机构青睐债券型基金

　　日前，58家基金公司375只基金的年报已经披露完毕，摆在投资者面前这份沉甸甸的年报，究竟该怎样阅读才能真正领会其内在的精髓，从而指导投资者。掌握必要的技巧和要领，则显得非常重要。下面我们为您找出年报的六大看点，冀望能为投资者把握投资方向。
　　特别关注
　　■看点一
　　公允价值变动收益超过3000亿元
　　上上周，58家基金公司旗下375只基金的2007年年报公布完毕，年报引入了公允价值概念，公允价值指在公平交易中熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。天相统计显示，2007年基金收入达到了创纪录的1.17万亿元，比2006年收入激增了7.8倍，其中，公允价值变动收益超过3000亿元。
　　据悉，股票价差依然是基金2007年最主要的收入来源，达到了8206.84亿元，但由于公允价值变动已计算到收入中，股票价差在总收入中的占比从86.87%下降到70.05%，下降幅度十分明显。公允价值变动收益加上少量其他收入合计达到3220.88亿元，在总收入中的占比达到了27.49%。
　　业内人士分析，由于公允价值变动收益中的绝大部分来自于未兑现的股票价差收，2007年基金业对股票价差收入的依赖程度比2006年还要高，这种过度依赖于股票价差的收入格局不利于中国基金业获取稳定的收益回报。
　　从基金公司来看，华夏、易方达和南方三家基金公司同处第一梯队，2007年分别获得858.4亿元、821.95亿元和809.08亿元收入，三者之间收入差距不到7%；其次是博时和嘉实两家基金公司分别获取699.18亿元和677.14亿元收入。大成和广发两家基金公司2007年收入也超过了400亿元，分别达到了466.42亿元和403.09亿元。从单只基金来看，嘉实策略、南方绩优和广发优选位列前三名，收入分别达到了151.38亿元、146.58亿元和140.31亿元，亏损最多的基金则是去年9月和10月发行的4只基金系QDII产品，平均每只QDII亏损了26.2亿元。
　　■看点二
　　投资策略与基金规模密切相关
　　年报中披露，179只股票型基金去年平均股票周转率为2.37倍，而2006年140只股票型基金平均周转率为2.91倍，整体上看，周转率有所下降。好卖基金研究中心曾令华表示，这表明股票型基金在2007年的牛市中操作策略倾向于长期持有，降低了交易频度。
　　股票周转率是衡量基金买卖频率的指标，等于基金股票交易量的一半与平均股票市值的比率，可以反映基金的操作策略。周转率的高低与基金的规模大小相关。年报数据显示，除去5只ETF的174只股票型基金中，周转率位于前二十位的基金，平均管理资产规模(2007年年报数据)为47.46亿元，而周转率位于后二十的基金，平均资产规模为192.67亿元。174只基金中周转率最高的是天治品质优选，其周转率为14.44倍，资产规模为1.07亿元，而股票周转率仅为0.57的光大保德信优势配置，资产规模达192.67亿元。
　　曾令华表示，这种现象的出现，一方面和基金经理的操作风格有关，另一方面是因为规模相对较小的基金容易追逐热点，船小好调头，易于灵活操作。
　　另外，有一个现象值得关注，去年股票率周转高的基金，今年以来表现普遍较好，如股票周转率第6的东吴基金，更是从去年的82位跃居首位；去年周转率低的基金，如博时裕富成长、博时主题行业、广发策略优选等基金今年一季度业绩出现不同程度的下降。
　　曾令华分析，这可能是因为去年基本上是单边上扬的牛市，适合买入并持有的策略，而今年市场变动剧烈，相机抉择的操作风格更为合适。投资者在选择基金时，可以选择那些操作风格灵活、周转率中等偏上的基金。
　　■看点三
　　散户成股票型基金投资绝对主力
　　基金年报显示，基金投资进一步散户化，375只基金的个人投资者比例由2007年半年报的70.72%上升至76.09%，其中，开放式股票型基金的个人投资者持有的比例更是高达89.12%，比2007年中期增加近9个百分点。近两年来个人投资者持有开放式股票型基金比例增加迅猛(见下图)。
　　好卖基金研究中心曾令华表示，机构投资持有者比例虽然整体呈下降趋势，但是有一些现象值得注意，机构投资者持有比例在债券型基金中和封闭式基金中都在增加。
　　曾令华表示，机构持有人比例与个人持有人比例在股票型基金和债券型基金中的变化反映了机构与散户对市场走势的判断。截至3月31日，一季度上证综指累计下跌34.59%，机构投资者对债券型基金的提前介入，说明其对市场走势的判断要强于散户。个人投资者不妨多关注机构投资者的动向，作为投资的参考，间接地借助机构投资者的研究力量。
