基金高度关注四季报按兵不动

　　看淡指数半年线飘摇 基金盯紧四季报按兵不动

　　沪指在半年线4800点附近飘荡，市场变得异常敏感。11月27日，上证指数自2005年12月14日以来首次跌破半年线。翌日，沪指继续下探。

　　在美国次按危机恶化和中国严厉的调控氛围下，市场对全球经济及中国经济增长的预期变得谨慎起来，牛市转熊的担忧不绝于耳。市场信心会否逆转？机构在半年线如何作为似乎事关重大。

　　"没什么值得高兴的，这只是跌多了之后一次正常反弹而已。"面对11月29日沪深两市的大幅反弹，有基金经理当日接受采访时反应平淡。在11月27日、28日沪指连续跌破半年线后，上证综指11月29日以近200点的强势反弹重回半年线之上。申银万国、摩根大通等机构日前发表报告称看好后市，并认为目前的市场调整正是投资良机。

　　但11月29日的反弹并没有改变基金的谨慎态度，按兵不动的同时，基金在对上市公司的选择上更加小心。

　　看淡指数

　　目前，已近七成个股跌破半年线，股价跌到"5•30"之下的比比皆是。一个月的强势调整之下，市场一地鸡毛。11月29日的反弹在意料之中，在权重股带动下出现久违的量价齐升局面。市场在4800点左右的回暖让不少投资者重新兴奋起来。

　　但一些基金对此次反弹并不十分在意。

　　"中国石油(601857.SH)等大盘股的加入使得指数变动比较敏感，大盘股的涨跌会使指数产生很大变化，目前的指数在一定程度上出现失真，指数表现出较强的情绪化，并不能真实反映出整个市场的估值状况。"长盛基金经理许彤表示，"29日的表现只是一次反弹，并不意味着调整已经结束。"

　　一个月一千多点的调整后，A股总体市盈率有很大下降，但市场人气要迅速恢复仍有困难。大资金的观望态度和管理层一如既往的严格限制政策，使得市场走势不容乐观。有基金认为，尽管目前市场上已经出现了一些投资机会，但弱势难改。在对短期内市场调整底线的看法中，比较悲观的甚至看到4000点左右。

　　"大盘股的表现冲淡了指数对市场整体反映的有效性。中石油上下震荡10%不是难事，但对指数的影响是巨大的，指数再次跌破半年线也是很正常的现象。对基金而言，寻找具有良好成长性的股票比发掘指数变化带来的机会更为有用。"一基金经理表示。

　　盯四季报

　　在谨慎面对A股市场近期表现的同时，今年四季度上市公司财报受到机构高度关注。

　　上市公司三季报的表现虽然延续了之前的强势增长，但投资者对其交叉持股带来的投资收益高增长以及主营业务的增速减缓表现出质疑和担忧。

　　随着四季度A股市场的震荡调整，不少机构对上市公司四季报业绩增长预期已较年初下降很多。这一变化甚至影响到对明年的预期。与2007年中报披露的同比增长超过七成相比，不少机构对2008年上市公司整体业绩增长速度的预期仅有30%。

　　"上市公司四季报表现的好坏，将直接影响到今后三四个月的市场基本面。若其表现低于预期，本次调整的时间可能会延长，投资者对于股票的选择也将受到很大影响。"长盛基金经理许彤表示。

　　对市场的谨慎预期直接影响到基金的投资行为。目前来看，仓位降低后大量资金在手的基金，其进场意愿并不强烈。

　　德胜基金研究中心统计显示，由于对市场调整时间的预期，近期基金对市场一直保持观望态度，仓位策略偏谨慎，没有很强的主动做多动机。但在行业配置和持仓结构上并没有出现重大调整的迹象，显示出基金对震荡期之后市场发展的投资主线判断没有发生重大改变，中期偏乐观的预期没有太大变化。

　　"市场的大幅持续调整套牢了不少投资者，严重打击了投资者的做多信心，这批套牢盘的解套需求增大了指数上行的压力。目前市场仍处于调整期，在牛市不改的范畴下，新一波的市场行情仍在酝酿之中。"许彤说。

