从冰封到开放 海外基金低位增资

　　在次级按揭所引发的信贷危机的刺激下，经济数据不佳，全球金融市场动荡不安，风声鹤唳。进入2008年，美国股市仍乌云密布，标准普尔500指数和纳斯达克指数截至2008年2月分别下跌了7.6%和12%。美联储为阻止经济衰退，9天内两度减息，同时布什政府上月中也推出千亿减税措施。在此环境下，许多基金公司抓住投资机会，纷纷把旗下部分“冰封”已久的基金重新对投资者开放，增加资本为来年获取更高收益。晨星数据显示，美国去年就有120只基金重新开放，是10年以来开放最多的一年。2008年一月，重新开放的基金就有22只。最受注目的要数坐拥400亿美元资产的富达旗舰产品麦哲伦基金（Magellan Fund），除此以外，还有长叶合伙人基金、FPA新月基金和第三大道国际价值基金等。
　　另一边厢，美国近年也不乏对投资者暂停开放的基金。仅2007年就有包括Janus国际成长型基金、Buffalo小盘基金和第一鹰全球基金等在内的564只基金停止接受投资者资金，接近2006年的两倍。停止申购的基金不仅限于美国，包括中国去年也有不少基金停止接受申购，如华夏大盘精选基金在2007年1月19日停止申购，上投中国优势去年两度停止申购。截至上月底仍有80多只基金停止接受申购。
　　面对着这股基金重开放潮，投资者是否曾经想过基金当初停止申购原因？如果自己持有这些封闭了的基金又该如何面对呢？
　　资金猛增
　　导致策略和业绩变化
　　通常情况下，基金决定暂停接受申购的原因有几方面。首先也是最主要的原因是基金规模过大，导致基金投资策略发生改变，这导致不少小盘基金对投资者关闭。晨星数据显示，目前对投资者关闭的美国基金里有27%是小盘基金，平均总资产达到977亿美元。当基金业绩优秀，投资者就会蜂拥而至，使基金规模迅速增大。小盘型基金所投资的一般是流动性较低，市值较小的股票，但随着基金规模的膨胀，基金经理会在新增资金的分配上出现困难，投资组合里出现更多小盘以外的股票，如中盘，甚至大盘，最终基金很可能变成大盘基金。一个较极端的例子就是年初重新开放的富达麦哲伦基金。早在上世纪70年代，还是属于小盘的它仅拥有2200万资产，在前经理Peter Lynch的带领下其业绩一直居首，吸引大量资金流入，其资产曾一度达到1100亿美元，并由原来的小盘基金变成超大盘基金。在现任经理Harry Lange的管理下，一直保持为大盘基金，拥有400亿资产。
　　当然，大部分的基金并没有如此极端的变化，但仍可以看到他们组合市值逐渐增大。如Buffalo小盘基金组合里证券的平均市值在过去五年里共扩大了22%，现在在小盘与中盘的分界线徘徊。再者，大量资金的涌入会增加基金经理调配资金和交易的难度，简单的说，用10万和100万买卖同一只股票，大额购买需时长（分段买卖），数量大，也会影响股价的波动幅度，从而影响基金业绩。一些投资者可能已经发现，许多基金在资产激增后（通常出现在拆分或分红后），起码短期内出现业绩表现大不如前，资金过大不能及时建仓就是其中原因。
　　许多基金公司声称，停止接受申购是为了防止过多资金涌入损害基金表现。有研究报告指出通常业绩好、规模大、资金流入多的基金封闭几率比较大。例如，富达Contrafund基金经理Will Danoff声称是为了保护其业绩表现，在2006年4月把基金封闭。现在，资产达到729亿美元，其3、5、10年均获得晨星5星评级，晨星风险调整后收益排名均在前6%以内，其10年回报排名甚至靠近前4%。
　　明星基金效应不可轻视
　　其次，决定封闭基金更可能是为了达到公司名下其他基金的宣传效果（Spillover Effect）。一只业绩辉煌的基金自然会吸引投资者目光，但公司特意将其关闭，使投资者有钱买不到。从而把他们的目光吸引到公司名下的其他基金，并至少在短期内吸引资金涌入。这样有助其他基金规模的壮大，增加公司在基金市场的份额，公司从而能赚取更多的手续费用和佣金。这种明星基金效应会诱使公司封闭其中业绩好的基金，规模较大的公司出现这种现象几率会更大。而且公司为充分利用这种效应，不断推出类似的新基金吸引更多资金流入，国际市场上的明星基金效应比比皆是。就连我们中国国内也不排除有类似的现象。
　　封闭基金不一定能提高业绩
　　虽然基金公司声称封闭基金是为了保护业绩，但又有多少像Contrafund一样的表现呢？晨星美国早期就此跟踪过一批业绩在前20%的已经封闭了的基金。报告发现，在封闭后3年里，这些基金的业绩逐渐从原来的前20%下降至前50%。但业绩的下降不一定是受封闭的直接影响，很可能是基金在封闭之前已经出现业绩下滑的现象。由于资产增加带来的高收益（费率），许多基金经理被冲昏了头脑，等业绩出现下滑后才有意识地封闭基金。
　　更有甚者，一些基金经理的收入与基金规模挂钩，或者奖金与公司收益相联，诱使基金经理不顾投资者利益盲目扩大资产。晨星希望基金经理把投资者的利益放在第一位，而且基金经理有相当资产投入基金内，这有助于增强他们为投资者服务的动力。一些基金制定资产上限，虽然业绩突出，吸引大量资金涌入，但当达到上限时主动停止申购，这样更体现出基金经理是为投资者利益服务，将来得到高收益的机率会增大。因此，若投资者持有的基金宣布停止申购，这可能是由于以上种种原因造成，投资者需谨慎对待。
　　对于由于资产过大而停止申购的基金，投资者可能还需要重新评估该基金的投资策略是否发生重大变化，如从小盘发展成大盘，或者从价值型转变为成长型，这些变化都会影响投资者将来预期收益，尤其对于持有多只基金的投资者。例如，小盘基金一般在投资者的组合里充当小角色，但当小盘规模扩大时，可能出现与持有的大盘基金组合重复，从而分散风险的作用降低。同时，基金的其它数据也会出现变化，如标准差、贝塔值、平均市盈率等，投资组合也会与你原来理想的组合发生背离。在这种情况下，投资者可能需要通过基金的调配，甚至换基金。