上周封闭式基金独立行情微幅走高

　　股票市场行情终于停止下跌并小有反弹，封基们的净值也随之止跌回升。上周，沪深两市封基的平均周净值增长率为3.17％，全体封基的净值都在增长，但具体基金之间的绩效差别较大。国投瑞银瑞福进取(150001)的周净值增长了8.76％，由于该基金较为特殊，净值增长率最高不足为奇；开元、泰和、鸿飞这三只基金的周净值增长率超过了5％，银丰、汉鼎、科翔这三只基金的周净值增长率高于4％。与上述基金相对应的，是五只基金的周净值增长率只在1％左右。

　　今年以来，由于前期基础市场行情下跌太多，封基们的净值也随之缩水很多，虽然上周略有增长，但"今年以来"的平均净值损失幅度依然为20.53％。这种情况表明，投资者如果希望封基2008年度还有丰厚的红利可得，还将会有一番曲折。从具体基金的绩效情况来看，既有将在年底转型的汉鼎净值损失幅度仅为7.46％，也有安信、安顺、汉盛这些基金"今年以来"的净值损失幅度刚超10％，也有景福、泰和、鸿阳等基金"今年以来"的净值损失幅度在25％左右。具体基金之间如此大的收益差距，也将会给未来的绩效及收益分配带来更多的悬念。

　　二级市场综述

　　基础市场行情方面以沪市综指为例，在结束了连续8周的下跌之后，周K线终于在上周收出了一根红线。受此良好因素的支撑，以及自身分红因素的促动，封基二级市场在上周走出了略微好于基础市场的行情。具体来看，沪市基金周末收于4300.89点，全周上涨130.31个点，周涨幅为3.12％；深市基金收于4214.17点，全周上涨139.76个点，周涨幅为3.43％。沪市基金的周总成交金额为56.66亿元，环比增加23.48亿元，增幅为70.77％；深市基金上周总计成交79.37亿元，比前周增加38.11亿元，增幅几乎翻倍，为92.37％。总体来看，两市基金表现出了较好的价涨量增的局面，其中又以深市基金略胜一筹。

　　具体来看，上周封基二级市场行情的表现情况如下：（一）在周交易价格变动方面，除了基金天华(184706)在除权之后连跌5个交易日、泰和在分红之后二级市场价格也一蹶不振，周价格环比均略有下跌以外，其它基金――无论是在前周已分红，还是在上周进行分红――价格都有不同幅度的上涨，总体来看，前周已分红的基金涨幅相对较多；沪市基金的表现比深市基金略好。分红之后，封基的"净价"差别较大，既有像丰和、银丰这些老封基的市价已经低于了1.00元，其中丰和只有0.739元，也有如科翔、科汇这样的基金市价还是高于3.00元。

　　（二）在周成交量变动方面，除了科翔没有增加以外，其它基金都在增加，但是，具体基金的增加幅度差别很大，既有周环比增幅不足10％的基金，也有周环比增幅超过500％的基金。从常规的统计与分析方式来看，看不出这些基金的规模特征、市场特征、业绩特征，唯一决定上周部分基金得到市场热钱关注的因素是与当下的行情特点有关的分红，例如，开元、裕隆、安顺、裕阳4只周成交量增幅领先的基金，此次分红的金额都很高，每份基金份额分别为1.372元、1.71元、0.93元、1.09元。

　　（三）周换手率。在前一期的本专栏中，笔者就预期到了在今后几周的行情中"周成交量变动"与"周换手率"有着几乎相同的市场特征这种情况还有可能会继续，果然，上周就是如此：周换手率高的基金还是具有高分红背景的基金，如裕泽、裕隆、泰和、丰和、开元等周换手率领先的基金，此次的每份基金份额分红额分别为1.53元、1.71元、1.64元、1.57元、1.372元。

　　截至上周末，多数基金已经完成了分红，其中沪市的基金全部完成了分红，深市还有6只基金即将分红。由于种种原因，分红工作将会拖拖拉拉到4月下旬，分红行情也会因此而延伸。未来可能影响封基分红行情完美收场的关键因素在于基础市场行情：如果股票市场能够就此盘整并略微有反弹，只要有几天的时间延续，封基的分红行情就有可能在喧闹中走完全程。否则，从上周四开始，盘面上已经有一些较为显著的走弱迹象了。

　　隐含收益率综述

　　截止上周末，封基的平均隐含收益率还在继续升高，大、小盘基金的平均隐含收益率分别为22.26％、8.23％，分别较前周增加了3.04个百分点和1.11个百分点。平均隐含收益率在继续回升的过程当中，这种走势在本专栏的预期之中，其中的原因还是本专栏前周说过的：因为现在是分红之后了。

