相对更好，纷纷采取了降低仓位的操作策略，然而事实究竟是否如此呢？

　　据新华海外财经调查，基金经理仍然担心上市公司盈利增长欠佳，以及高通货膨胀风险可能导致加息。尽管上市公司盈利增长前景和高通货膨胀风险仍令人担忧，但数位受访的基金经理提到，宏观调控政策可能放松，以及原油价格持续回落，将是未来三个月最大的机会。

　　"紧缩政策的放松，油价的持续回落会是机会，但行业基本面恶化是风险。"一位参加调查的基金经理表示。

　　上周的中共中央政治局会议提出，下半年要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务。"一保一控"成为宏观调整的首要任务，预示经济发展又被提到重要位置，市场原先所担忧的从紧调控政策措施可能不会再出现。

　　调查显示，七位基金经理建议保持下个月的股票资产配置不变，仅一位调降；下月债券配置方面，亦有七位建议持平，一位调降，下月现金配置方面，六位建议保持不变，两位调增。

　　九位基金经理预计二级市场一年期央行票据收益率三个月后的平均值为4.04%，略低于今日央票一年期参考收益率的4.07%。

　　而从上周的德圣基金研究中心基金仓位测算水平分布来分析：重仓基金(仓位 85%)数量占比回升3%至10.62%，仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比下降1%至12.82%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比保持在34.8%；仓位较轻或轻仓基金占比下降2%至41.76%。

　　据德圣研究分析师分析指出，明显上周基金仓位的变动比较平稳，在股市再度反弹时，不少基金选择了小幅加仓。但总体来看，基金的平均仓位水平仍然很低，这表明基金对于反弹行情的预期仍然不高。眼下并未看到基金开始趋势性增仓，也就是并未看到开始全面转向乐观的迹象。在底部区域震荡反复必然是机构之间分歧持续的过程。

　　东方证券近期报告称，开放式股票型基金和开放式混合型基金的股票市值占基金资产总市值比例的变化情况发现(剔除指数型基金)，2008年的一季度，股票型基金的平均仓位是76.45%，而到了二季度的平均仓位水平下降到了72.54%。开放式混合型基金的股票仓位情况也是二季度较一季度有所下降，由一季度的67.7%下降到了二季度的63.47%。

　　甚为巧合的是，混合型基金仓位下降的幅度与股票型基金仓位的下降幅度相当。东方证券胡卓文告诉记者，股票型基金仓位和混合型基金仓位的变化可能来自于两个方面，一个是基金经理的主动减仓，另外一个可能是由于股票市值的缩水而导致的股票仓位下降。

　　因此胡卓文认为，虽然对于开放式股票型基金和混合型基金来讲，二季度基金的平均仓位较一季度都有4%左右的下降。但是从整体上来看这个下降的幅度并不是由于基金经理的主动减仓行为造成，而是由于股票市场的下跌造成的基金持有股票价格缩水所致。

　　胡卓文表示，可能是由于监管层加大监管力度的的原因，基金没有刻意"砸盘"。也就是说，基金并没有进行比较大幅度的减仓的动作，这对于稳定市场是有益的，会起到一定的稳定作用。

　　不同规模仓位分化

　　虽然从2008年二季度报整体上来看，偏股型的开放式基金仓位有所降低。但是，这毕竟只仅仅是一个整体的状况而已。然而，对于每只基金来讲，我们可以通过一些统计数据知道基金行业的一些特征和操作方法。

　　虽然从总体的平均值上来看，目前基金持仓水平的降低主要是来自于市场下跌而导致的被动降低。但是，从总体上定性分析，我们还不能观察到基金内部的仓位情况。但是通过2008年二季度报告统计基金仓位的标准差之后，我们发现基金的仓位的变化幅度较一季度开始拉大，这说明了有的基金看好后市而提升了对于股票的持仓水平，而有的基金并不看好后市的发展从而降低了股票的持仓水平。

　　根据Wind数据统计的开放式偏股型基金(不包括指数型基金)股票持仓水平的标准差，可以发现一个很明显的现象：那就是随着股票持仓水平的降低，股票持仓水平的标准差逐渐在上升。2008年基金二季度报告偏股型基金持仓水平的标准差由一季度的14.24%上升到了15.08%，也是达到了近两个年来的高点。对此，胡卓文告诉理财一周记者，标准差衡量的是偏离均值的程度，因此标准差拉大也就说明了基金在当前市场下跌的过程中，仓位水平表现是非常不一致的。

