宁沪高速：业绩基本符合预期

　　2007年1-9月，公司实现营业总收入39.32亿元，同比增长34.68％；营业利润18.39亿元，同比增长42.34％；归属于母公司所有者的净利润12.35亿元，同比增长43.56％；基本每股收益0.245元。
　　未来收入增长主要依赖于沪宁高速公路。前三季度沪宁高速公路收入占公司总收入的比重已提升至65％，可以说未来公司的成长主要依赖于沪宁高速公路。基于车流量持续回升以及良好的内涵增长潜力，报告期内，沪宁高速公路车流量同比增长26.44％。此外8-9月江阴大桥、锡澄高速实施养护使得途经的货车转道润扬大桥，增加了无锡以东车辆的通行距离，提高了单车收入，使得公司收入继续快速增长。由于去年四季度基数较高，我们预计今年全年收入增速将略有放缓；并且考虑到车流量回流已基本完成，宁常高速9月通车后可能引起一定的分流，我们预计未来收入增速将逐渐趋于平缓。

　　毛利率水平基本维持。前三季度公司毛利率水平为60.0％，略低于中期的60.5％。主要原因是由于车流量持续增加使得折旧成本有所增加。不过考虑到报告期内沪宁高速公路的单车收入193元/辆尚低于改扩建前的203元/辆，并且处于持续上升过程中，我们预计未来毛利率水平仍能保持。

　　期间费用率持续下降。报告期内公司的期间费用率为12.7％，同比下降2.6个百分点。其中管理费用在收入快速增长的同时依然下降，体现公司良好的费用控制能力；财务费用则由于利率走高持续上升。考虑到公司目前增加短期借款减少长期借款的财务节支计划，预计财务费用上升将会得到控制。

　　我们判断未来公司业绩将平稳增长，主要基于以下判断：1）公司暂时没有资产收购计划。虽然沪宁高速车流回流基本完成，但我们认为，受益于优质路产良好的内涵式增长潜力，未来收入将实现平稳增长；2）公司是A+H型上市公司，治理水平在行业中排名靠前，为公司未来业绩增长提供保证；3）明年两税并轨将增厚公司每股收益。

　　风险提示。关注宁常高速对南京--常州线可能产生的分流。

　　估值与投资建议。我们维持对公司07年0.32元的盈利预测，小幅调升08年、09年EPS至0.44元、0.51元。目前08年动态PE为21倍，尚略有低估，并且考虑到公司AH溢价比例较小，维持“增持”评级。