大盘跌千点寻抗跌金基 一看持仓结构二看仓位

　　真金不怕火炼，10月16日，上证综指上摸6124.04点，创下历史新高，其后，直落千余点，11月28日，跌至本轮调整的新低4778.73点。那么，哪些基金在暴跌中尽显"英雄本色"呢？

　　配置基金弱市显防御本色

　　从10月16日到11月28日短短一个多月时间里，大盘跌去千点有余，最大跌幅近22％，股价跌去三四成的个股比比皆是，而以股票为主要投资标的的偏股型基金净值也全线下跌。

　　据统计，从10月17日至11月28日，172只具可比数据的开放式股票型基金净值平均跌幅约为16.3％，累计净值跌幅小于10％的基金也只有4只，占比仅为2％；在其余168只跌幅超过10％的股票型基金中，有120只的跌幅超过15％，占比高达近70%，28只基金已跌破1元面值。

　　与纯股票型基金相比，配置型偏股基金在本轮下跌的市道中，显示出一定的防御本色，尽管受系统风险影响也同样全盘皆绿，但整体来看，52只可比的配置型偏股基金的平均跌幅还是略小于纯股票型基金，为12.9%，3只基金跌幅小于10％，占比近6％，仅有占比逾五成的28只基金跌幅超过15％。

　　指数基金领跌 债券基金避险

　　在偏股型基金中，仓位最高、跟大盘最密切的指数型基金整体受挫最大，从10月17日至11月28日，17只指数基金的平均跌幅高达18.4％，7只基金的净值跌幅超过了20%，占比超过四成。

　　而在偏股型基金全军覆没的情况下，一向难以引起投资者关注的债券基金却开始崭露头角。10月17日至11月23日，包括中短债基金在内的20余只纯债券型基金的平均净值跌幅只有0.79%，其中，有10只基金不仅保住收益，而且还略有斩获，净值逆市上涨。

　　封基明显较开基抗跌

　　另外，在近一个多月的下跌中，一向只有少数散户关注的封闭式基金却表现得明显较开放式基金抗跌。据统计，10月17日至11月23日，35只传统的封闭式基金的平均净值跌幅为8.14%，整体下跌幅度不仅明显低于偏股型开放式基金，而且，已与偏债的配置型基金平均8.5%净值跌幅接近。

　　建议仓位+持仓结构寻抗跌基金

　　从各类基金的抗跌程度看，决定基金抗跌性的因素是：股票仓位和持仓结构。

　　基金投资的主要风险来自股市波动的风险，股票投资比例的不同，所承受的风险也不同。资深证券分析师钟鲁川认为，基金要保持较好的抗跌性，关键一点是要调整好仓位。

　　具体来看，各类不同基金表现出的抗跌性差异主要是因为股票仓位的不同，偏股型配置基金和封闭式基金只能用最多80%的资产配置股票，两类基金仓位都控制在70%左右，股票型基金至少要用60%的资产买股票。

　　另外，在股市下跌时，基金净值的跌幅就和基金具体的持仓结构密切相关。

　　从涨幅榜来看，抗跌基金出现抱团的情况。在最近这波市场暴跌中，最抗跌的20只主动型的股票基金，3只属于华夏基金，嘉实、富国、泰达荷银、大成、博时各有2只上榜。而从上述公司的行业配置来看，如华夏、嘉实、泰达荷银均为比较看好消费类等防御性板块的基金公司。

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　　市场全面下跌 均衡配置最可靠（附推荐基金）

　　上周明星：光大保德信、融通新蓝筹、长盛精选

　　中国银河证券股份有限公司基金研究中心 魏慧君

　　经过11月中旬短暂的平台整理之后，近期市场呈现加速下行的势头。

　　上周的前三个交易日，这种快速跌落的状况非常明显，不过受到周边市场利好消息的刺激，周四的市场出现全面普涨的格局，但这种现象并未能说明市场已经接近底部，周五的行情依旧不很理想，总体上来看，市场上谨慎的气氛仍比较浓重。

　　与上上周蓝筹股跌幅突出的行情相比，各主要指数下跌幅度均衡，上周几个交易日中虽然蓝筹股有短暂的回升迹象，但很快就遭到大举抛压，说明资金对于蓝筹股的兴趣依然无法聚集成气候。

