景顺长城基金蔡宝美：目前A股结构比较合理

　　随着美元持续下跌，QDII面临无人问津的尴尬，但国内知名的景顺长城基金却逆势而上。28日，该公司在北京举办了"精明分散---全球视野下的投资策略"的演讲，并审慎推出了它的QDII发展计划。在此次演讲的间隙，该公司投资总监蔡宝美女士接受本报记者的专访。

　　高通胀影响企业赢利

　　南方都市报（以下简称"南都"）：今年投资界很关心的一个话题就是高通胀的问题。很多人认为通胀会对A股产生负面影响，你怎么看？

　　蔡：高通货膨胀确实会对企业的赢利产生影响，先前大家预计企业赢利增长是30%，但后来数字出来只有25%，比先前预计确实要低，但这并不表示A股就会走空。

　　从世界经验来看，如日本在70年代油价飙升时，面临同样的问题。但日本这段时间致力于提高能源的利用效率，丰田成为世界上最省油的车。事实上，通货膨胀会迫使产业进行升级，如果没有这样的危机，激发不出它应有的潜力。中国过去人工成本非常低，如果不往高附加价值方向走，这些企业不会有重大的改变。在这种情况下，这一波之后，世界主导地位和国家经济的主导地位会产生很大部分的转换。中国这些企业如果能趁这次能源危机往高附加价值、内需消费、服务业走的话，可能未来中国股市还是会有很好的走势。

　　目前A股结构比较合理

　　南都：你怎样看目前A股的市盈率、市净率水平，现在A股的市盈率是否处于合理的水平？

　　蔡：在经历了去年底到今年年初的持续下跌后，我认为目前A股的结构比较合理，基本上回到了过去十年的平均水平。如果再按前两年那样疯狂上涨，很多企业真正投入到营运的不会很多，因为过去很多企业的获益来自于股票投资，今年这部分已经没有，这些企业必须要专注于本业。

　　去年股票投资者对市场的报酬率也期望太高，所以造成去年QDII有表现严重不理想的状态。

　　措施出台有点晚

　　南都：今年头几个月，股市出现恐慌性下跌，后来监管层推出了一些稳定股市的措施，也就是外界说的救市行为。你怎么看？政府应该干预股市吗？

　　蔡：在股市供给太多的情况下，政府出台一些措施，限制减持，这是好的，可以保障市场的平稳。但我认为，这些措施出台稍晚，如果在股市处于四五千点的时候就出台这些措施，效果会好得多。现在股市已经跌下来了，已经没有多少人愿意接盘了。

　　南都：现在投资者最担忧的就是"大小非"解禁问题，外界有说法是，如果这些非流通股全部流通，相当于再造两只A股，那么你对中国股市还乐观吗？

　　蔡：现在监管层已经出台了一些措施，"大小非"解禁是缓慢的释放过程，更重要的是这些非流通股也不可能全上市流通。在香港一些资质好的企业，大股东持股比例甚至在70%以上，所以不会那么悲观。我对A股的看法是，今年无论卖什么都是错的。

　　油价改革很必要

　　南都：现在油价高涨也是大家关心的问题，原因是什么，你怎么判断下一阶段油价的走势？

　　蔡：油价持续攀升，有投机的原因，也有需求增长的原因。现在热钱涌入石油行业很多，如果石油的价格太高，热钱会流出，石油价格就会下降。从需求上看，中国和印度是两个石油需求增长的大国。我认为油价在这样的高位是难持续下去的。据我们了解，西方很多国家都推出了对抗高油价的措施，减少石油的消耗。目前中国和印度多对石油价格实施管制，这是扭曲了石油的市场机制，没有将成本反映出来，也浪费了国家资源。

　　南都：正是因为油价的高涨，大家都在关心能源的价格改革问题，前不久也有不少专家呼吁在适合的时候适时改革油价，你怎么看？

　　蔡：油价改革是很必要的。但什么时候改，是个问题，关键看CPI.如果CPI太高，改革的难度也大。我们判断，下半年CPI会下降。因为现在农产品(000061)也出现了持续的价格下降。当然，最近出现的地震，也可能拉高CPI，重建也会推动对水泥、钢材的需求，但是暂时的。我们预计下半年CPI在7.5%-8%之间。我认为，下半年等CPI稍降下来，是油价改革的最好时机。