　　在大盘基金方面，隐含收益率指标高于10％的基金已经消失，最少的久嘉为11.92％，对应的折价率高于10％。截止上周末，隐含收益率指标最高的前三只基金是汉盛、通乾、汉兴，分别为42.02％、38.04％和36.82％，对应的折价率在25％至30％之间。上述基金的价值被市场如此低估，这种现象是否合适，值得广大投资者认真思考。汉盛是现在的五星级基金，通乾、汉兴是现在的四星级基金。从这三只基金"过去一年"的绩效排名情况来看，分别为第1、第9、第8位；从截止2007年末的绩效排名来看，分别为第10、第14、第21位。上述排名情况表明，这些基金去年的收益情况较好，今年以来的抗风险能力相对更为突出一些。

　　分红之后，封基到底该如何定价，这是封基这个小市场未来不可回避的核心问题。笔者认为，有一个新情况必须引起市场的重视：开放式基金的拆分备案制。中国证监会基金监管部日前发布通知，基金拆分不必再报证监会事前审核，基金公司进行拆分只需报办公所在地的中国证监会派出机构备案即可。这一变革将会对中国基金市场乃至整个证券市场的发展产生深远影响，对于封基将既可能有负面的影响，也有正面的影响。

　　第一，从可能的负面来看，笔者认为，基金拆分备案制将会改变中国基金市场的生态结构。就基金市场的投资者性质来分，除了个人投资者以外，还有一个重要的投资者群体就是机构投资者。拆分备案制的实施，将会改变中国基金市场的生态机构，指的就是将会促使机构投资者调整自己的投资策略。由于拆分极有可能大幅度地减少基金分红，从而使机构投资者减少了一大项避税收益，故机构投资者对于现在开放式公募基金的投资态度将有可能转变。

　　联想到基金公司的特定客户资产管理业务刚刚获准开展，该项业务恰好是以机构投资者为主要投资对象的，更为重要的是，该项业务可以为机构投资者量身定制，那么相关产品就很有可能在分红避税等方面考虑到机构投资者的特殊情况，从而满足机构投资者的特定需求。这样一来，在将来中国开放式基金市场里，公募基金的投资者将有可能主要是资金实力小个人投资者、机构投资者，专户理财业务的客户将有可能主要是实力雄厚的各类投资者的乐园，专户理财业务将会因此走上一个快速发展的轨道。

　　以往，市场上一直担心基金公司在管理不同类型基金的时候可能会有利益输送的情况，现在专户理财业务即将大规模地展开，这种担心并没有完全消失，毕竟封基是最弱的一个基金类别。即使前期管理层公布了《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》，但该《意见》能否最终得到切实的贯彻，市场还很难观察到，因为专户理财不会像公募基金那样进行同等级的公开信息披露。同时，对于前期市场热议的《意见》中的第23条，由于其中的某些陈述较为模糊，如什么是"投资风格相似的不同投资组合"，业绩表现差异超过5％中的"5％"是相差五个百分点，还是相差"5％"这么个幅度，等等，都有可能给未来带来一定的不确定性因素。

　　第二，从正面来看，基金拆分备案制将会促进个人投资者转变投资观念。根据《关于做好证券投资基金份额拆分工作有关问题的复函》，所要拆分的基金需满足三个条件：一是该基金运作一年以上；二是拆分日净值相对较高，原则上净值应当不低于1.5元；三是最近一年内该只基金未做过拆分。这是一个很容易满足的条件，理论上看，任何一只基金都可以进行拆分了

　　从基金公司的业务性质来看，每一家基金公司都有积极进行拆分原动力。因为基金公司的收益来自于管理费，如果分红，将会减少基金公司所管理的基金资产，而拆分一方面不会减少基金资产，另一方面，由于拆分之后基金的"价格"低了，还有可能会吸引新资金的进入。因此说，拆分对于基金公司是一举两得的好事，今后进行拆分的基金将会大幅度增多，进行分红的基金将会大幅度减少，这一切最终将会促进个人投资者转变投资观念。

　　原先，总有部分个人投资者喜欢分红，但事实上分红对于个人投资者来说意义不大，因为分红实质上只是将同一类资产分记在了两个科目之下。今后，个人投资者应当忘却分红，多多关注自己的基金资产总值，资产总值增加了，投资者的收益就增加了。另外，投资者还要多多关注基金的绩效统计，综合观察相关基金长、中、短期各个阶段的绩效表现，以综合绩效表现好的基金为自己的投资对象。

　　但是在封基方面却完全是另外一种情况。公募的开放式基金未来分红可能减少，但封基的相关政策却没有变动，未来只要有赢利，封基还将会像以往一样分红，封基对于机构投资者的特殊价值有可能会因为公募开放式基金的降低而得到提升，这将会对封基的合理定价产生新的影响。