　　各个板块来看，通信、运输物流、造纸印刷、银行、航天军工、酿酒食品、农林牧渔、医药、电子信息等板块回升力度较大，其中通信、银行、医药等行业相对估值水平较低，属于具备较大价值支撑力度的板块，经过前期的连续下跌之后，已经具备一定的吸引力。

　　在跌幅较大的板块中，工程建筑、房地产、券商、商业连锁、钢铁、有色金属、电力跌幅相对突出，这里面房地产、有色金属、券商股均是三季度以来涨幅较为突出的行业，它们的估值水平在市场上较高，随着市场进入调整期，这些高估值的行业成为受灾程度较大的区域，11月份以来这些行业所经历的下跌力度较大，上周仍未能摆脱前期走势所造成的阴霾。

　　截至周四的统计，上周股票-股票型基金下跌0.30%，股票-指数型基金净值下跌0.37%，混合-偏股型基金净值下跌0.26%，混合-平衡型基金净值下跌0.24%，主动投资的股票方向基金成绩相对突出。上周表现抗跌性较强的品种一方面表现为对银行股的大比例持有，一方面其在行业及个股上分散配置的特征较为明显。

　　综合来看，上周属于继续探底的行情，经过前面较长时期的低位下行，市场已经形成了持续下降的通道。虽然在外围环境的影响下，周四市场出现较大幅度回升，但是止跌企稳的状况已经无法一蹴而就，上半年市场轰轰烈烈的牛市气氛已经有所冷却。我们仍然维持前面的观点，在不存在利好的情况下，短期内市场仍然面临较大的风险。

　　经过11月中旬以来市场连续下跌之后的短暂休整，市场进行新一轮杀跌的力量已经得到部分释放，但是短期市场还并未显示出止跌的迹象。其中大盘蓝筹股仍具备一定的杀伤力。这种持续低迷的走势对于基金净值的影响明显，股票投资方向的基金净值已经连续几周缩水，不过从各类型股票方向基金来看，主动投资的股票方向基金体现出较强的规避风险的特征，它们的跌幅低于市场主要指数，这种情况一方面是由于基金本身具备分散风险的天然优势，另外一方面也是因为前期基金应对市场下跌风险的准备工作较为充分。

　　虽然目前市场经过连续下行，已经出现较多具备投资价值的品种，但是从我们对基金业绩与持仓行为的跟踪表明基金主动增仓的意向并不突出，说明短期之内市场面临的风险依然较大。在市场风险浓重的行情中，仓位总体较轻，在行业或个股上均衡配置的品种上周表现较好，其中融通、巨田、博时、长盛等公司旗下的部分品种上周表现居前。

　　在投资操作上，目前市场的形势依然不明朗，建议投资者保持观望的态度，在投资的品种上可适当关注我们每周推荐的优秀品种，同时适当降低对股票方向基金的投资比例，增加对债券基金的持有比重。

　　1.光大保德信量化（360001）

　　光大保德信量化核心成立于2004年8月，属于股票型基金。该基金重点投资于基本面良好且具有持续增长潜力、股价处于合理区间的优质股票，追求业绩超越基准的回报。

　　该基金将量化投资策略作为其主要特点。正常市场情况下不作主动资产配置，采用自下而上与自上而下相结合的方式选择股票；并通过投资组合优化器构建并动态优化投资组合，确保投资组合，风险收益特征符合既定目标。在构建投资组合时，基金管理人综合考量收益因素及风险因素，通过一定的量化技术综合考虑个股预期收益率、行业评级和个股评级等参数，根据预先设定的风险目标构建投资组合。

　　从2007年的操作上看，该基金在行业配置上从一季度的高集中持有转化为各行业之间的均衡配置，其前十大重仓股集中度由一季度的46.21%下降至三季度的37.06%，说明基金管理人迅捷的风格转变特征。

　　2007年三季报显示，股票资产占该基金总资产的比重为94.69%，占比较大的行业为金融保险、金属非金属、交通运输、采掘业、机械设备仪表以及信息技术业，结合上周的行情看，该基金在金融保险、交通运输、采掘业、信息技术业方面仍维持有较大比例配置，总体上，该基金将估值洼地作为当期资产配置的主要特征。