　　另外，根据Wind提供的统计结果数据显示，基金公司旗下开放式偏股型基金的平均持仓水平在39.6%到90.32%之间，高达50%的差距，无疑还是比较大的。同时我们发现，比较大的几个基金公司的平均持仓水平都在70%以下，比如说嘉实持仓水平为70.09%，博时持仓水平67.38%，南方持仓水平67.2%，易方达持仓水平62.63%，华夏持仓水平55.57%从中显示出大基金对于市场的看法依然还是比较谨慎。相对来讲，一些规模比较小的基金公司中不乏有些对于市场看法还是比较积极的基金。比如信达澳银旗下有1只基金，持仓水平高达90.32%，华商旗下也有1只基金，股票持仓水平达到了89.47%，以及新世纪基金旗下1只基金，持仓平均仓位87 .49％等其他还有一些高仓位的小规模基金存在；而也有相对保守的小规模基金，如天治基金平均持仓才51.99%。

　　从德圣研究中心给出的数据统计中，从单个基金来看，继之前两周出现连续减仓动向后，本周基金减仓明显放缓。虽然平均仓位略有回升，但是仍有一批减仓基金。上周仓位降幅超过2%的基金有46只，其中仓位下降5%以上的基金有10只。减仓范围和幅度与前周相比均大幅下降。另一方面，增仓基金数量大增，这使得平均仓位有所回升。上周仓位增加2%以上的基金达到75只，其中20只基金仓位上升5%以上。考虑到上周股市上涨幅度较大，扣除被动增仓因素后，基金实际仓位增减仓力量基本相当。

　　基金核心重仓股换血

　　在行业配置方面，抗通胀类型的消费行业配置比例连续第四个月上升，至18.1%，为去年6月基金经理调查开始以来的最高值。基金经理重仓的金融业比例回升至20%，上月为19.1%。房地产业也从上月的6.3%，略回升至6.6%。

　　电力企业的亏损，政府对煤炭业的限价，以及石油业虽然有油价下跌的利好因素，但行业盈利依然为负，众多因素导致机构看空能源板块，能源业的配比由16%骤降至11%。

　　从新华海外财经调查来看，对未来三个月债券的建议配比为13.125%,较上月的14.4%续降.现金配比平均值由12.8%降至10.625%。

　　2008年基金二季度报告显示，截至2008年二季度末，基金重仓股集合共有股票357只，剔除104只，同时新增94只。基金选择重仓股的标准也已发生较大改变，持股发生较大调整，增持煤炭股，减持银行、地产行业的个股。

　　如果把基金整体持有市值位于前20位的股称之为基金重仓股，那么有近三成核心重仓股发生变动，二季度基金整体核心重仓股结构与上季度相比变化较大。

　　另外，据招商证券研发中心提供的数据分析，二季度核心重仓股持有市值合计占基金股票投资总市值的28%，比较一季度略有上升。核心重仓股占相应股票流通市值的平均比例为31%，比上季度微升。二季度末，2008年基金二季度报告显示基金高度集中持股的有盐湖钾肥、苏宁电器、金牛能源等等。但基金合计持有的市值均超过该重仓股流通市值的50%，尤其是西山煤电，基金集中持股比例在二季度内由27%迅速提高至49%。另外，二季度基金核心重仓股对万科A减持比例最大(39%)，对深发展A、武钢股份的减持比例也超过了10%。

　　据Wind统计数据显示，截至二季度末对于万科A的减仓有目共睹，2008年基金二季度报告显示，截至二季度末持有万科A的基金家数仅有72只，但就在一季度末，持有万科A的基金家数还高达134只。在短短三个月的时间内，62只基金已清仓万科A。由于万科A在二季度曾推出10转增6股派1元(含税)的分红方案，考虑到股本扩张因素，被基金减持的万科A约为12.49亿股，占其流通股本的13.27%。而如果时间放得更长一些，去年底，曾有211只基金扎堆万科A，短短半年时间基金清仓万科A股的竟多达139只。

　　另据理财一周记者观察，二季度尽管基金对重仓股的减仓行为明显，但仍有一些个股凭借其良好的基本面、较确定的业绩增长或合理的估值获得了基金的青睐，从而进入基金重仓股行列。这些股票覆盖了医药、化工、零售、煤炭等行业。新增重仓股显示了基金对于未来市场的运行结构的前瞻性判断，对投资者也具有一定的参考意义。其中，不难发现煤炭股如盘江股份、消费零售类个股百联集团、医药类个股华海药业等收益通胀的行业个股。

　　对此，招商证券王丹妮认为，在行业配置上，偏股型基金发生了较大的策略变动，重点配置资源类和消费类两端的股票资产，坚决减持周期性行业和处于产业链中段的行业。二季末行业配置数据显示，偏股型基金整体在煤炭、医药、食品饮料等消费服务及稀缺资源行业上保持了较高的比例配置。

　　另外，王丹妮认为，综上对主动投资偏股型基金二季末持仓结构分析，基金整体对A股市场未来走势的看法仍然非常谨慎，基金组合的高风险资产部位处于历史低点，这与当前宏观经济形势并不明朗，各种宏观调控政策效应有待进一步体现有关。