月跌幅竟已超过A股 封基保护伞的功能正减弱

　　保护伞成烫手山芋

　　与投资者可随时向基金公司或销售机构申购、赎回的开放式基金不同，封闭式基金的一大特点是在存续期限内(我国为不得少于5年)，不能被赎回。此外，封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大，当市场供小于求时，基金买卖价格可能高于基金净值(溢价交易)，供大于求时，基金价格可能低于净值(折价交易)，而开放式基金的买卖价格直接反映基金净值高低。

　　在很多投资者的概念中，股市弱势时，投资封闭式基金是个不错的选择，这也正是封闭式基金被誉为"弱市保护伞"的原因。但出乎投资者意料的是，在刚刚过去的5月，"保护伞"却比A股市场跌得还要多。

　　《华夏时报》记者注意到，5月份，跌幅最大的基金裕泽跌幅高达20.09%，跌幅其次的为基金金鑫(14.82%)、基金科瑞(14.17%)。

　　具有"弱市保护伞"功能的封闭式基金为何在5月上演了大跳水？

　　在晨星基金分析师庞子龙看来，封闭式基金前期之所以得到投资者认同，是因为高额分红和折价率高企等因素的存在，但现在，这些预期都已兑现，相比当前股票市场估值认同度逐步恢复的情形，其价格走弱在情理之中。

　　晨星的统计数据显示，封闭式基金5月成交总金额为192.27亿元，月平均换手率却高达24%。庞子龙表示，如此高的换手率，显示保险公司、证券公司等机构对封闭式基金的未来走势存在巨大分歧。

　　封闭式基金的2007年年报显示，截至2007年末，保险公司和证券公司持有的份额占整个封闭式基金规模的比例分别为33.06%、2.62%，是最大的两个封闭式基金持有人类型。

　　庞子龙指出，在分红行情过后，缺乏继续活跃的题材以及保险资金的带头做空，是近期封闭式基金全线遇冷的最根本原因。在他看来，一方面，封闭式基金在经过三四月份大比例集中分红后，留给2008年剩余的分红额度已不多，因此使得市场暂时失去了继续炒作封闭式基金的最佳题材；另一方面，股市连续低迷导致基金投资业绩普遍不佳，净值大幅缩水也使封闭式基金价格失去了最好支撑。

　　他强调："在折价率不断上升和净值下跌的双重压力下，导致了封闭式基金二级市场价格不得不采取大幅回调的形式，以重新寻求平衡。"

　　折价率依然不够？

　　根据相关数据的统计，5月末封闭式基金的平均折价率为19.68%(4月末为14.72%)，共有三只基金折价率超过28%，分别是基金汉兴(28.64%)和基金景福(28.50%)、基金普丰(28.08%)，但仅仅4天后，截至6月4日，这三只封闭式基金的折价率分别提高到30.62%、30.47%和30.50%，折价率在短期内呈现继续扩大趋势。

　　中投证券分析师张宇认为，最近封闭式基金平均折价率快速扩大，反映了市场资金层面上的交投愿望不足。同时，也表明投资者认为目前封闭式基金的折价空间，仍然不具有足够的"安全垫"作用。

　　在天相投顾基金研究员闻群看来，从封闭式基金整体投资价值来看，目前的折价率优势依然不明显，这意味着，投资封闭式基金所能获得超额收益的机会还是较小。

　　申银万国证券基金分析师朱赟针对折价多少才合理的问题说，参考2007年封闭式基金市场折价率波动区间为18.22%至29.52%，考虑2008年股市行情的不确定性因素，今年封闭式基金折价将会有所扩大，目前折价区间在20%到30%之间，并没有低估。

　　《华夏时报》记者在采访中注意到，多数分析师对于折价率达30%仍不属于低估的判断基本达成共识。

　　在海通证券基金分析师娄静看来，折价率在25%－30%左右属于合理水平，没有明显低估，而且，对于目前折价率处于10%－20%的封闭式基金而言，还有补跌的风险。她强调，投资者最近如果要投资封闭式基金，应重点选择那些除权后折价率接近30%且业绩较好的封闭式基金。

　　朱赟认为，在封闭式基金整体折价率相对合理的情况下，基金市场的整体性投资机会已经减弱，投资机会将在个别品种上。

　　朱赟强调，目前投资者投资封闭式基金的首要任务是控制风险，对已持有的封闭式基金应做适度调整，一方面在分红兑现后可以适度减持折价低的基金，防止后期价格的补跌；另一方面应理清各只基金的投资价值，业绩优异的基金可作为长期投资品种继续持有，对于业绩较差的基金则要及时兑现收益。