　　■看点四
　　年报分红预期催生封基走强
　　封闭式基金公布年报中，我们看出，在此前的震荡行情中，封闭式基金出现独立的上涨行情。原因在于，虽然净值上封闭式基金仍然难以摆脱市场的影响出现下跌，但这并不妨碍其市场价格的上升。在3月24日-3月28日期间，大部分封闭式基金公布了2007年年报及其年度收益分配公告。在年报大比例分红的预期之下，有27只实现了正的收益，最高的一只实现了6.8%的周收益，这让开放式偏股型基金叹为观止。
　　3月底封闭式基金年报公布是分红行情中最大的一个触发条件，但是有些封闭式基金并不会一次分完，而是选择在一年里多次分完，这对于封闭式基金的投资者来说是一件好事，因为可以多次分享封闭式基金的分红行情。
　　当市场处于震荡或者下降通道中时，偏股型基金一般会出现业绩分化、基金收益标准差放大的现象。而在这样的市场环境中，即使基金经理的选股能力和择时能力再强，也无法避免股市下跌的风险，唯一的办法只能通过频繁地调整仓位来降低净值缩水的命运。
　　当然，开放式基金在这种市场状况之下，还会面临另外一个被放大的风险，那就是投资者的净赎回风险。因而，基金组合不得不随时预留一定比例的现金来防范基金赎回，而过大的现金比例会拖累组合的收益水平。同样在震荡或者下跌的市场中，封闭式基金面临的风险一般会比开放式基金小。因为封闭式基金不能被申购和赎回，这一定程度上保证了资产组合的稳定性；另外80%的股票仓位上限也会使它们的净值在这样的市场环境中表现相对较好。
　　■看点五
　　中小盘牛股的幕后推手
　　随着基金去年底所有持股的亮相，基金隐形重仓股也悄悄浮出了水面。据天相投顾对292只偏股型基金的重仓股买进卖出数据统计，基金除了对银行、保险、证券、房地产、钢铁等板块的大蓝筹重兵介入，还看好一批中小盘股票。恰恰是基金的介入，让这批中小盘股票变成了2007年的大牛股。买进卖出数据，也使得基金大幅减仓的一些股票无所遁形。
　　年报披露，中小盘个股成为了基金隐形重仓股中的常客，一些中小板股更是吸引基金公司旗下的基金集体杀入。明星基金博时主题在去年四季度末持有青岛软控208.98万股，首次挤入该股的前十大流通股股东。中小板股荣盛发展则得到了宝盈旗下基金的青睐。宝盈策略增长、宝盈泛沿海区域增长、基金鸿阳和基金鸿飞等四只基金不仅全部持有，还全部成为其前十大流通股股东。其中，宝盈泛沿海区域增长持有股数高达760多万股。
　　由于基金2007年规模普遍较大，所以它们一旦看好中小盘股票，买进之后就会作为压仓货，不会轻易卖出。还有一个因素是中小盘股票规模偏小，容易被市场操纵，基金重仓的这些股票如果一旦被警示或短期涨幅过高，基金一般会选择全数抛出。
　　■看点六
　　对后市看法趋于谨慎
　　从年报中我们可以看出，几乎所有的基金都就2008年市场将以震荡为主的观点达成共识，基金年报对今年市场的观点也明显趋于谨慎。
　　长城证券基金分析师阎红在分析基金2007年年报后认为，A 股今年面临很多利空因素，但部分基金对于后市，特别是短期市场运行谨慎乐观。在2008年的投资主题选择上，阎红总结出基金集中看好的七大投资主题：受益于通货膨胀背景下的消费、农产品和资源稀缺领域；受益于高油价带来替代效应的新能源行业；政府换届后财政投资项目；电信行业重组和3G牌照发放；以及节能减排，奥运，央企整合下的资产注入、行业整合下的兼并、收购及重组等投资机会。此外，也有部分基金看好人民币升值背景下受益的银行业，认为至少存在阶段性机会。
　　东方精选基金经理对2008 年展望时认为，A股市场将难重现2006年和2007年的辉煌，适当的调整有利于化解过去两年快速上涨带来的潜在风险。从投资机会来看，人民币升值、通货膨胀可能是2008年的主题。
　　博时价值增长贰号基金经理表示，2008年上半年要对和宏观调控高度相关的行业，例如房地产和金融保持警惕，行业配置重点在消费升级领域和通货膨胀受益行业（材料、航空、零售和酒店），也关注一些主题投资，例如节能减排、奥运会等。
　　基金裕隆的基金经理表示，他们对2008年的市场总体保持相对谨慎的看法，更多采用相对防御性的策略。首先，做好仓位的控制；其次在行业配置中作适当调整；三是加大自上而下的选股能力，精选在当前阶段成长性强的个股；最后紧紧把握通货膨胀和人民币升值的主题，围绕相关收益的行业如航空、化工和农业等作主题投资。
　　本报记者 高晨