(基金组合建议)谨慎构建跨年度组合

　　□招商证券 王丹妮
　　在11月下旬震荡下行的市况下，优质的偏股型基金及封闭式基金表现出明显的抗跌性。在当前的市场环境下可以考虑构建新的基金组合，应对跨年度行情，不过在选择基金的时候应较此前更偏于谨慎。
　　封基具有明显的抗跌性
　　截至12月7日，上市交易的封闭式基金共35只。全部封闭式基金的整体折价率未受市场震荡下行的影响，保持在22％的水平，其中3年以内到期的短期基金整体折价率为10.05％，到期期限超过3年的长期基金整体折价率为23.90％。
　　当前3年以内到期的短期基金折价率已经回复至10％水平。短期基金随到期日临近会经历价格向净值回归的过程，目前的平均折价率水平仍为投资者提供了一定的安全边际。
　　到期期限超过3年的长期封闭式基金的长期影响因素没有发生大的改变，仍然认为基础市场系统性因素、分红和创新型封闭式基金的推出是未来长期基金价格波动的主要驱动因素。
　　从影响封闭式基金价格的短期因素来看，分红仍然是最显著的影响因素。时值年底，封闭式基金中报显示基金中期已经累积了较大数额的可分配利润，而中报至今封闭式基金仅分配了可分配收益的不足40％（以全部封闭式基金合计数额计算），因而可以认为年底封闭式基金分红预期仍然强劲。2007年底至2008年初或将有由分红预期引起的价格上涨。
　　在封闭式基金选择方面，可以使用两种策略，一种根据封闭式基金折价率对应风险补偿模型，选择市场给予风险补偿最高的基金构成组合，模型中假设封闭式基金未来一年将连续进行两次分红，风险补偿为分红后折价率与同期限国债即期利率相比较的利差。
　　另一个可使用的简单策略是选择当前同期基金中净值较高、同时折价率也较高的基金进入组合。笔者认为这些基金未来分红的可能性较大，同时在价格向净值回归的过程中，折价率对应的相对回报也较高。
　　需要说明的是，当前基础A股市场累积的系统风险较大，而封闭式基金整体折价率较前期已有所降低，在基础A股市场短期系统风险增大的情况下，可能凸显封闭式基金板块洼地效应，将引发封闭式基金价格及其折价率产生较大波动。投资者除了选择适合自身风险偏好和流动性要求的基金外，应密切关注二级市场价格波动，选择有利的时机介入。
　　谨慎选择偏股型基金
　　基础股票市场回调将撇出部分市场泡沫，释放部分从年初累积的系统风险回调将产生市场投资机会，预期2008年1季度偏股型基金投资业绩仍然可以乐观。预期2008年全年偏股型基金投资回报至少达到10％，期间最高投资回报有望超过20％。
　　在投资策略方面，目前已持有的偏股型基金仍可继续持有，而在当前的环境下也可以考虑构建新的偏股型基金组合，不过在选择基金的时候应较此前更偏于谨慎，应选择长期投资管理较稳健的、基金历史净值增长具有持续平稳特征的、基金管理公司实力较强的基金进行投资。