招商证券：不应担忧更深幅的调整

　　本轮A股的跌幅已经基本上消化了原本相对较小的泡沫，没有必要期待更深幅度的调整。况且，目前A股动态PE最低已达16倍，即使是与外围市场历史经验相比也有过之而无不及，因此，本轮调整的低点有望成为未来相当长一段时期的低点

　　资金与资产供给

　　从基金发行情况看，上周有大成强化收益债券型基金开始发售，另有长信双利优选灵活配置混合型基金和嘉实研究精选股票型基金开始办理日常申购、赎回业务。另外，上周新增A股开户数继续上升，为30万户，较前一周大幅增加13.45%；新增基金开户数3.37万户，较前一周大幅增加22.64%；本周市场交易活跃度略微下降至21.32%，空仓比例也小幅下降至59.19%。

　　油价何处是顶？

　　“欲使其灭亡，必先使其疯狂”。越来越多的人将油价持续疯狂的原因，推给美元贬值和投机资金。然而不可否认的是，如果不控制两个人口大国经济崛起带来的增量能源需求，即使美元走强、投机受控，超高油价仍将维持。不幸的是，尽管通胀形势越来越严峻，但各大经济体仍不愿主动抑制本国需求，而寄望于以国内补贴挺过这轮危机。这种“囚徒困境”延续的结果，只能是在世界经济受到冲击之后，疯狂的油价才将走向灭亡。而按照我们的测算，当平均油价达到150美元时，世界需求将受到有效抑制，中国补贴政策也将面临挑战。

　　高油价、高通胀背景下的投资者别无选择。按照进攻-防御的强弱程度而言，未来的投资方向将集中于新能源、节能、传统能源、能源服务、黄金、农产品、信息技术、日常消费等领域。

　　股指何处是底？

　　A股市场自最高点下来跌幅逾60%，有笑谈称眼下是“最牛的熊市”。然而越往下行，投资者的信心越不足：3000点以上随时可见A股估值已经偏低的判断，那是因为市场还沉迷于泡沫之中；而3000点以下却随处可见A股估值仍然偏高的言论，却是因为市场对估值下限越来越恐慌。

　　且来看一些案例。美国2000年科网络泡沫破裂，用了2年半时间跌掉80%；日本80年代末股市泡沫破裂，大概也用了2年半时间，跌掉60%；最惨烈的股市泡沫破裂当属中国台湾地区，大致只用了半年多时间从12500点跌至2500点，跌幅近80%。然而这些股市泡沫形成期的涨幅远超A股市场，盈利增长远低于A股市场，泡沫破裂后估值普遍仍在20倍之上，泡沫破裂形成的低点基本上都是此后5-10年的低点。

　　结合这些经验和国内A股市场当前的状态考虑，我们认为：本轮A股60%的跌幅已经基本上消化了原本相对较小的泡沫，而目前A股动态PE已经低至16倍，本轮调整的低点有望成为未来相当长一段时期的低点，3000点以下已是战略性建仓区域。

　　近期部分上市公司宣布推迟减持、股价大量跌破股权激励价等现象表明，目前股价已经开始接近产业资本所认可的范围。政策面上也是暖风频吹，王岐山副总理在山东关于“维护金融安全稳定”的表述虽然并非直接针对股市，仍是一个非常积极的信号。管理层可以、也需要明确而强烈的表示对股市的支持态度，以恢复投资者的信心。政策选择上可以鼓励长线资金入市、继续限制减持，甚至鼓励大股东增持与上市公司回购以结束本轮估值调整。