周评:大象摔跤震动市场 管理层剑指基金盲目扩张

“现在的基金啊，它含跌量高，跌一天，顶过去五天，实惠。看它，一口气跌五天，还不反弹。买了它啊，腰不酸了，头倒疼了……不信你买！”
——摘自网络留言

本周市场并没有像很多分析人士预测的那样会止跌企稳，相反，随着中石油的上市，基金重仓股尤其是大盘蓝筹股出现了较大幅度的调整，导致指数在点位上呈现下跌的格局。前期基金重仓股抗跌的优势已经不在，反而成了近段时期市场下跌中的重灾区。受此影响，偏股型基金的净值普遍出现大幅回落。
数据显示，从10月17日大盘开始调整以来，指数下跌超过一成。截至11月8日收盘，益民红利成长、金鹰中小盘精选、泰达荷银成长、宝盈泛沿海区域增长、富国天瑞等开放式基金位于阶段性净值跌幅前列，而基金鸿阳、国投瑞垠瑞福进取、基金汉鼎等封闭式基金二级市场跌幅居于前列。

大象摔跤震动市场

当工商银行、中国银行、中国石化、中信证券等大盘股纷纷涨停的时候，市场惊呼谁说大象不能跳舞。而当中国船舶、宝钢股份、中国神华、中国平安等大盘股从高位跳水，短期跌幅超过20%的时候，市场不禁醒悟——原来大象不只是会跳舞，也是会摔跤的。而且摔跤给市场带来的震撼远远大于跳舞时候的震撼。

市场普遍认为，中石油的上市是导致市场出现大幅下跌的主要原因。在后续增量资金明显不足的背景下，偏股型基金尤其是指数基金存在配置中石油的需要而不得不对现有持仓进行大幅调整，挤出效应导致其他基金重仓股出现大量基金抛盘而导致下跌。

但是，我们更加相信过高估值的A股市场存在内在的调整要求。平均市盈率高达70倍的蓝筹股即使考虑到成长性的因素，估值水平也已经相对较高。同时，不断紧缩的宏观经济政策正在发挥累积效应。另外，美国次级债风波导致周边市场的下跌也令A股市场雪上加霜。

总之，在宏观紧缩政策预期、周边市场震荡、暂停新基金发行、中石油上市等导火索的助推下，市场尤其是基金重仓股出现了较大幅度的下跌亦在情理之中。其中资金面偏紧可能仍会成为制约下一段时期市场表现的一个因素。

虽然指数从高位下跌不过一成，但从技术上看，很多股票的走势却已经呈现破位的迹象，短期市场不容乐观。但是，一些先期下跌的蓝筹品种目前的估值水平已经回归到07年30倍PE左右，继续调整的空间不大，图形上亦有止跌迹象。相反，前期一直抗跌的超大盘蓝筹股存在补跌要求，也是后期拖累股指下行的主要动力。预计后期市场将保持震荡整理，市场可能将以时间换空间。对于前期超配大盘股的激进型基金，投资者需要保持必要的谨慎。

管理层剑指基金盲目扩张

在基金市场进入一片繁荣的大背景下，提示风险总显得有些不合时宜。但是，居安思危才是一个行业长久的生存之道。在本刊过去的文章中，不断提示基金行业在快速扩张中蕴含的风险。在《谁来医治变异的基金市场中》一文中，我们指出，单一的股票型基金规模迅速膨胀所引发的隐忧不可忽视，并且首次提出国内部分基金公司只重规模扩张、忽视自身建设，缺乏足够的能力管理巨额资产。在《拆分骗局》一文中，我们论证了拆分后的大比例申购破坏了开放式基金份额固有的变化规律，是一种损害基金投资者权益的行为。两篇文章曾在市场中引起不小的争论。

如今，我们欣喜地看到，管理层开始高度关注基金行业过分膨胀的风险和基金营销中的错误行为。11月4日证监会基金部下发了《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，特别强调，基金公司要保持资产规模扩张与管理能力相匹配，一旦出现盲目扩张等情况，监管机构将采取谈话提醒等监管指导措施；首次明确基金销售不得以低净值基金更便宜来误导投资人。

由此可见，我们的担忧并非空穴来风。监管部门针对基金行业上述问题采取的对策是十分及时和必要的。尽管短期可能给基金公司甚至基金重仓股带来一些阵痛，但从长远来看，医治“青春痘”能够促进行业更加健康的发展，如果等到“青春痘”发展成为“毒瘤”在进行医治，恐怕悔之晚矣。

按照通知的要求，多家基金管理公司暂停了部分基金的申购。据媒体报道，南方绩优成长、南方成分精选、大成创新成长、大成蓝筹稳健、华安创新和华安策略优选已经停止了申购业务。这些暂停申购的基金规模大都在100亿元以上，并且很多是拆分后进行持续营销后达到的规模。通知的下发则对此类损害投资者权益的行为进行了“急刹车”。

赎回潮需警惕但不必恐慌

需要指出的是，当新基金发行已经被暂停的背景下，如果老基金的申购再度被管理层用“有形的手”进行强制性调控的话，偏股型基金将面临后续资金不足的现实，主动性持仓结构调整是必然的。这种主动性调整在二级市场上，表现出来就是基金重仓股的下跌。

由于当前基金持仓十分集中，如果基金重仓股出现集体性的下跌会进一步强化基金的持仓调整，形成一种反馈效应。这种反馈效应，就是我们经常说的开放式基金的助涨助跌现象。如果这种下跌不能够在短时间内结束，则以个人投资者为主体的基金持有人结构不稳定的一面就会充分暴露出来，我们担心的基金的赎回潮有可能变为现实。基金将经历2006年以来最严峻的市场考验。不排除部分基金管理公司将为过分透支未来的发展付出沉重的代价。

不过，对于基金投资者来说，我们并不建议在相对低位斩仓。首先，我们认为本次调整依旧是牛市中的中级调整，尽管比较凌厉，但在空间上相对有限。从市场整体估值水平来看，4800-5200点属于低风险区域。在5000点一带继续杀跌没有太大必要。其次，从基金净值表现来看，尽管出现了显著缩水，但对比同期大盘走势，相对比较抗跌，表明基金在通过主动性的仓位调整应对市场的系统性风险。尤其是优秀的基金管理人，在市场快速调整中其管理能力和风险控制能力才会更加凸显出来。

因此，如果市场继续出现大幅跳水，并引发基金赎回潮的话，我们依旧建议投资者耐心持有优质主动管理型股票基金，等待市场转暖，并在大盘趋于启稳后积极申购优质基金品种，获得相当于低位建仓蓝筹股的效果。对于指数基金来说，由于完全跟踪指数表现，成为近期损失较大的品种。但如果股指下跌至5000点下方，对于指数型基金来说，反而是一个比较好的建仓机会。