谨慎投资华尔街经纪商基金

　　□Morningstar晨星（中国） 邵星
　　最近华尔街的根基受到了震动，包括那些构成金融世界核心的大牌银行、经纪商、交易所和专业公司在内都受到了波及。有80多年历史的贝尔斯登被人吞并，大型的证券经纪商，如美林、摩根士丹利也被巨额摊销所重击。正如业内人士的评价：华尔街正在经历血雨腥风。
　　iShares美国证券经纪商基金的近期表现验证了这一点，因为它正是投资于上述提及的大多数企业。这只基金仅今年一季度就损失了27%，而它在最近一年的亏损率为25%。
　　根据以往的经验，出现恐慌的时期都是逢低吸纳的最好时机。若以此推测，已经到了如此境地的上述金融股应该已经显示出强烈的买入信号。但事实是，这些企业的公允价值很难被判断，因为它们的运营和财务账目都不够透明。晨星分析师们察觉到风暴还不止于此，其他的灾难正隐隐浮现。但是像iShares美国证券经纪商基金这样的投资组合能否削减这些风险而成为物美价廉的投资品呢？
　　iShares美国证券经纪商基金是具有较大风险的。它投资于那些资本市场中营销证券的企业，这些企业或者为自身账户交易，或者整合其它经纪商进行证券交易。主要包括一些知名的投资银行、零售经纪商以及像纽交所-欧洲证交所这样的交易商。信用是这类企业的命脉，一旦信用降低，就很可能导致公司的破产。另外，由于资本市场中各个企业较强的相关联性，没有一家公司能够独善其身。因此一家公司的失败会波及到整个金融体系。这也就意味着该行业的投资者不仅要承担企业的个体风险，还要承担一定程度的系统风险。
　　由于上述原因，投资这只基金需要预留足够的安全边际，当它的价格对于公允价值折价至少20%时，我们才会建议投资者购买。虽然投资银行和经纪商最近由于贝尔斯登的崩溃和次贷信用的持续下跌而接连受创，但是我们认为这只基金所投资股票的价格还没有降低到足以吸引投资的地步。根据2008年4月2日晨星的估算，这只基金的折价率仅为15%。
　　值得注意的是，由于我们对该基金一些持有股票的评估还在进行中，而我们假定这些股票的价格都与公允价值相近。这些股票大约占该基金资产的28%，从而压低了整个基金的公允价值。
　　但是如果我们把考察的范围缩小到已经评估出公允价值的股票中，它们目前的价格整体折价就达到了23%。这只基金的前四大重仓股——摩根士丹利、高盛、美林和雷曼兄弟目前价格相对于其公允价值的折价分别达到了23%、20%、30%和39%。在充满震动和恐慌的资本市场中投资者被“早卖为妙”的心理主导，造成这样的折价率也就不足为奇了。
　　从投资组合来看，所谓的“证券经纪商”包含的范围颇为广泛，从投资银行、零售经纪商、交易商到其它专业公司，应有尽有。因此这只基金所投资企业的质量也就参差不齐。比如该基金投资于得益于强势英镑的蓝筹股，如高盛；以及因网络效应而具有较强防御性的交易商，如芝加哥商业交易所，但是它也投资了一些没有较强优势的股票。像处于价格竞争激烈的零售经纪业的TD Ameritrade，它相对于那些经营范围更广泛，有能力杀低价格的企业，就显得比较脆弱。总的来说，我们所考察的该基金24只持股中有10只的经济防护不够，也就是风险较大。
　　该基金的持股中很多处于上述两极之间，其中包括一些投资银行中的主力承销商。比如美林就通过其健康的管理和分红机制扩充了它的经济防护。另外它也作为投资银行的领军者而享誉业内。从长期来看，这些都可以增加它的资本回报率。
　　虽然这些优秀的企业提高了投资组合的质量，但是我们仍旧需要较广的安全边际。贝尔斯登就是一个生动的教训，市场信用对于资本市场中企业的重要性可见一斑。一旦市场信用被撼动，这些企业会以惊人的速度倒闭。而市场一贯的不可预测性也导致了我们对这类公司估值的不确定性。谨慎起见，晨星认为这只基金的估值折价超过20%之前是不宜投资的。