中兴通讯：TD将是未来业绩影响主要因素

　　从业务收入增长来看，公司有重拾快速发展的势头。前三季度运营中，无线通信系统产品在各类业务中增幅第一达84％，源于海外市场的开拓及国内运营商G网扩建中市场份额的提升；手机产品收入同比增长67％，得益于低成本竞争力下定制模式的发展；光通信及数据产品同比增长54％；但有线交换及接入产品继续受移动通信对固网的替代效应而萎缩，收入同比下降47％。
　　成本费用控制较好，营业成本同比增长52.66％，超过收入增长5.71个百分点，系收入规模扩大和成本略升所致，三项费用同比增长39.03％，相比收入增长减少7.92个百分点，主要是管理费用只同比增长30.16％，研发费用资本化仍比较谨慎。

　　我们认为公司未来业绩表现将在很大程上受国产3G标准TD发展的影响，这是基于全球通讯行业增长较为平稳，行业成长性一般下公司的扩张受限，如果TD能大规模建网，则据公司在这一领域的投入有可能收获较多，公司股东大会于10月17日通过的可分离债议案，即是为TD的大发展而融资。虽然TD做为国产3G标准在政策的支持下产业链各环节进展顺利，但不确定因素同样也较大，主要是终端用户能否放量，我们推测运营商可能会采取渐进的策略，因而TD能否为公司带来较大收益仍需耐心等待。此外，公司公告审议通过参股设立中兴能源公司的议案，拟尝试参与投资国家鼓励和扶持的能源产业，我们认为这将在一定程度上偏离公司主业的发展。

　　公司海外市场投入较大处于快速发展时期，国内受益于运营商的扩容以及TD发展带来的机会，总体上今明两年公司将保持快速发展的势头，预计07-09每股收益分别为1.22、1.65、2.37元，在加权平均成本为9.05％、永续增长率为3％的情况下，按WACC绝对估值每股为61.46元，给予“谨慎推荐”的投资评级。