　　截至11月28日，沪深300指数2008年动态市盈率回落到27倍，处于相对合理的水平。"市场已经跌出了一定的投资机会，但这个机会是相对的。以中国石油为例，从最高价48.60元跌到33元左右，在吸引部分投资者进入的同时，也有部分投资者正借机出来。"一基金经理认为，"目前的市场就像围城，里面的人想出来，外面的人想进去，对后市的判断分歧很大。"

　　有基金经理指出，市场下跌速度之快有些超出预计，11月29日的大幅反弹只是自然反应。市场对后市的分歧使得不少基金保持谨慎。"在投资上，上市公司四季报的表现和管理层的政策是基金做出下一步投资决策的重要依据。"

　　皮海洲：纸糊的半年线

　　上周股市行情最大的聚焦点莫过于半年线的得失。先是在上周二，大盘一举跌穿4882点这一半年线所在位置，使得沪市两年来首次跌破半年线。而上周四，在中石油为代表的权重股的带领下，大盘展开强力反弹，股指大涨近200点，不仅收复半年线，同时也收复5000点整数关。就这样，被称为是"牛熊分界线"的半年线，仿佛变成纸糊的一般，在行情下跌时难以对股指构成支撑；而在行情上涨时又难以对股指构成阻力。

　　半年线指的是120天线，是按照股市120个交易日收盘点数相加的总和除以120而来。技术分析理论告诉我们，半年线是市场牛熊分界线，当大盘调整到该位置时，如果能够有效止跌，说明市场仍旧在牛市当中。而一旦大盘有效跌破半年线，意味着半年来进入股市的投资者都在赔钱，市场开始由牛转熊，未来市场不容乐观。

　　那么，为什么被视为多空生命线的半年线，在上周的行情里却变成了"菜园门"，任凭多空双方进出自如呢？笔者以为，半年线之所以成为纸糊的，一捅就穿，原因就在于上证指数严重失真的缘故。既然上证指数是严重失真的，那么按此计算的120天线也就失去了理论上的"牛熊分界线"的意义。无论是多方还是空方，只要拿着权重股这块令牌，就都可以将半年线任意凌辱。

　　半年线其实早就不是投资者的成本线与盈亏线了。从7月6日开始启动的攻击6000点的行情，股指从3563点大涨到6124点，上涨了2561点，涨幅超过70%。但在这波上涨的行情中，涨幅最大的是金融、地产股。股指能够站上6000点，完全是权重股的功劳。而绝大多数的个股并未随大盘一起上涨，上千只股票的股价甚至低于"5•30"之前的价格，不少个股的价格甚至低于"5•30"暴跌时所创造的低点，也即低于3400点的水平。

　　所以对于这上千只股票来说，上证指数的半年线对于这些个股根本就没有实际意义，它们的股价根本就没有达到半年线的位置，持有这类股票的投资者，他们早就处于亏损之中。其实，正是因为上证指数失真的缘故，正是由于上证指数沦为权重股指数，这才使得上证指数半年线的跌破时间得以推迟。

　　实际上，正是因为权重股与非权重股近几个月来走势分化的缘故。作为失真程度较小的中小板指数与深成指分别早在11月2日与11月9日就跌穿了半年线。深成指与沪深300跌穿半年线的时间也早于上证指数。

　　由于上证指数严重失真的缘故，导致了上证指数的半年线也严重扭曲。和上证指数一样，上证指数的半年线也失去了对行情的指导意义与研究价值。所以，作为投资者来说，在当前的行情中没有必要过分看重半年线的得失。得到半年线，并不意味着这半年来入市的投资者就没有亏损；失去半年线，也不意味着行情因此由牛转熊。

　　投资者与其把精力放在对半年线得失的关注上，还不如多关注一下周边市场的变化，多关注一下股市政策的变化与宏观调控情况，并重点关注一下相关个股基本面的变化情况。也许这才是当前情况下投资者的制胜之道。（华夏时报）

　　投资A股机会更大 牛股转向内需行业

　　尽管市场仍在等待股指期货及新基金发行的消息，而且宏观调控的压力可能使明年经济增速下降，从而降低投资者对A股市场的预期，但是我依然认为股指的下跌空间有限，沪综指在半年线之下就是空头陷阱。而对于港股，出于对美国次级贷款事件以及港股直通车推迟的考虑，上周前4个交易日恒生指数7.31%的涨幅依然无法让本人感到乐观，港股筑底仍需时日，且后市行情发展扑朔迷离。

