上投摩根总经理王鸿嫔女士的发言

上投摩根总经理 王鸿嫔 女士：

我们自己相信，长期这个市场是向好的，无论是中国市场，还是国际资本市场我们还是看好，其中亚太市场会优于成熟市场。
今天各位也会有一些怀疑和担心，我们一个一个来交流。

第一个话题：美国股市到底了没有？

会不会有更坏的消息？我们最怕的是两种“惊喜”，一种是“我没有看到这么多赚钱的东西”，这是快乐的惊喜。我们最怕的是我们不知道的利空，现在还有没有，前阶段次级债的问题，为什么会影响这么大？包括高盛，最早去年提拔了坏帐，大家感觉差不多了吧？包括美国的联储会，包括美国财长专业的顾问，评估都说应该差不多了，市场也感觉应该差不多了，后来发现没有，原来几个地方的洞，还有很多洞，所以为什么市场又掉下来，因为整个出来的数字比预期还低，你会发现你没有清光。市场最怕的是你预期外的意外。如果各位注意，这段期间陆续出来的，包括像美林、花旗第一季的报告出来，美国市场没有跌那么多，为什么？刚刚讲了，市场怕意外。所有的分析报告说，我已经错估形式，信你的数据，分析师说应该到底了，但不是。第一季的财报，市场的分析都打得很低。第一季数字出来，包括美林、花旗包括JP摩根，JP摩根说比原来的预期低，为什么？因为市场有一个预期，市场预期你很差，可是你出来，好，换一个角度，我们常常用四个字，利空出击，最坏就这样了。为什么盯着几家大的看？大的有代表性，大的洞差不多补完了，就暂时性告一段落。所以美国次级债的问题在不在？组震告一段落。
接下来大家会担心，美国这次重伤这么多，其实并不光是次级债，和美国自身本身的经济结构体，包括景气的循环也来到一个需要调整的阶段，包括美国长期的美元这么低，包括你本身内部的经济等等，包括格林斯潘、包括索罗斯，都有一些比较悲观的预期，说美国进入一个比较长期的衰退期。会不会是一个问题？会。好处是什么？现在如果我们看美国占全世界经济的比重，他还是很强，但其他的经济体再起来当中，尤其是像亚洲、像中国、印度这些企业，事实上可以弥补一些美国在全世界GDP成长可能带来的衰退，全球经济过去仰赖美国和欧洲两个引擎，但这两个引擎有点老化。强不强？还是强，还是要带动，但老化了，要跑得快就需要新的引擎，就是新兴市场，包括中国、印度，还包括俄罗斯、巴西，这两个大家还在观察，像俄罗斯五分之一GDP增长来自卖油，而中国的产业比较多元化。所以是否担心？没有，因为我们看到新的希望。

第二个话题：通膨的问题。

我们知道这波的全世界商品价格的上涨，和新兴市场的兴起有很大关系，最大的成长动力来自中国和印度两个市场，而中国力道又特别强。两年前，可以看到国际上有一些文章讨论，谈中国的兴起，强大的基础建设需求，造成全世界的商品价格上来。在金属原料上涨之外，中国、印度、巴西等新兴市场，因为政府做了很多正面的措施，大量的人口脱贫。脱贫就需要吃粮，吃粮的需求就上来了，再加上很多发达国家把耕地转成商业用地，不再种粮了，所以供需产生大量的不平衡。大的结构来自这个，这两个不是中国独有的问题，是全世界共同面对的。通涨会对企业盈利有一些影响，是不是最坏的状况都出现了？可能还是会有，有一些企业，本身经营的策略并不是很好，比如说过去还是靠低土地成本、低劳力成本，但现在中国劳动成本、土地成本加上人民币升值，都不像过去，如果还是靠这些来做，包括国内的环保要求也提高了，如果还是想用旧方法赚钱的企业会被淘汰，也会被投资人淘汰，我认为这也许是一件好事，趁这个机会，把上市公司的体制做一些调整。


第三个话题：大小非是不是一个问题？是的，可不可怕？没有那么可怕。

大家觉得，这是中国独有的问题，可能是，但如果我们看全世界，股票是自由流动的，但举一个例子来讲，美国市场看起来最自由吧？去年年底我看到经济学人杂志上有一个统计，但美国的财富500强里面的上市公司中，有70%的股份事实上是不流通的，理论上这些股份可以在市场上卖，但是之所以不流通，是被一些家族、大股东长期持有。像花旗银行的沙特王子是大股东，这些股票随时可以在市场上卖。但是这些公司的股东，没有特别的战略问题为什么卖？国内的大股东，为什么要卖？卖给谁？他卖是要把经营权让给别人，一定有一些目的。所以我认为这短期会有一些影响，但长期看看国际市场的状况，你就不会那么紧张，不会感觉是中国独有的。短期不能说没有压力，但长期用比较健康的心态来看，你的心态就不会那么紧张。

小结：为什么我们对中国市场长期有信心？

小结一下刚才提到的问题，就中国整体来说，GDP成长还是会两位数以上，08年比07年的数字下来一些，但还在持续的上涨。如果股市能够长期反应经济。教科书上告诉我们，你合理的预期是什么？你投一个市场，大概用这个市场的GDP乘2到2.5，是你们的合理预期。但股市和经济是不是步伐都一致？没有，常常不会很一致，有时候超前一点，有时候落实反应。为什么我们对中国市场长期有信心？是来自长期的经济结构调整，出口方面，美国和欧洲的需求会预期平缓一些，或者是衰退。在中国的出口成长结构上，美国欧洲固然是主力，但我们更多元化，包含和非洲，包括亚洲区域内的出口也在成长。亚洲本身活力还是不错的。这些结构性的调整，我们还是有长期的信心。

三个投资建议：资产分散、时点分散、区域分散

我们认为不管是牛市或者熊市，要有三个分散。1、资产分散，不管市场再怎么好，你也不要买所有股票。市场再怎么悲观，也不要全部清空，资产要做适当的配置。2、时点分散。因为是振荡市，你做波段很危险，而且不容易赚到钱。所以我们强烈建议定投，这个方式看起来很傻、机械式，不需要什么高智慧，但事实上可以创造大师级的报酬率。索罗斯、巴菲特厉害吧？几乎可以说是“成精”了，但他们的年报酬率是多少？大概是20－30%，这样他就是富翁了。我们不用成为富翁，年报酬率可以做到10%到15%，这真的很好，不要小看这些收益。3、区域分散。我还是借这个机会和大家交流一下QDII的观念、想法。

对亚洲市场，我们长期来说有一定的信心，但是今年表现不佳，我们不能装作没看到，我们要正视他，我们要评估他的风险。这段期间，也有很多投资人和我们交流、建议，当然也有很多的批评，我们都很感谢。我想再和投资人说明一下，我们每次在新产品的时候都会和客户说，我们的产品是什么，你买的是什么，我们不希望你买的东西最后的表现和你的预期有所不同。这个基金的外方顾问是我们外方股东在香港的团队，香港团队在亚洲市场有30多年的经验。这个团队一向以来采用的策略，过去30多年，证明是有效的，长期的绩效都不错，采取积极的策略。不仅是我们，现在在香港挂牌的亚太区的基金是159只，我们拿了过去十年年化报酬率最高的基金。基本上都采取的是积极的投资策略，同时也可以注意到，今年以来的这轮调整中，这几个基金都是跌得比较深。现在我们还没有办法说服去改变另外一个策略。整体来看，我们延续外方股东一直以来的策略，这个策略过去一直都是对的，都证明是绩效不错的。