上投摩根：政策利好呵护股市，非理性暴跌告一段落

　　上投摩根国内市场周报

　　摘 要

　　宏观政策面利好显示了管理层对于市场的关注和呵护态度，投资人心态有所回暖，预计市场将进入宽幅震荡并等待进一步的内外部经济和金融数据。

　　政策利好呵护股市，非理性暴跌告一段落

　　一周市场回顾

　　上周A股市场在多重利好消息的刺激下大幅反弹。上证指数收于3557.75点，比前周上涨15%。两市一周总成交额8648.71亿元，比前周大幅增加了94.5%。

　　上周，管理层以政策组合拳的方式向市场明确传达出呵护意图。其中，中国证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份；《指导意见》同时规定，上市公司控股股东在该公司的年报，半年报公告前30日内不得转让解除限售股份。紧接着，上周三晚上财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行3‰调整为1‰。经过此次调整，证券交易印花税又回到了2007年5月30日之前的税率水准。

　　沪深两市A股在上证综指瞬间击穿3000点整数大关后在管理层一系列利好政策出台的配合下展开绝地反攻。上证综指从最低2990点一路上涨至3658点，并且创出近七年来最大单日涨幅，成交量亦不断放大，量价配合较好。A股市场可能由此结束最近一个多月来的非理性恐慌暴跌，逐步回归到其自身应有的运行轨道上来。未来困扰市场的两大因素分别是宏观经济走向和大小非减持压力。前者主要通过经济大环境影响企业盈利能力并决定市场整体估值水平的高低，而后者通过供求关系影响市场价格。正如我们前几周反复强调过，大小非对市场的冲击近乎是一道“无解”的难题。上周日晚发布的《指导意见》表明，市场参与各方目前还没有找到能够完全解决这一问题的良方，既然所有的措施和政策补丁只能延缓供给压力，而无法从根本上改变这种压力，那么，也许只有经济增长和盈利预期的稳定才能有效化解大小非的“硬冲击”。因此，A股市场将相当大程度上跟随经济的走向和投资者的预期运行。而美元指数则是这种运行趋势的领先指标。

　　我们认为，美元指数是否回升将是未来A股市场重要的趋势性信号。自2002年美元踏上漫漫熊途，时间跨度已长达6年。欧元，日元对美元累计升值幅度分别高达接近75%和25%，人民币在前一周有效突破7：1大关后，累计升值了约15.4%。目前美元有效汇率指数已经接近1993年前后的历史最低水平。得益于此，自2006年起美国经常项目逆差持续大幅改善，这将有助于美元汇率的趋势性逆转。全球性通胀和全球经济失衡的剧烈调整实质上就是美元的大幅贬值过程，而一旦美元指数开始回升则预示着全球经济失衡的调整将告一段落，并且大宗资源商品价格的上涨趋势也将得到有效遏制，从而降低对中国输入性通货膨胀的威胁，有利于我国宏观经济调整实现“软着陆”。

　　下周市场展望

　　展望后市，宏观政策面利好显示了管理层对于市场的关注和呵护态度，投资人心态有所企稳，大盘振荡反弹走势或有望延续；但宏观面以及基本面仍然存在的诸多不确定性抑制了反弹空间，市场将进入宽幅震荡并等待进一步的内外部经济和金融数据。

　　债券市场方面，央行上周共发行2240亿央票和1120亿正回购，发行利率持平。全周净回笼1600亿，紧缩力度较前周有所放大。受股市强劲反弹的影响，后几个交易日银行间市场现券抛压较大，长端收益率略有上升。