几年来牛熊市投资得失的体会——私募争论

　　张志雄主编：

　　我是一个长期投资私募信托的投资者(从2003年开始)，现在牛市已经走了一半或大半，回顾这轮牛市，有很多值得我思考和总结的地方。

　　我自己总结了一下，有如下规律，希望和同行们共同探讨。

　　规则一：牛市中最大的受益者是券商股，我们应该买入并持有到牛市结束。同理，熊市时如果可以抛空远期股票的话，我们应该抛空券商股。

　　规则二：牛市中应该把全部理财产品和私募信托都卖掉，自己操作，买入指数基金或上述股票。

　　所有的投资理论都告诉我们，指数基金是最好的投资基金，我们不能指望可以找到中国的巴菲特，只好买指数基金了。

　　今年以来，私募信托大幅跑输公募基金和指数，各个知名的私募基金经理都在找各种各样的理由为自己开脱(可以看但斌、康晓阳等人的文章)。我对他们的说法都不认同，我认为真正的理由是：

　　1、人性都是有弱点的，私募基金经理每天也被恐惧和贪婪所包围，他们企图战胜大盘，结果是“人类一思考，上帝就发笑”。一会儿满仓，一会儿空仓,增加了交易成本不说,还错过了股票上涨的机会。指数基金没有人为的干扰,几乎每天满仓,结果是理所当然的。

　　2、现在的股市中私募基金的话语权是很小的，公募基金垄断了市场，它们的一举一动才是市场走向的风向标。

　　3、私募基金受到的限制太多，他们必须买十只以上的股票，而可以给我们带来最好收益的往往只有两三只股票。所以很多做得好的私募基金经理不发信托，因为他们只买两三只股票并重仓持有，如李驰等人。

　　4、私募基金经理的水平也参差不齐，好的如景林，牛熊市皆表现很好，异常稳健，差的如赤子之心，是个熊市基金经理，牛市从不赚钱。有些人更是摆不上台面，如刘明达之流。投资者很难从中挑选出最好的、次好的基金经理，找到的往往是最差的。即使像我这样对私慕基金经理长期追踪和研究的投资者也常常会看走眼，更别说一般投资者了。所以与其冒风险找好的基金经理，不如买入指数基金。

　　5、私募基金何时可以买呢？只有在熊市和平衡市买才合适，在别人都很难赚钱或亏钱时，才是他们大显身手的时候。

　　以上是我总结的几年来牛熊市投资得失的体会。希望《Value》可以刊登出来，得到同行的指点。

　　学习者：

　　我已将你的评点放在我的博客上了,也将发表在2007年12月的《Value》上,供读者讨论。你的观察很有意思，能不能再写点更具体的体会？

　　云卷云舒

　　说得有道理，不过对一些私募基金经理的评价还是要让时间去证明。如景林旗下的深国投信托今年也是大幅跑输大盘指数的。

　　无论公募基金还是私募信托,从目前看,跑输大盘指数的大多数是在今年,而去年乃至以前他们大多是跑赢指数的。

　　学习者

　　不对，去年跑赢大盘的只有一个，就是亿龙中国一期，其余的都跑输，但是输得不多，所以大家没反应，今年是大输，所以市场上反响很强烈。

　　张主编：

　　如果说得很具体的话,可能会得罪人，比如赵丹阳，他过去给我赚了很多钱(从2003年到现在，他给我赚了几倍)，而且一直到现在为止我仍认为他的水平是很高的。我想他犯错的原因是他在1997年香港大跌中有过很痛苦的经历,又受到香港一些基金经理的影响,对这轮大牛市的本质看不清,才会在3,000点空仓。结果是他的投资者(包括我)和他本人都受到惨重的打击。希望他最后不要被市场彻底抛弃。

　　中国的投资者大多是无知和宽容的。如果在美国,可能老赵三个月就被废了,赤子之心到现在为止还有一半左右的投资者没有赎回，他们还在苦苦盼望老赵会反败为胜。但是赵丹阳的心态坏了，会不会影响他对股票的操作呢？可能性非常大。

　　指数从998点涨到6,100点,有几个信托或公募基金可以做到涨五倍呢？公募基金一般是各领风骚一二年,比如今年的第一是华夏大盘，明年肯定不是它了，去年的前几名公募基金今年都在很后面呢。所以我认为应该追求的是信托的前五名，公募基金的前20名，长期(比如五年)的第一名。这就是我最喜欢景林也打算长期持有的原因。

　　但斌过于理想化，试图成为圣人，他能不能长期成功，我还在关注。

　　上海证大波动性过大，我不是很喜欢，虽然我买了不少，但我不打算长期持有。

　　晓杨是个趋势投资者，和我的价值投资的理念不是很吻合，但在牛市中很可能是他赚得多。

　　所有这些和指数基金比起来都差得太远。其实书上早就告诉我们(巴菲特也说过)买指数基金是最好的投资之道，为什么大多数人都不买或买了守不住呢？还是人性的弱点，人人都相信自己或相信自己的基金经理是个投资大师，一定会跑赢大市。结果是长期的久经考验的投资之道是对的，按照“傻瓜投资法”买指数基金是牛市中最好的投资之道。

　　我现在也很困惑，是赵丹阳把我引上价值投资之路的，当我以为自己找到了中国的巴菲特、准备跟他一辈子的时候，他又在3,000点空仓，当我又在其他的私募基金中继续寻觅中国的巴菲特时，这些中国最著名的基金经理们又被大盘远远地抛在后面。为什么每当我以为自己找到了正确的投资之路时，很快又被现实证明是错的？什么是牛熊市都正确的投资之路呢？我如何去寻找我的终身的财富管理者呢？这是今年来一直困扰我的问题。

　　对这轮牛市，我的看法是本质上和中国经济长期向上有关，见顶的信号应该是人民币停止升值、出口上升停滞不前。人民币我看升到3∶1也很正常，如果是这样的话，人民币升值的空间和时间还长着呢。至于各种估值，让它们见鬼去吧!

　　学习者：

　　你写得很有意思,别怕得罪什么人。若得罪,我陪你一起得罪。

　　我认为，比起投资，赵丹阳更擅长于营销。从2003年到现在，赚几倍钱，不稀奇。我只买过一次基金,是为了试验，在2005年年初买了1,000元上投摩根中国优势基金，截至2007年9月28日，对账单的市值是7,336.40元，涨了七倍多。

　　你说的其他几位私募投资经理，我都认识，我认为都比较出色，是有真本事的。如证大、晓杨和景林的掌门人，值得我们学习。

　　但斌也是我的好朋友，我们彼此尊重与理解，他的“巴菲特试验”值得我们观察与借鉴，我对他的看法都写在白纸黑字上，真诚希望他成功。