安徽合力：毛利率提高拉动净利润增长符合预期

　　主营业务收入继续保持强劲增长。公司前三季度主营业务收入26.21亿元，比去年同期增长30.2％，增长速度较上半年的28.65％提高了1.5个百分点。前三个季度公司的销量达到2.75万辆左右，销售增长幅度超过叉车行业销量的增幅33％，其中前三季度出口7000多台，占总销量的25％。
　　由于部分产品提价，三季度毛利率开始回升。我们曾在上次报告《安徽合力（爱股,行情,资讯）——价值投资之瑰宝》中指出上半年毛利率下降只是暂时的情况，三季度公司的毛利率已经出现了回升，三季度单季度的主营业务利润率达到24.65％，较上半年提高了2.4个百分点，完全符合我们的预测。安徽合力的行业龙头地位显示出它的定价能力，公司已在7月份对电瓶叉车提价1万元，我们预计如果原材料价格继续上涨，公司仍有可能会提高叉车价格。

　　净利润增长超过营业收入增长速度。公司前三季度的净利润增长率从上半年的34.09％上升到36.68％，第三季度单季净利润同比增长了42.06％。

　　应收帐款增长幅度较大。虽然前三季度公司的应收账款同比增长了76.03％，但与上半年相比变化不大，这主要是因为今年销售规模增长较大，销售政策趋于灵活，对资信好的客户放宽了回款条件。

　　现金流状况良好。公司前三季度的经营性现金流增长79.77％，比上半年70％的增速更上台阶，虽然今年公司的应收账款规模增长较快，但是充沛的现金流再次证明了公司良好的经营状况，充分体现了公司卓越的成本控制和适应竞争的能力。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计安徽合力2007-2009年的每股收益为0.92、1.35、2元，动态PE为36、25、11倍，估值尚低于机械行业平均水平，按照2008年35倍的PE计算，公司的合理估价在47元左右。