鹏华基金总监杨毅平：钟爱金融股

　　杨毅平 中国人民大学经济学硕士。曾任职于中国太平洋保险公司深圳分公司证券营业部、君安资产管理公司投资部、中国太平洋保险公司深圳分公司资金运用部，曾任嘉实基金投资部副总监、基金经理，鹏华基金基金管理部总监、基金经理。2006年1月进入长城基金，担任首席策略分析师，曾任“长城久恒平衡型证券投资基金”基金经理，现任“长城品牌优选股票型证券投资基金”、“长城安心回报混合型证券投资基金”基金经理。

　　借上升之势及时建仓

　　与杨毅平见面总在市场多空对决势均力敌的时候。

　　2007年8月，长城品牌优选基金获准发行，当时，市场刚刚从“5•30”的余悸中走出来，上证指数从3400点触底反弹，涨到4300点后随即向下，再次下探3400点，之后又一路向上，指数再次逼近4300点，此时正值基金发行时，市场上多空分歧严重，有人认为，股指已经是强弩之末，最多上行至4500点便会掉头而下。

　　而身为基金经理的杨毅平却认为，投资者关键是要把握市场的中长期趋势，从中长期看，中国良好的经济增长局面将持续15年甚至更长的时间。因此，杨毅平在基金成立后及时进行建仓，买入了中报业绩高速增长且增速超出市场预期的大市值蓝筹股，如银行、保险、证券、钢铁、煤炭、建材、机械等。

　　事实证明，杨毅平的看法是正确的，大盘并没有在4500点见顶，反而单边上涨，而顺势而为的品牌优选基金净值增长率在同期发行的基金中也位居前列。

　　狂热之时适度减仓

　　去年10月份，市场开始出现狂热的征兆，此时的杨毅平开始适度降低股票持仓。季报显示，到第4季度末，该基金股票仓位已减至63.5％；在年末，更逐步减持动态估值偏高的小市值股票。2007年四季度，长城品牌优选的净值增长率为0.94%，与业绩比较基准增长率-2.37%相比，获得3.32%的超额收益，远远高于其他主动型股票投资方向基金-2.03%的平均收益。另外，该基金的波动率也较小，其稳定度在248只股票基金中，排名第33位。

　　进入2008年1月，长城品牌基金股票仓位进一步降到60％的持股下限，低于当时股票型基金80.27%的平均仓位水平，以此抵御了四季度以来股市的阵阵严寒。联合证券基金分析师冶小梅认为，杨毅平在半年内准确地把握了市场节奏，“仓位选时非常成功”。

　　对金融股情有独钟

　　与杨毅平的再次相遇是在今年三月份，此时市场已进入深幅调整。细心的投资者可以发现，杨毅平所掌管的品牌优选基金持仓股票有着特别显著的特点——金融、保险业股票市值占股票投资市值比重较高。杨毅平表示，这是仓位缩减后的自然结果。在去年四季度之初，长城品牌优选的行业集中度没有这么高，但在逐步兑现收益或减持低安全边际的股票之后，自然而然地就形成了银行股比较集中的结构。

　　杨毅平的投资策略是“用确定性的企业盈利增长来抵御不确定性的市场风险”，他选股的两个标准是增长速度快和估值水平低。

　　为何如此关注银行股呢？在杨毅平看来，业内有一种误解，认为国家紧缩房地产投资，对于房贷依赖度高的银行是一大利空，因而银行股在08年不具备投资价值。杨毅平觉得并非如此，银行股的故事远没有完结。原因是中国经济长期增长的趋势不变，银行的收益取决于利差、拨备和信贷规模。在经历了多次加息之后，我国商业银行的名义利差收窄，但真实利差却在扩大。活期存款在商业银行存款总额的比重一直在60％以上，居民理财意识的觉醒使存款活期化的趋势加剧。今年的拨备有望延续2007年的好境况。至于信贷趋紧，对于大银行可能影响大，但对于中小银行影响甚微。杨毅平认为，简单地拿欧美股市的PE与国内银行的PE相比是不合适的，银行在欧美国家属于稳定类资产，而在中国则是成长型资产。当前宏观经济调控的目的不是让经济不增长，而是要经济发展在“好”的基础上再“快”。在中国这样一个间接金融依赖度相当高的国家，银行业无疑是综合体现宏观经济发展的最佳平台，因此选择重仓银行股，就成了题中应有之义。

　　对银行股的钟爱让他在一季度继续加仓，从品牌优选基金一季报来看，招商银行的仓位达到9.64%，接近上限。在维持浦发银行、民生银行的仓位不变的情况下，对华夏银行、兴业银行均有加仓。三月底，品牌优选基金的股票仓位为77.68%，比年初增加13个百分点。

　　杨毅平在投资上也有难熬的时刻。今年2月，当上证指数跌到4300点以下时，杨毅平认为市场可能是弱平衡市，部分股票开始具备长线投资价值。于是增加了股票仓位，但随后出台的上市公司巨额融资方案，使得本来可能成立的平衡被打破，3月股市全面暴跌。在缺乏股指期货等对冲工具的情况下，面对全面下跌的市场，他坦言“非常痛苦和无奈。”

　　对于今年以来的下跌调整，杨毅平认为，市场后期的大跌，有一定的非理性成分。他坚信，盈利持续高增长的公司，只要估值不高，上涨只是时间的问题。“对于银行股，07年初业内也存在分歧，但后来银行股强劲的增长给了人信心，这也导致了三季度股价的大涨，今年年初大家再次对它失去信心。其实我认为银行的盈利状况并没有变，变的只是人们对它的看法。”

　　事实证明，随着银行股一季报业绩的公布，越来越多的投资者开始重新思考银行股的投资价值，一些被“错杀”的银行股重新获得关注。

　　对于后市，杨毅平认为，在市场大幅下跌后，市场整体风险已经得到释放，目前影响股市的负面因素主要有两方面，首先是对市场资金供求关系的担心，因为赚钱效应减弱，部分资金可能会流出，而创业板、再融资等对资金需求巨大；其次，投资者对上市公司盈利能力有所担心，一方面外围经济走弱，出口可能会受到影响，另一方面，CPI高企、原材料价格走高以及央行的紧缩政策对经济有较大的影响。

　　今年是一个不确定性极大的年份，但杨毅平表示，任何时候都存在低估的企业，他管理的长城品牌优选基金将继续为投资者选择未来盈利确定、估值合理甚至低估的好企业。