　　净值决定市场价格

　　多位分析师在接受采访时都向《华夏时报》记者建议，投资者最近在投资封闭式基金时，需要密切关注封闭式基金的净值和市场价格两个要素。这是因为，以往主要受市场供求关系决定的二级市场价格，正在逐步转向直接由基金净值决定。

　　他们列举的一个案例是，5月份二级市场价格跌幅首位的基金裕泽，同时也是基金净值缩水的"冠军"。

　　基金裕泽的这种表现在国金证券基金研究中心总监张剑辉看来非常正常。他对比5月份以来封闭式基金市场总体价格及净值表现后，发现二者相差无几。随后，他又对5月份以来每日封闭式基金市场总体价格与偏股票型开放式基金整体净值进行跟踪，得出二者相关系数高达0.97的结论。

　　通过上述两项对比，张剑辉认为，在平静的封闭式基金市场环境下，净值变动已经成为影响封闭式基金市场价格的主动力之一，短期内，封闭式基金的价格走势大部分取决于其净值表现，而净值的变动则取决于股市的运行状况。

　　对此，闻群进一步分析表示，如果短期内没有二级市场热点刺激等因素发生，封闭式基金的价格走势将主要取决于净值表现，在投资管理能力评价相差不大的情况下，折价率的多少可以作为第二个投资选择标准。

　　这些基金分析师普遍认为，如果近期部分封闭式基金的折价率出现大幅上升，将能给投资者提供较好的套利机会。在他们看来，封闭式基金能否有效见底，将主要依赖A股市场能否在二次探底后有效企稳并出现反弹，带动封闭式基金净值同步回升。

　　张剑辉建议，投资者最近在选择投资封闭式基金时，对封闭式基金预期净值变动的判断，可以从管理人(包括基金公司、基金经理)长期投资管理能力、基金持仓结构两个角度出发。

　　"这是因为，封闭式基金作为我国基金规范发展的始作俑者，部分产品在长期的运作中展示了管理人出色的投资能力，因此，投资者可以从长期投资管理能力的角度，优选具有比较优势的封闭式基金产品。"

　　在对2003年至今5年多来现存封闭式基金历年业绩(2008年统计截止到5月16日)进行比较分析后，加上参考剩余期限和折价情况，张剑辉建议投资者可以侧重关注基金科汇、科翔、金盛、天元等管理人长期投资管理能力具有比较优势的基金。

　　从持仓角度怎样优选预期表现稳定的封闭式基金产品？

　　张剑辉表示，考虑目前经济增速下滑、企业盈利能力大幅波动的情况，内需型消费服务行业稳定增长的吸引力将提高，而在宏观调控的背景下，由政府主导的投资一般不会受到负面影响，甚至会得到加强，这将为资本市场带来重要的投资机会。由此他建议，从预期相对确定性增长的角度出发，投资者可以关注科翔、景宏、同盛、普惠等侧重投资上述行业板块的基金。

　　背景资料

　　开放式基金和封闭式基金主要区别

　　●基金规模的可变性不同

　　封闭式基金均有明确的存续期限(我国为不得少于5年)，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的。而开放式基金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位，导致基金的资金总额每日均不断变化。换言之，它始终处于"开放"的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。

　　●基金单位的买卖方式不同

　　封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时，他们则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

　　●基金单位的买卖价格形成方式不同

　　封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值，这时投资者拥有的基金资产就会增加；当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用(如首次认购费、赎回费)则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭式基金的费用要高于开放式基金。

　　●基金的投资策略不同

　　由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资。一般投资于变现能力强的资产。

　　封闭式基金的折价现象

　　当基金的市价低于净值时，称为折价交易；反之，市价高于净值时，称为溢价交易。就全球范围而言，封闭式基金在绝大多数时候都处于折价交易的状态，我国目前也是如此。但是对于封闭式基金的折价交易现象，至今还没有统一的见解。一般来说，目前公认的较为合理的折价幅度大约在10%-20%之间，同时也需要结合市场上的供求情况做详细的分析。

　　封闭式基金折价率的计算公式如下： 溢价率或折价率＝(市价－净值)/净值?00% 。

　　例如，某封闭式基金市价为0.80元，净值是1.00元。计算得：(0.80－1.00)／1.00＝－20%。 所以，该封闭式基金的折价率为20%。