　　因此尽管投资者对A股市场目前走势存在分歧，但A股市场长期牛市的前提仍是共识。从沪综指历史走势看，只要大牛市尚未结束，半年线的跌破常常是空头陷阱，意味着中线建仓机会的来临。无论是1996年初开始的行情、还是始自1999年中的"5•19行情"，沪综指都曾经跌破半年线，但随后的走势都清楚地表明，牛市中半年线之下的调整仅仅是上升行情的中继。从另一方面看，本次A股市场下跌的主要动力来自于权重指标股，除了中石油高开低走外，金融服务板块的持续下跌对股指出现明显的拖累，不过，明年的经济增长对金融服务企业仍然是良好的促进，而目前以银行为首的金融服务股的下跌空间并不大。

　　不过，港股的基本面并不如A股乐观。香港的经济比较单一，另外港股受到美股等国际股市的影响很大，美国次级贷款危机虽然不足以重创美国经济，但是彻底解决需要较长时间，而在港股直通车正式开通之前，内地流向港股的资金有限，"港股A股化"尚需时日，港股的各项制度与A股差异巨大，来自国际市场的资金的做空压力也不可忽视，因此在港股直通车未有新的利好消息前，港股再创新高的难度极大。今年9、10月份发行的4只QDII基金已经全部跌破面值，其中3只QDII基金的亏损接近15%，内地投资者分散风险的目的至少在目前并未实现。

　　经过连续两年多的上涨后，A股市场已经出现一定程度的泡沫，蓝筹股的业绩也出现一定的透支，因此明年A股市场的整体上涨幅度将会低于今年。不过，在持续增长的经济推动下，股指创新高的难度不大。

　　如果股指的上涨空间有限，个股的分化将会非常严重，估计明年相当数量的个股难以创出新高。同时，股指期货的推出将会增大股指的震荡幅度，使明年股市的赢利难度增大。预计明年股指期货、奥运、人民币升值及消费类股是明年A股市场的投资重点。

　　从今年基金净值变化看，ETF等指数型基金仍然是相当好的投资品种。自年初至今，进行被动型投资的深证100ETF成为基金净值增长的第4位，红利ETF及沪深300指数基金的涨幅也超过大部分基金，尤其明年股指期货推出，A股市场"只赚指数不赚钱"的现象会更为普遍，选择被动型投资的指数基金反而是不错的选择。

　　对于港股的投资，建议继续以投资内地央企为主，毕竟内地经济的发展以及内地央企的整体上市对相关企业的业绩提升作用是巨大的，最为关键的是，内地投资者对内地央企的熟识程度会有效降低市场风险。（中国银行私人银行部投资顾问 李世彤）

　　牛股转向内需行业

　　中信证券首席经济学家诸建芳预测，明年中国的GDP增速将达10.8%，未来可能会出台各种措施以拉动内需。中信证券发布的A股市场2008年投资策略报告指出，为了改变经济失衡格局，可预期的具体措施包括：人民币加快升值，抑制贸易顺差；提升要素价格，包括资金价格和资源价格；调整产业管制政策，优惠措施向消费服务业倾斜；考虑对国有上市公司征收红利，并用于转移支付；进一步发展国内资本市场，提高居民财产性收入。

　　上述措施的逐步实施将促使中国经济增长更加依赖于自身需求，也将进一步提高居民的消费倾向和能力。由此，外需型行业的普遍繁荣时代即将过去，内需型行业将兴起。

　　在投资思路上，中信报告认为，首先，选择对外依存度较低或者附加值较高、盈利增长较快的行业，它们受经济结构转换和宏观调控的冲击相对较小。其次，我国汇率走势和物价结构性上涨开始有利于提升下游行业盈利，并且周期类行业与消费服务的估值差异在逐步收窄，下游消费服务板块的估值空间也在逐步打开。

　　报告认为，总体来看，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化；而流动性收紧还会经历一个渐进的过程。今年来牛市呈加速运行格局，2006年上证综指上涨121%，2007年至今则已上涨144%。