生产要素价格或将主导 2008年投资主线

　　1998年就进入南方基金的王宏远可以算得上是中国基金业内最早的一批公募基金经理。曾经任职于券商并担任过南方基金研究员、管理过多只封闭式基金与开放式基金，又有过在美林的海外经历，面对自己曾经提出的"十年大牛市"概念中最具挑战性的2008年，目前身为南方基金总经理助理兼投资总监的王宏远就今年的一些热点问题接受了理财时代等媒体的专访。

　　●本土资本狂欢好似深夜牌局王宏远：

　　您过去曾提出过牛市的"四段论"，现在还坚持这个观点吗，目前市场处于哪个阶段？

　　在本轮中国牛市的四个发展阶段中，第一阶段是在2003年到2005年第三季度，从巴菲特建仓中国石油等等开始。这轮牛市的始作俑者是境外投资者，从1997年到2003年中国资产经过了折价、停价、溢价阶段，上证指数从1700多点最终跌到了1000点的时候他们开始关注A股。此阶段的基本特征是国内投资者还处于系统性风险的释放过程中，显得较为悲观，而是时境外资金较为乐观。

　　第二阶段是中国溢价全面确立阶段，2005年第四季度到2006年年底，境外资本和境内资本信心开始恢复，都看好中国市场，且看好程度差不多，看好表现形式、投资行为相对比较理性。

　　第三阶段，是本土资本争夺定价权阶段，指在A股市场，从2006年12月到2007年5月这个过程中，境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的幅度在下降。而本土资本经过回补性上涨以后，对国内资产越来越乐观，已经不甘受境外资本给定价权，这个阶段是境内外资本交锋的过程。

　　而第四阶段则是本土资本狂欢阶段。进入第三阶段争夺以后，本土资本完全掌握定价权，一步步脱离中国企业定价上限，出现世界第一大市值的银行、电信公司等等。这是从2007年5月到现在这个市场发展的局面，到中石油上市，人类历史上第一次出现了一个公司市值超过一万亿美元，甚至超过了俄罗斯GDP的现象。

　　在您原来提出过的十年大牛市中，似乎每个阶段的过程都略显短暂，在目前的第四阶段是否会持续很长一段时间？

　　王宏远：

　　上述四个阶段构成了一个完整的过程，但这个过程将在十年大牛市中以轮回式、螺旋上升的方式反复出现。所以我们对中长期保持看好，而对短期市场保持谨慎。所以目前仓位也控制得比较低，因为狂欢节何时结束是无人能料的。

　　当初巴菲特在市场不看好的情况下低价买入中石油直到去年年末高位时卖掉，这就相当于等一只羊慢慢长肥最后被剪掉羊毛。而等剪掉一身羊毛之后，羊被继续放回草原，这之后要经过很长时间羊才能吃肥长出羊毛，在这个过程中巴菲特放任羊群自己去玩，哪个羊吃得多，哪个羊吃得少他毫不关心，这个阶段也就像是目前本土资本自己狂欢的阶段，这个阶段之后羊很有可能无法长肥，最后终有一天会像跌到1000点那样股票怎么便宜都没有人信，出现类似前几年中信证券跌到4块，万科跌到3块那样被严重低估的情况，而此时巴菲特再重新介入，寻找未来可能会成为长肥的潜力羊，慢慢养大再去剪毛。就像《货币战争》中所说，这个过程对于新兴市场的投资者需要几次才能完成积累认识。而再简单一点，现在的市场就好像晚上两三点钟几个人在打麻将，输的人不甘心仍然想继续，可最后总不可能无限延续牌局，总得有人为输的钱买单吧。

　　●H股避风港将避免崩盘

　　中国经济和金融市场会不会复制当年日本、韩国等亚洲国家产生崩盘以及和宏观经济的恶性循环。

　　王宏远：

　　我们认为类似当年日本、中国台湾、东南亚等国家和地区股票市场崩盘时期的恶性循环走势不会在中国发生。中国之所以不会出现那种情况，是因为国际资金若想分享中国的成长，就必须在境外市场购买中国股票。如果现在没有境外市场的话，我们是否能够承受得起一万亿的撤退，整个经济，进口、出口行业能不能承受这个代价，就会很难说。但幸运的是我们不会承受这种代价。因为大量对于中国内地资产偏好的资金，都集中在香港或者美国，当然包括新加坡、伦敦，没有进入中国，不需要通过人民币这个途径，这是我们发展H股将来对于中国回避最大风险的途径。