　　光大保德信量化核心成立以来业绩稳健增长，2007年该基金灵活把握了市场不同阶段上涨的特征，取得了较好的收益。截至2007年11月23日，该基金过去一年净值增长率为175.59%，在统计的71只股票型基金中居于第13。截至2007年11月29日，今年以来该基金净值增长率为130.39%，在统计的16只基金中居于第9位。

　　2.融通新蓝筹（161601）

　　融通新蓝筹成立于2002年9月，属于偏股型基金。该基金将80%的股票资产投资于处于成长阶段和成熟阶段早期的"新蓝筹"上市公司。通过组合投资，在充分控制风险的前提下实现基金净值的稳定增长。

　　在具体投资策略上，该基金将收益性、流动性和安全性作为投资组合的基本原则，重视仓位选择和行业配置，同时更重视基本面分析，强调通过基本面分析挖掘个股。

　　在资产配置和行业配置方面，该基金结合"自上而下"和"新蓝筹"的投资理念，确定股票资产在各行业之间的投资比例；在个股选择上，该基金以"新蓝筹"资本增值型投资为主导，把企业的未来成长能力作为选择投资对象的最核心标准，结合数理统计方法确定个股。历史上该基金一直保持了低仓位运作的特征，同时在行业和个股上体现出较高集中的投资力度。

　　进入2007年以后，该基金前两个季度的股票仓位稳定在70%左右，同时在个股投资方面趋于分散，前十大重仓股集中度维持在39%左右的水平。2007年三季报显示，股票资产占该基金总资产的比重为65.50%，占比较大的行业为金融保险17.24%、交通运输13.39%、金属非金属9.98%、采掘业9.95%，这几类行业占据了该基金股票投资的最大比重。

　　融通新蓝筹的运作较为稳健，目前在股票仓位和个股配置上均有较强的抗跌特性，属于稳健增值的品种。截至2007年11月23日，该基金过去一年的净值增长率为146.78%，在统计的37只偏股型基金中居于第16。截至11月29日，该基金今年以来净值增长率为106.08%，在统计的78只基金中居于第14位。

　　3.长盛动态精选（510081）

　　长盛动态精选成立于2004年5月，属于偏股型基金。该基金重点投资于能够充分分享中国经济长期增长的、在各自行业中已经或将要取得领袖地位的50家上市公司股票，在承担适度风险的前提下追求当期收益和基金资产超过业绩比较基准的长期稳定回报。

　　该基金采用自上而下的两个层次资产配置策略，首先确定基金资产在不同资产类别之间的配置比例，然后进一步确定各资产类别中不同证券的配置比例。

　　对于个股的选取，该基金实施自上而下的投资策略，在结合行业投资价值确定各行业投资比重之后，精选出50只最有投资价值的股票进行组合构建，同时结合安全边际适当调整组合。长盛动态精选成立以来在行业配置上保持了均衡配置的风格，其风格调整的重点集中在仓位设置和个股选取方面。

　　进入2007年以来，基金管理人保持了对股票较高的仓位，同时在个股投资方面趋于分散，表明基金管理人看好后市的同时，谨慎操作的态度。2007年三季报显示，股票资产占该基金总资产的比重为88.02%，占比较大的行业为金融保险业15.19%、采掘业13.08%、机械设备9.85%、交通运输9.12%、金属非金属8.47%，总体上该基金在行业上均衡配置的特征非常明显，这种布局为该基金的净值提供了较好的支撑。

　　该基金在市场发展的不同阶段均取得了较好的成绩，特别是在市场出现调整的时期，基金管理人看多不做多的策略取得了较好效果。截至2007年11月23日，该基金过去一年净值增长率为150.10%，在统计的37只偏股型基金中居于第15，截至11月29日，该基金今年以来净值增长率为102.36%，在39只股票型基金中居于第17位。（华夏时报）

　　万家和谐基金收益率80.26% 选股策略偏离主流

　　谁都没有料到，2007年的年底，市场给了狂热的投资者当头一棒。

　　当一路唱红的市场开始进入持续震荡的时期后，基金公司所谓稳赚不赔的神话也宣告破灭。根据天相投顾统计的数据，截至11月27日，已经有43只偏股型基金跌破了面值。其中，成立于2006年11月30日的万家和谐基金自5•30后便一改前期表现良好的局面，基金净值开始缩水，根据晨星评级的数据，今年以来截至11月28日，万家和谐基金的收益率仅为80.26%，表现令人大跌眼镜。

