基金人士：防御是为了更好地进攻

　　目前的市场估值水平的确已经大大降低，市场风险已经大大释放，但是，由于国际油价和国际股市的不确定性，短期可能难有大的上涨行情。因此，专家建议投资仍须以防守为主

　　今年上半年上证综指下跌４８％，６月份则下跌２０．３％，为１４年来最大月跌幅，弱市已造成投资者信心缺失。受通货膨胀上升、经济增速下滑、紧缩经济政策等宏观因素影响，市场前景不明，投资人又该以怎样的心态和策略面对。

　　记者就此采访了部分机构投资者。

　　市场反转仍需时日

　　光大保德信基金公司指出：从市场流动性来看，在总市值不断下降的背景下，由于解禁股的不断出笼，流通市值三个月以来基本维持在７万亿上下，流通市值／Ｍ２较４月底有所下降，该比率为１７．４％，较４月底下降７１个基点。所以从流动性观察判断，目前的市场有望维持弱平衡。

　　光大保德信判断，目前可以看得出市场估值水平的确已经大大降低，市场风险已经大大释放，但是，目前认为市场反转仍须时日。

　　光大保德信在分析报告中还表示：虽然预计由于食品价格的回落，三季度ＣＰＩ水平将缓慢下行，有助于缓解市场压力，但是ＰＰＩ持续上行的态势目前尚难预测拐点。

　　因此，"低通胀、高增长"将不可持续，尤其在国际原油价格不断攀升的背景下，我们更大程度上面临的是高成本条件下的经济发展和增长。

　　总体而言，光大保德信预计三季度随着ＣＰＩ的缓慢回落，市场将能够企稳，但是由于国际油价和国际股市的不确定性，市场可能也难有大的上涨行情。而宏观压力的拐点有可能在三季度以后出现，四季度之后的市场有可能更为乐观一些。

　　从行业配置上看，光大保德信建议偏重银行业、上游资源、替代能源以及基础建设行业，回避成本上升压力大但是下游却受限于货币紧缩带来的需求减弱的一般制造业。

　　看准行业很重要

　　"现在的市场与前两年单边上涨行情很不相同，看准行业比看准个股更重要，"农银汇理行业成长拟任基金经理曹剑飞日前对记者说。

　　曹剑飞是农银汇理基金公司旗下第一只基金--农银成长股票型基金的拟任基金经理。他认为，在市场调整时投资要更加注重"自上而下"地对宏观经济和行业周期的把握。当看好一个行业时，就应该重点配置该行业，从而获取超额收益。

　　据了解，作为行业研究员出身，曹剑飞涉猎的行业包括电力、煤炭、医药、商业、房地产等。他总结研究员与基金经理的一大区别就是研究员在"自下而上"挑选个股时容易被迫"看多"，过分注重个股的基本面时就会放大它的投资价值，而忽视了买入时点以及整个宏观经济周期对它的影响。

　　曹剑飞认为，目前的宏观经济和市场环境与２００６、２００７年单边上涨时不同，对行业周期的把握和选择往往比选择个股更为重要。从中长期来看，利润增速预期持续三年超过２５％的成长性的行业和股票将被看好。他还表示，由于中国经济正处于调整阶段，部分行业受到宏观调控的影响增速放缓，因此在目前情况下，要选择受到宏观调控影响较小的行业，比如医药、通信、采掘业、保险等，回避另一些受到经济影响较大的行业例如娱乐、餐饮、百货业等。

　　而作为基金行业的新军--农银汇理行业成长基金属于重点投资行业的股票型基金，其股票投资比例为６０％－９５％，其中投资于成长性行业股票的比例不低于股票投资的８０％。投资目标是在控制风险的前提下，重点投资成长性行业，力求为投资者取得长期稳定的资本增值。

　　农银汇理基金的公司的投研团队也向记者表示，将根据国内外经济形势的变化，自上而下精选增长预期良好或景气复苏的行业，深入挖掘目标行业的上市公司基本面，自下而上挑选个股，充分分享中国经济成长的成果。

　　此外，对于目前的市场估值，曹剑飞认为，目前美国标普指数０８动态市盈率约１４－１６倍，２００８年沪深３００指数动态市盈率仅约１５－１６倍，已经接近发达市场，因此Ａ股整体估值下降空间已经不大。

　　估值合理显露投资良机

　　银华领先策略基金拟任基金经理况群峰在采访中指出：当前市场估值水平进入合理偏低估的情况下，下半年股市结构性投资机会明显。

　　况群峰认为，目前市场的整体估值已经接近２００５年底的水平，应该说已经处于合理偏低估的状态。

　　虽然不排除市场未来进一步下跌的可能，但空间已经有限，大幅普跌的可能性不大。而且在业绩驱动的情况下，市场将对合理估值进行确认，有些股票可能继续调整，有些则可能上涨。在这样的情况下，下半年结构性机会明显，一些被错杀的股票将可能提供正收益，这给基金投资提供了机会。

　　他还表示，中国经济快速增长过程中具有四大领先优势的行业与公司蕴含着投资良机，特别是有四大领先优势行业，即具备经济结构领先、汇率循环领先、经济政策领先及经济循环领先优势的行业。