银华优选双基金经理况群峰：投资就是把握大概率事件

　　简历

　　况群峰 经济学硕士。曾任职于招商证券资本市场策划部，担任项目经理及战略部高级研究员；2004年4月加入银华基金公司，历任行业研究员、基金经理助理。2006年10月21日起任银华优选双基金经理之一，同时兼任银华优质增长双基金经理之一。现为银华领先策略拟任基金经理。

　　作为一家连续三年荣获“金牛”称号的基金公司，银华基金的最大特点就是稳健，这一风格在况群峰身上得到了集中体现。面对充满不确定性的市场，况群峰专注于把握其中的确定性，寻找可复制、可持续的投资模式。

　　选股注重稳定性

　　“稳定，业绩可预见度比较高。”况群峰对自己偏爱的股票作出这样的概括。看看况群峰手中的重仓股，基本上都是大家俗称的“白马股”。

　　从研究员、基金经理助理到基金经理，况群峰管理的银华优选、银华优质两只基金都取得了不俗的业绩。经过多年的投资实践，况群峰在选股上总结出三大心得。

　　“首先，企业最好要经历过周期，因此我很少买新股。没经历过周期的企业质地可能也比较好，但没经历过挫折，我们不知道在不利环境下它的表现如何。”况群峰认为，投资企业很大程度上就是投资管理层，管理者的能力会体现在很多方面，但最有效的考察方式就是看他们在逆境中的表现。

　　另外，况群峰对考察企业核心竞争力也有一番心得。“核心竞争力一定要让普通人都能感觉得到。比如说招商银行，大家通过自己的体验都觉得这是家不错的银行。招行的信用卡的确方便，服务也好，这些都是很表面的东西，但确实反映出企业在内部管理上的独到之处。”从这些感性的经验出发，况群峰再对企业进行深入地研究，从财务状况、行业特点，到竞争力源自何处，会不会被别人轻易模仿等多方面进行考察，从而达到由感性到理性、从现象到本质的升华。

　　管理层的表现也是况群峰特别留意的一点。“企业在成长过程中会遇到各种各样的风险，我们都希望它在逆境中能挺过去，在顺境中能更快速地发展。面对各种不确定性，好的管理层会帮你处理，从而把成功变成大概率事件。”因此，在与上市公司交流时，况群峰特别留心管理层是否敬业、坦诚。

　　投资是一种习惯

　　之所以在选股时偏爱稳定、业绩可预见度高的公司，是源于况群峰对确定性的追求。但投资必然会面临各种不确定性，追求大概率事件就成为他的投资法则。

　　“我的性格属于比较谨慎、保守的类型，因此希望寻找可复制、可持续的投资模式。”在进入基金行业之前，况群峰曾在投行工作过一段时间。“那时候市场流行重组，做投行时曾经看到过有些人因此发家，也有人遭遇巨额亏损。有些人可能前两年赚了很多钱，过了两年又都吐回去了。”因此，况群峰对不可持续的投资模式敬而远之。“归根到底，做投资比的是最后获得多少盈利，而不是曾经赚了多少。”

　　在况群峰看来，投资是一种习惯。“价值投资、长期投资和炒题材股赚钱是两种截然不同的思维模式，可以说是水火不相容的。”牛市的时候，有些人看到题材股飞涨可能会耐不住寂寞，总觉得可以赚一把快钱就走，然后再转向价值投资。这种想法在况群峰眼里无异于痴人说梦。“人性都是贪婪的，当你赌对一次赚过钱后，下一次肯定还想炒题材股，养成了这种思维模式的习惯后，很难再转回价值投资。”因此，况群峰格外强调坚持价值投资要有耐心和平常心，只有耐得住寂寞才能养成好的投资习惯。“这是一个修炼的过程。”

　　寻找绝对价值标准

　　说起价值投资，无非是在便宜的时候买到好的公司。看似简单，在变幻莫测的市场环境中却又很难达到。“价值投资有很多种实现方式，既有巴菲特那种买入长期持有的成长投资模式，也有安东尼•波顿的逆向投资模式，或者是约翰•内夫的低市盈率投资模式。投资者需要在总结实践经验的基础上，在价值投资理念的指导下找到适合自己的实现方式。”

　　况群峰也在思索自己的价值投资实现方式。“什么东西值多少钱，应该有一个绝对的价值标准。不能说6000点的时候，40倍市盈率都觉得便宜；熊市的时候，10倍也觉得贵。绝对价值标准有助于克服趋势对投资的影响。”

　　“我现在会用这种方式考察重仓股的长期收益。首先估算企业每年的业绩增速，比如说第一年40%，第二年30%，之后逐渐递减。那么我用EPS乘以1.4乘1.3这样每年乘下去，再乘以10年后的假设市盈率12-15倍，结果就是它10年后的股价，除以现在的股价，再开个10次方，就是我的10年复合收益率。如果复合收益率能达到15%，就比较令人满意。如果达到20%以上，那肯定要重仓买了。”

　　通过数量化的方式设定绝对价值标准，可以让况群峰不至于在投资时只凭感觉进行判断。“当然，如何确定合理的绝对价值标准我也在摸索过程中，毕竟投资不能被条条框框完全束缚住，需要根据不同市场环境进行选择。比如说在熊市中，股息分红率可以作为一个比较好的指标。如果上市公司的股息分红率相当于或高于债券利率，那么完全可以当作债券来看，投资这些股票的安全性就很高。”

　　下半年存在结构性机会

　　“目前市场的整体估值处于合理偏低估状态，上半年的大幅下跌已经反映了市场对今年甚至明年的悲观预期，对一些行业存在过度悲观的倾向，近期的反弹可以理解为对这种过度悲观的修正。”

　　况群峰认为，从估值的角度看，很多好股票实际上已经接近2005年底的估值水平。“估值可以说已经处于合理偏低估的水平。不排除市场未来进一步下跌的可能，但空间已经有限，大面积普跌的可能性不大。而且在业绩驱动的情况下，市场将对合理估值进行确认，有些股票可能继续调整，有些则可能上涨。”

　　而对于今年上半年导致市场整体估值水平大幅下降的宏观因素，况群峰将其与上世纪七十年代日本、西德曾经面对的环境进行了比较。“目前中国面临的形势和上世纪七十年代日本、德国类似，新兴经济体的快速发展与美国的经济衰退形成矛盾，全球经济将经历由失衡到再平衡的过程。”

　　在此背景下，况群峰认为我国将面临经济由粗放向集约的转型，在此期间可能会出现经济增速下滑、通货膨胀上升带来的阵痛。但况群峰认为，从经济增长的内生角度来看，中国经济不具有内生性硬着陆的特征。“尽管下半年还存在诸多不确定性，但由于投资者前期对一些行业过度悲观，这些被错杀的行业将存在结构性机会。一些行业下半年的业绩可能没有大家想象的那么差。”

　　而在中国经济结构调整的过程中，持续稳定增长的行业、在汇率循环中受益的行业、在经济周期变化而受益的行业以及在经济政策中受益的行业则是况群峰关注的重点，这一投资思路也将在他即将管理的新基金银华领先策略基金中得以集中体现。