　　"从万家和谐基金的持仓情况来看，第一大重仓股中铁二局目前已经从最高点的38元下跌到20元，跌幅接近50%，而第三大重仓股云南铜业下跌幅度也较大。"信达证券基金分析师刘明军告诉本报记者，"如果按照万家和谐基金的类型股票平衡型来看，表现尚不算最差，但是从今年公布的三个季度的季报来看，其股票的持仓均超过了85%，属于股票型基金，这样的收益率表现确实很令人失望。"

　　"从实际的运作情况来看，万家和谐的抗跌性较差，这主要和基金经理的投资风格和管理方式有关，5•30之前尚能保持一定的优势，当市场开始进入调整行情时，管理人的投资策略和思路便无法把握住市场的热点。"刘明军一针见血地指出。

　　今年7月19日，万家和谐基金进行拆分扩大规模，曾一度达到60多亿，随后为了持续营销吸引基民，拆分后仅12个交易日，万家和谐便实施第二次分红。

　　然而在基金规模扩大后，万家和谐仍然难以"和谐"，原因之一就是股票投资的比例过高且仓位集中。国泰君安基金分析师张振华认为，万家和谐基金的大型蓝筹的仓位较为集中，这些高度集中的个股，在此番大盘调整中的大幅下跌几乎是致命的，加上仓位的高度集中，对万家和谐基金来说，受到的影响是直接的。

　　民族证券的基金研究员李媛也分析认为，万家和谐表现较差的原因除了大型蓝筹股的仓位较重，以及债券在基金资产配置方面比重较大之外，还有一个重要原因就是基金资产配置的有效性很差。"在大盘处于调整期时，万家和谐基金的反应很迟钝，没有主动去控制仓位。"李媛分析说。

　　在刘明军看来，由于万家基金管理有限公司的规模比较小，目前也还没有树立起自己的品牌，在市场波动阶段，如果研究方面滞后于市场或是出现人才的流失将会对基金的表现影响很大。

　　"在市场行情良好的情况下，基金的表现一般都比较稳定，但随着市场的日趋成熟，基金就会出现优胜劣汰的现象，最终当市场成熟时，基金的优劣表现也就更加明显，一些表现较差的基金自然会被市场淘汰。"刘明军说。

　　万家和谐--非主流投资

　　德胜基金研究中心首席分析师 江赛春

　　绩差 产品特点：均衡型投资

　　万家和谐基金的主要产品特点是追求均衡型的投资。基金在招募说明书中提出，"本基金最大特点是突出和谐增长，主要包含二层含义：一、资产配置的和谐，通过有效配置股票、债券资产比例，谋求基金资产在股票、债券投资中风险、收益的和谐平衡；二、长期买入持有和事件驱动投资的和谐，通过对不同行业、不同股票内在价值与市场价格的偏离程度和其市场价格向内在价值的回归速度的分析，谋求基金资产在不同行业与不同股票投资中长期投资和事件驱动投资的和谐平衡"。

　　从这个基金产品说明来看，万家和谐意图进行适度灵活的投资操作。既通过主动的资产配置来平衡收益-风险，又通过投资组合的阶段性调整来把握短期和长期投资机会。应该说这种投资理念是比较符合国内A股市场的投资环境的，有不少基金通过类似的适度灵活投资实现了较好的投资效果。但是在万家和谐的投资实践中，我们发现这种理念并未很好地发挥优势。

　　绩差 基金业绩：收益波动大

　　万家和谐自2006年11月成立以来，业绩总体表现出较大的波动性。2007年以来表现最佳的是一季度，基金通过对中小盘股的重点投资超越了平均业绩；而二季度之后基金业绩呈现逐渐下滑趋势，基金净值增长开始落后于平均。而在7月基金拆分后，基金的业绩表现开始明显落后。尤其是在10月以后市场震荡中净值下跌明显，进一步拖累了基金整体业绩。

