每周基金视野：估值偏高与宏观面的担忧不减 关注经济增长的结构性变化

　　虽然中国经济现在仍处在一个非常好的时期，上市公司利润的持续增长对股票价格有一定的支撑，但绝不代表能支撑任何价位（交银施罗德）。
　　目前相对较高的估值水平和政策基调的转紧构成市场的压力，对国内经济明年走向的判断是市场的主要分歧所在（国投瑞银）。市场估值仍然偏高，10 月以后国内外宏观经济和市场面也显现出更多的不确定性，而明年从紧的货币政策基调，对当前阶段依靠资金动量和信心推动的市场无疑是很大的考验（南方）。
　　A 股市场整体估值压力依然不轻，加入2007 年四季度业绩后，2007 年的预期静态市盈率也在38.1 倍左右（华夏）。估值压力可能还需要进一步的释放（上投摩根）。看2008 年的业绩，整个市盈率可以降低到30 倍左右。但这个市盈率会不会调整到20 倍，还需要考量一些别的因素（博时）。预期后期调控力度将加大，进一步采取一系列货币紧缩措施的可能性增强（新世纪/诺安/中邮）。
　　2008 年仍有可能加息2-3 次，而法定存款准备金率仍有进一步调高的可能性（上投摩根）。接下来央行还可能以组合拳的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制，货币供应增速会有一定的回落（银河）。
　　担心通胀连续走高之后，可能会引发管理层被迫出台行政性的调控重拳，从而对部分行业和公司产生负面影响（长盛/巨田））。也担心未来12 个月价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，更担心这之后的通缩。不可否认，升值的过程可能也远未结束，但这是否一定意味着资产价格膨胀过程的结束不会比人民币升值过程的结束来得更早（诺德）。不确定性的增加将会增加市场思考判断时间，从而延长大盘的调整时间。目前基金普遍的仓位并不高，这也说明机构投资人目前保持谨慎观察的态度（华安）。美国政府援助次级债危机和美联储减息成为推动上周美国股市上涨的主要动力，但毕竟美国经济下滑的趋势已比较明确，且次级债危机的后果还有很多不确定的情况，所以这种反弹也不会非常持久和强劲（国泰/中邮）。期望市场短期大幅走强不太现实（大成），年底前不会有大的行情（富国）。判断市场重新回到上升轨道的条件还不成熟，投资人不可过分恋战，保持适度仓位（南方/上投摩根）。基于年底投资者趋于谨慎及资金面的制肘，后市预计近期仍将保持微幅震荡行情。
(联合证券有限责任公司)