汇丰晋信蔡立辉：目前市场风险得到较大释放

　　昨日，汇丰晋信2026生命周期基金开始发行。据其拟任基金经理蔡立辉介绍，所谓“生命周期”基金，与众不同的是，该基金随着投资者的年龄的增长，由较高风险偏好转向较低风险偏好，每隔4年自动调整一次投资股票的比例。

　　蔡立辉表示，该基金最适合的是作为养老金、教育金等等的投资。蔡立辉说：“实际上，这种产品在上世纪90年代的北美市场已经开始风行，在美国有50%以上的养老基金购买的是这种生命周期产品，此外，这种产品还有利于让投资者养成长期投资的习惯。”

　　上游选“垄断”能力

　　下游选定价能力

　　记者：据了解，汇丰晋信2026生命周期基金是在3月份就拿到批文，为什么会在6月中旬才发行呢？

　　蔡立辉：这是公司基于更有利于基金建仓因素以及更有利于对持有人的回报方面的考虑，选择了在这个时候发行。当时在很大程度上参考了公司投资部的意见，基金的发行规模固然对每只基金都很重要，但是汇丰晋信向来都把对持有人的回报放在第一位。从公司的历史纪录就可以看出，当时市场在5000点上方的时候汇丰晋信既没有做拆分也没有做大比例分红，因为考虑到在当时做这种大规模的营销不会对我们持有人创造出太多的正向回报。同样的道理，基于对基金持有人回报方面的考虑，我们对新基金的发行时间做了些推迟。至少目前市场风险得到较大释放，因此会选择基金此时发行。

　　记者：当前市场总体情况很不乐观，尤其经历了6•10股市大跌，市场信心再度受挫，此种情况下，汇丰晋信2026怎样进行资产配置？

　　蔡立辉：我对市场长期投资还是有信心的。一是自上而下来看，目前经过市场的调整2008年沪深300指数的市盈率降到了18倍，考虑到明年还有20%左右的盈利增长，我们认为，2009年沪深300指数的市盈率可以降到15倍；第二，从沪深300指数的历史情况看，当市盈率在15倍以下时停留的时间非常短，只是在2005年，上证指数跌破1000点时大概停留了5个月 ，从那之后整个市场的上涨幅度非常大。

　　所以我认为从目前点位来看，市场下调的整体空间并不大，而且如果把2009年15倍的动态市盈率和20%的盈利增长放在全球的资本市场上比较，属于估值偏低增长最快的市场。但是市场短期的波动还是会存在的，因此应对短期波动我们可能会去选择盈利增长最为确定的行业和上市公司，考虑到通货膨胀的因素，我们会选择比如上游的资源品和垄断的服务以及垄断的基础设施；下游的具有定价能力的消费品、医药等等。

　　记者：月初时很多言论对6月份的市场有“红6月”之称，您觉得也是如此吗？

　　蔡立辉：应该说还是一个震荡筑底的过程，这样会现实些。因为毕竟信心的恢复还需要一个过程。

　　随投资者生命周期

　　自动调整投资比例

　　记者：生命周期基金与以往传统的基金类型相比，在投资组合管理方面有什么特点？

　　蔡立辉：一般基金预先设定资产配置比例,可为投资者的需要量身定做投资组合，但投资者需要定期地查看基金组合，确保资产配置比例仍适合自己；生命周期基金让投资人随着时间的变化而调整资产分配比例，而这正是大多数投资者都忽略的事情。不过，该类基金随着投资者的生命周期而自动调整资产配置比例，其假设前提是所有的投资者的风险承受能力都按照相同的速率逐渐递减，即越来越规避风险。

　　由于投资者可以利用基金自动调整投资组合的功能来顺利地达到投资目标，这类基金又获得了“自动驾驶仪”的称号。生命周期型基金还能帮助投资者养成长期投资的习惯。

　　记者：在对上市公司基本面分析中，财务分析是一个很重要的方面，那么，汇丰晋信2026在这方面会怎样做呢？

　　蔡立辉：主要是以CFROI(投资现金回报率)为核心指标的财务分析体系。该基金借鉴股东汇丰投资集团的全球化投资经验，建立了以Cash Flow Return on Investment (CFROI), 即投资现金回报率为核心指标的上市公司财务分析和估值体系。该基金将集中分析上市公司的盈利水平和盈利的持续能力、将利润转换成现金流的能力、产生现金流所需的资本等，也就是重点分析投资现金回报率，并在此基础上对其投资价值形成判断, 重点如下：

　　* 企业的价值即是其全部资产的经营活动所产生的未来现金流的净现值，因此对上市公司估值的重点在于预测公司未来的现金流并确定适当的贴现率；

　　* 一个赢利的公司如果没有足够的现金流量满足其流动性需求，公司仍然会有倒闭的可能，因此稳定的现金流远比会计利润更能反映公司的真实运营状况；

　　* 不同公司间会计政策的不一致导致了他们各自的会计利润不具有可比性，而给予现金流的分析可以调整对会计利润的扭曲。

　　最有意义的事：

　　价值发现

　　记者：我知道您以前主要做研究工作，后来曾担任过万家公用事业行业股票型基金的基金经理，请问，做研究与做基金经理的最大不同是什么？

　　蔡立辉：二者本质上的工作是一致的，但最大的不同是二者的视角不同。基金经理更多的是做自上而下的判断，对不同行业间、宏观经济环境间进行比较，选择更好的行业；而对研究员来说，更多的是自下而上的，关注公司的盈利增长，企业的竞争力，所以二者的视角是不一样的。

　　记者：那么您更喜欢做研究还是更喜欢做基金经理？

　　蔡立辉：汇丰晋信的团队风格是投研一体化，每个研究员要参与到投资管理中去，每个基金经理同时也要做研究工作，因此二者联系得非常紧密。做长期投资，一个好的想法必须有严格的模型支持才能进入投资程序，不会因为对短期业绩的影响而改变投资流程。模型里大多数的假设都需要研究员与基金经理共同讨论，获得一致意见后再得出目标价格，以此来指导基金经理的投资，在反复讨论的过程中，基金经理对公司已有了深刻的认识，不会因为短期波动追涨杀跌。

　　从我个人而言，更愿意去挖掘一家公司，然后看着这家公司一步步成长，这个过程中很有意义的事情是“价值发现”， 做基金经理只是把“价值发现”在过程中进行实施和证明而已。