　　从近期表现来看，万家和谐在近一月以来的市场震荡中表现较差。这主要是由于在股票型基金中其股票仓位较重，且股票组合的抗跌性较差。

　　绩差 选股策略：偏离主流

　　在资产配置层面，万家和谐股票资产占基金资产净值的30%-95%，现金、短期金融工具、债券等资产占基金资产净值的5%-70%。从实际投资看，万家和谐一直保持很高的股票仓位，债券投资很少。在资产配置层面，万家和谐并未体现出通过股债适时均衡配置以平衡风险的特点。

　　从万家和谐历来的选股思路来看，选股特点和基金业主流呈现出很大差异。其重仓股组合长期与基金同期集体重仓股有较大差异，主要体现在重点投资的一些中小盘股。分析万家和谐2007年以来各个季度的投资组合，在重仓股组合中都能看到基金重仓持有的不少个股偏离基金行业持股主流。一季度这种特点尤为明显，基金重仓投资的新天国际、合加资源、东莞控股、大众交通、广州友谊都属于基金重仓股中的偏门股。从中可以看到万家和谐的投资思路，对于业绩反转，或资产注入概念的中小盘个股特别青睐。这种投资思路在一季度的低价股行情获得了较好的投资回报。二季度基金继续增仓其中部分个股，同时增仓一些二线蓝筹股，虽然新增个股表现不错，但组合的整体表现已经有所下滑。

　　三季度基金拆分后选股方向有了较明显的变化，基金对重仓股组合进行了大规模的调整，向传统的绩优蓝筹品种靠拢，以二线蓝筹股为主，但是选股思路仍然和该阶段的市场投资主线有较明显的差异。基金在选股上仍然注重资产注入等投资机会。而基金净值的表现明显落后于重仓股组合表现，也说明组合调整时机不佳，可能有追涨强势品种的情况。

　　对万家和谐近一年的选股效果作一个简单的分析，从表2中可以看到，选股效果在很大程度上影响基金业绩。三季度重仓股组合表现不佳，但跌幅明显小于基金净值跌幅，说明组合中其他个股在震荡下跌时表现更差。

　　从万家和谐的行业配置上也能清楚地看到其投资组合和市场投资主线的差异。在行业配置上比较平均，没有特别突出的超配行业，这也表明行业配置主要是自下而上选股的结果。其前五大行业分别是批发零售、医药生物、金融、建筑、机械。从这种行业配置来看，万家和谐在选股时并未很好地把握市场的投资主线。

　　在三季度季报中，基金经理提出了对市场风险的谨慎判断，"临近年底，A股市场泡沫迹象越来越明显。其主要原因之一是过低的利率水平。通胀则加速了真实利率的负化，低利率一方面会刺激实体经济过度膨胀，使投资者对上市公司盈利产生过高预期，同时会导致银行存款吸引力下降，使资金纷纷涌向股市和楼市，催生资产泡沫。我们需要关注不断累积宏观和A股流动性的不确定性。然而在高估值的条件下，任何一个小的变化都有可能破坏市场的情绪平衡"。

　　绩差 操作风格：均衡特点

　　从操作风格来看，万家和谐在投资操作上体现出了其投资理念，即长短结合，长期买入和事件驱动结合。从组合季度调整来看，基金在调整组合的同时在投资思路上也体现出一定的延续性，因此总的持股换手率并不算高。总体上基金仍然倾向于集中投资。

　　同系基金表现一般，管理团队稳定性较差。

　　万家基金公司在基金行业中也属于规模很小的基金公司。目前旗下共管理5只开放式基金，分别为万家180、万家保本、万家公用事业、万家货币和万家和谐。

　　其中偏股型的3只基金中，被动投资的指数型基金万家180总体表现最好，而另两只主动型的偏股基金万家公用与万家和谐表现一般。其中主投公用事业的万家公用带有行业基金特点，而公用事业行业整体在牛市下表现一般，使得基金难有亮丽业绩。

　　而从基金规模的角度看，除去7月拆分的万家和谐外，其余大都属于小规模基金，如万家公用规模不到2亿元，万家180规模不到7亿元。这使得万家基金也是基金公司中实力相对弱小的一家。自2002年成立以来，万家基金没有抓住最佳的发展时机，

　　从基金管理层面来看，在万家基金的管理团队中，基金经理流动频繁，过去几年基本每年发生一次基金经理变更。现任基金经理同时管理着多只基金。而三只偏股基金的基金经理都曾任职于金鹰基金，这也为考察其历来的投资思路提供了更多的参考。