短剩余期限封基投资机会大

　　□国金基金中心 张剑辉
　　封闭式基金年度分红行情已经提前上演，2009年到期的两只封基按照2008年底折价降至10%计算（考虑到年度分红因素）带来的静态收益率在20%上下，相对优势明显。因此，下阶段建议重点关注天华、金盛这两只将于2009年到期的基金。
　　长剩余期限封基获利空间小
　　随着封闭式基金年度分红行情的提前上演，目前长剩余期限封闭式基金平均折价水平下降到18%，其中最高折价水平仅在23%上下，在90%收益分配且分配后整体折价维持平均25%水平假设下，长剩余期限封闭式基金总体平均分红套利空间仅为3.79%，安全边际有限。
　　回顾2004年至2007年封闭式基金在年度分红临近阶段的市场走势可以看到，2004年至2006年三年间，在3月至4月初封闭式基金年度分红实施前，都有一定的分红行情上演，长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益均有阶段性突然高企，超额收益程度根据年度分红额度不同有所差异，但分红实施后长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益都有一定程度的回落，显示市场对于年度分红存在投机炒作成分。2007年，由于2006年四季度在年度分红、制度创新等因素刺激下年度分红行情提前演绎，长剩余期限封闭式基金相对上证指数仅在年度分红实施前有小幅的超额收益，且随着分红的实施超额收益迅速回落，最终2007年3月至4月间长剩余期限封闭式基金市场走势小幅落后于同期上证指数。基于对历史的回顾，可以认为在年度分红尚未开始实施，分红套利空间基本得到反映的情况下，市场投机意味浓于投资，投资者应保持冷静。
　　短剩余期限封基方面，2008年底到期的3只基金到期转型后按净值结算带来的静态收益率加权平均目前仅为4.04%，而2009年到期的2只基金按照2008年底折价降至10%计算（考虑到年度分红因素）带来的静态收益率则在20%上下，相对优势明显。
　　适当增仓大盘成长风格基金
　　经过持续性的调整，市场估值水平明显降低，目前两市A股（流通股）2008年、2009年的平均动态市盈率水平分别为23.51倍和19.39倍，其中沪深300指数2008年、2009年的动态市盈率水平分别为22.87倍和19.14倍，市场逐渐进入低风险区域。不过，在内外部环境以及扩容压力下，市场人气恢复尚需时日，建议对后市持谨慎态度，有效控制组合风险，侧重选择其中风险水平在“中高风险”以下的品种进行投资。
　　从估值水平比较，以上证50指数为代表的大市值股票2008年、2009年动态市盈率分别仅为20.99倍和17.65倍，相对沪深300指数和全部A股均有比较优势。而且，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前也处于风格投资转折的临界点。在这种背景下，可以认为未来市场风格投资将逐步发生转变，大盘股票的超额收益率会呈现缓慢上升趋势。
　　基于上述分析，建议投资者在控制基金组合风险的同时，逐步增仓大盘（适当兼顾成长类）风格的偏股型开放式基金产品，或者逐步提高上述风格基金产品在组合中的占比。