私募股权基金是野蛮人还是救世主

　　张春的观点是，从长期看，PE特别是收购型PE进行资本的重新配置，为其他的利益相关者创造了价值。但从国家税收和社会价值来看，PE创造价值的问题仍有待于研究

　　三年前，在中国，私募股权基金(PE)是一个陌生的词汇，而三年后，PE已经成为一个热得不能再热的词汇。

　　一个佐证是，在中国几个主要的城市举办的任何一个有关私募股权基金的论坛，都会座无虚席，缺钱的不远万里赶往现场，投资人在问答环节屡屡遭受其直白的广告和追问的连番“轰炸”。

　　“产业投资算账是算钱的，股票算账是算百分比的，而股权投资是算倍数的。”湘财证券前首席经济学家金岩石这样形容私募股权基金的获益方式。

　　“这个行业千变万化，有时候是天使，有的时候是魔鬼，有时候是秃鹫，有时候是天使面孔、魔鬼身段、蛇蝎心肠。”在日前举办的中欧(CEIBS)首届年度私募股权基金投资论坛上，金岩石用一段精辟的比喻说明了PE的复杂。

　　创立30多年后，人们对PE维持着完全不同的看法，时至今日，有关PE到底是“门口的野蛮人”，还是创业企业的“救世主”的争论仍在继续。

　　创业企业极度缺钱

　　根据国际金融公司2005年的调查，中国中小企业中，有62%面临融资难的问题。

　　赛富投资基金首席合伙人阎焱的经验是，早期民营企业家在银行中获得贷款非常不容易，从中国目前银行贷款的程序来看，必须使用资产作为抵押，而非国际上通用的信用贷款指标，这从源头上切断了包括民营企业从银行获得资金的渠道。

　　“创新型企业更是如此，因为它的风险非常高，传统的商业银行不愿意为它融资，所以它一定要走向股权融资或者是资本市场。” 中国证监会研究中心主任祁斌说。

　　而实际的情况是，这些受到银行冷落的企业，并非真正的信用不足。这些企业维持着高速的发展，其规模不断扩大，市场份额持续增加，上下游伙伴也迅速增加，这些都从多种角度证实企业的信用程度。

　　而那些创业型企业也拥有着巨大的发展潜力，但却不能作为从银行获得贷款的依据。由于融资难，使得企业在发展的过程中障碍重重，技术研发后劲不足，市场拓展力度减弱，优秀人才不愿加盟，诸如此类问题让企业步履维艰。

　　阎焱说，创业型企业从银行贷款的机会几乎是零，“除了你从家庭和朋友中借钱以外，找风险投资就是唯一的选择。”而这也是VC(风险投资)和PE在中国的回报率比国际的回报率更高的原因之一。

　　PE贵不贵？

　　最终以250亿美元获得对美国RJR纳贝斯克公司控制权的KKR公司被称为是“门口的野蛮人”，KKR创造了杠杆收购历史上的纪录，这一纪录从上个世纪80年代起被保持了20年之久。

　　“有人讲这是最原始、贪婪的资本主义形式，是野蛮人，他们把公司从其他利益相关者那里转移给股东了。”中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧金融研究中心主任张春教授说。

　　而从PE获利的情况来看，动辄几倍到几十倍甚至上百倍的回报，也令人们对其价格深感昂贵。

　　金岩石举例说，有企业家十年创业，上市前一年引入PE，公司10年赚到2亿元人民币，PE则1年赚到1亿元人民币。“PE真贵。”企业家们感慨。

　　“就像投资一样，都是低买高出，这是投资的基本常识。”阎炎并不否认PE“买低高出”的做法。

　　但他并不认为企业因此就是亏了，道理很简单，“市场经济有一个最基本的东西，就是你有选择的自由，如果你认为他条款不满意，你别签字；商业上，如果你选择了，你就要为你的选择付出代价。”

　　而弘毅投资总裁赵令欢则进一步解释了PE到底为企业带来什么的问题，“PE从来都没有说是为管理者或者是创业者利益最大化努力，他是为股东利益最大化努力。”

　　在他看来，创业者的出发点与PE的这一出发点不相同，就会认为PE束缚了其自由之身。“中国的民营企业家有一个共同的观念，他认为在企业中，应该是他说了算。”在阎焱看来，这种做法完全不符合现代企业治理。

　　钱不是找PE的标准

　　PE到底有没有为企业创造价值，它只是“门口的野蛮人”吗？张春的观点是，PE为投资者创造价值；从长期看，PE特别是收购型PE进行资本的重新配置，为其他的利益相关者特别是员工创造了价值。但从国家税收和社会价值来看，PE创造价值的问题仍有待于研究。

　　“PE和VC最重要的是对企业机制的改变，如果资本市场的资金不能流向回报最高的地方，资本市场的效率永远是最低的，PE和VC恰恰是资金流动最活跃而且是最敏感的基金，由于他们的出现才推进了整个资本市场的效率。”阎炎认为，PE对资本市场效率的促进作用不可忽视。

　　就每一家企业而言，面对伸出橄榄枝的PE，也已经“矜持”了许多。人们关注的不仅仅是PE挑选投资对象的标准，同时也关注企业选择PE的标准。

　　“在选择PE的时候，不是价格最高的就应该选择。”阎炎提醒说，这样的PE对公司未来的影响可以以零计，但志同道合、理念接近、能够给企业带来钱以外的战略资源和价值的，才是企业应该选择的。