　　●农产品涨价才刚刚开始王宏远：

　　未来中国概念资产市场发展的可能趋势会是怎样的？是否还有具有投资价值的区域？

　　A股已经完成了定价权的争夺，外资以半退方式交出了这个定价权，香港市场成为了牛市第四阶段国内外资金争夺定价权的主战场，这是由于：一、A股不预备做空的条件；二、以南方基金QDII为起点的国内大量资金通过各种途径进入香港市场。这些资金已经有了一定的数量，而外资又没法大量进入中国，现在资金过去了，就可以开始争夺定价权。

　　从A股来讲，中长期趋势应该是没有问题的，但是我们觉得对于2008年A股市场上涨幅度，应该在2006、2007年的基础上大力调低上涨幅度预期，震荡幅度会加快。牛市以来市场对A股有三个预期：十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，人民币升值不停止牛市就不会停止。第一个预期结束以后已经出现调整，而面临第二个预期，我想市场是不会涨到八月份的。这样，市场便从基本面博弈变为心理博弈。我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些股指相对安全或有吸引力的区域。

　　在具体选股过程中，个股难选，最终还是要通过认真研究，长期配置来看。大的趋势来临的时候往往会带来超额收益，像农业概念还有一些其他机会，如奥运会、医改，或者其他基于国内国外形势带来的机遇，我们都会认真关注。

　　CPI和生产要素价格成了当下最热的话题，今年为什么将农业概念板块列为最具代表性的主题？

　　王宏远：

　　A股市场2008年代表性主题是会带来超额收益的大农业板块，我们提出这样的观点，是基于国内国外的两方面形势。

　　首先从国际来看，上百年以来形成的廉价农产品时代已经一去不复返。工业乙醇打通了油价和农产品价格之间的通道，这使得玉米的供需产生了变化，因为玉米跟其他农产品是直接相关的，在土地上多种玉米就意味着少种其他产品。另外工业乙醇也使农产品价格与油价、有色金属的关联加强，这是历史上第一次。

　　其次，中国、印度这两个人口占世界40%的国家，人均GDP目前正处于从800美元到3000美元的过程，这个过程最主要的变化就是食品结构发生转变，其中对于肉食需求的增加，也就使农产品作为饲料的需求急剧增加。

　　而从宏观上讲，政府会在中长期实现和谐社会和短期稳定通胀水平的目标之间寻求平衡。在大力支持农村的前提下，工业产品价格不但会保持刚性，还要使农产品提高价格支持农村，这个转移的过程不是三五年能完成的，而可能是十年、二十年。在从农村支持城市向城市支持农村转变、城市与农村之间财富重新分配的过程中，我们虽然可以转移支付，但是转移支付比例在大幅度降低，在这种情况下，农民提供产品和服务的价格就会提高。由于中国正处于这样的支持转变过程，CPI增长保持较高的水平将成为未来几年的常态。

　　按照中国需求增加以及未来趋势的变化，国内粮价会慢慢追上并最终超越国际粮价，这是第一阶段。而当国内粮价到一定程度，高于国际粮价时，国内农产品价格的上涨就成为了长期的趋势。为此，国际上将有大量轮休地会增加种植，这虽然不一定符合美国农场主的利益，但在国际农产品价格上涨过程中轮休地增加种植便会成为一种趋势。基于以上观点，我们认为农产品价格上涨是一个长期的趋势，而目前才刚刚开始。

　　虽然机构在今年一直看好农业板块，但从A股的上市公司中看似乎并没有很好的投资标的公司，在具体农业股上您是如何进行选择的？

　　王宏远：

　　从投资的标的物上看，在认同农业这个大概念后会出现"矮子里拔将军"的局面。这种情况和前些年的券商板块很相似。在前期只有中信证券一只上市券商股的情况下，市场最后把两面针、雅戈尔、保定天鹅、亚泰集团这些参股券商的上市公司都界定为券商股，虽然差强人意，但如果不认同则失去了参股券商板块崛起的宝贵机会。

　　而就农业股来说，可以细分为四大类。其一是可以算上游的种植业，其二是水产养殖业；其三是农化业；其四是既为大农业又含有奥运题材的一类，像北京的顺鑫农业、燕京啤酒等公司，这些从严格意义上虽然不是传统意义上的农业股，但也可以归为这类。

　　我对农业板块虽然很乐观，但现在看起来很简单的事情，大家最初的分歧都会很大。回想起来，牛市中最好的投资要不就是买基金让其帮你赚钱，要不就是买中信证券依靠券商在牛市中的暴利赚钱，但当时的市场就是不认可。

　　●各种因素交织2008年股市

　　作为一个最重要的因素，今年上市公司盈利的高成长是否还能继续？

　　王宏远：

　　今年上市公司的盈利分三块，分别是主营业务、投资收益和税收。其中，税改利好是一次性的；投资收益是双倍放大的，正反都可以放大；只有主营这一块能反映出公司盈利比较真实的情况，值得重视。

　　目前市场的定价特点是，愿意给今年业绩很好，明后年业绩不确定的股票高股值，而不愿意给现在业绩一般而未来发展前景好的公司高估值。现在许多人关注的银行、地产股虽然2008年业绩肯定没问题，但2008年以后呢？王石就很清楚2008年所有地产业绩虽然都是高增长，但2009、2010年将接受严峻的考验，所以他率先降价。

　　南方基金是否青睐于行业中的龙头股？今年大小非减持对市场的影响有多大？

　　王宏远：

　　原先市场的观点是每一个行业应该有一家龙头。但我不这样认为，试想，在我们的印象中，乌干达、安哥拉、越南排名第一的银行和第二、第三名的银行差距有那么大吗？这是从全球范围内看，从国内公司角度看，我认为拥有好的治理结构是非常重要的。回过头来看，股改时上市公司送两股和送四股并没太大区别，涨了18倍和18.5倍也没有太多区别。

　　而当时曾有上市公司来征求我们股改方案时，我不看重送股多少而是注重是否搭配相应的权证，因为这可以保证上市公司对业绩的责任感。

　　牛市拖得越长对普通老百姓越不利，如果牛市拖到第三年大非可以解禁时，那么将会对中小散户产生很不利的影响。最希望牛市能持续下去的是大非的持有者，因为目前有的垃圾股只有一两毛的业绩，但股价却高达十几块。因为中国没有同行业排斥法律，所以大非很有可能在解禁后卖掉自己的公司，拉走团队还做同样的事。而国外则有法律禁止股东在卖掉公司的五年内不准在同行业做同样的事情。不过从大非持有人的角度看，不卖有问题，卖说明思维很正常。

　　今年基金公司在拥有巨量资金的前提下，在投资操作上如何把握？对于早先提出的蓝筹泡沫基金如何应对？

　　王宏远：

　　基金公司投资重在调配置，因为仓位不可能很低，所以不可能在高风险性下不买股票，需要做的只是对应的行业配置要变，但这给今年的基金操作带来了很大的难度。对于我以前提出的蓝筹泡沫，这只是我对蓝筹股的个人看法，但基金还是要进行资产配置，还是会有申购使资金量扩大，因此不得不继续买入配置好的股票。

　　对于基金专户理财和公募基金之间的关系，是否会因为投研平台或利益输送的原因造成不平等？

　　王宏远：

　　首先，客户专户理财的收益提成是针对基金公司的，并不会落实到基金经理的个人收益上。其次，每一个基金经理也是一个独立的人，公司没有必要也没有方法去说服一个基金经理给另一个基金经理让利。而且，由于基金公司内员工与股东、研究员与基金经理之间存在制衡关系，因此基本上会杜绝基金专户理财和公募基金之间出现不平等的现象。