中兴通讯：人弃我取 弯道超车

　　前三季度销售收入、毛利和运营利润已超过去年全年。同比看，毛利增速低于营业收入增速，表明其产品价格进一步下跌，运营利润增速高于毛利增速显示三费比例相对下降，特别是研发费用比例下降，我们认为这应缘于两个因素，第一，终端销售的比重增加，第二，设备端方面的投入主要在GSM和TD-SCDMA，其研发投入相对WCDMA较小。环比看，除财务费用外，其它项目均呈现下降趋势，这主要受季节性因素的影响。
　　竞争对手分析：国际厂商之间的并购并未显示出协同效应，反而给予了后起厂商莫大的市场机会。我们认为，国际通信设备制造商之间并购的直接原因有两点。第一，下游运营商之间的并购压缩了市场空间，一般地，运营商的设备供应短名单不会超过四家（美国运营商普遍仅三家），因此运营商之间的并购直接导致了其供应商数量的减少，但另一方面，并购有时也导致运营商被迫选择新的供应商，譬如诺基亚与西门子在全球范围内大约有二十家左右的共享运营商，它们之间的并购反而迫使这些运营商去选择新的供应商。第二，中国两个新兴设备商长期的价格战让国际厂商难以应对，技术创新所得到的超额利润难以抵消应价格战出现利润损失。

　　业务展望：本土优势是弯道超车的实质。对于大国或大地区厂商而言，其成功基础首先是深入挖掘本土优势。从农村接入网到小灵通再到TD-SCDMA，中兴对此不断地加以证明，尤其中兴在中国移动TD商用试验网上占据了绝对地利，为以后扩容打下良好基础。日前，作者在中国国际通信设备技术展览会上，通过自身的体验与观察和与业内人士的交流，发现TD-SCDMA产业成熟度已经大幅提高。而从运营商的角度，中国移动明显吸取了联通CDMA建网教训，稳扎稳打，将GSM/TD-SCDMA双模双待手机作为终端技术的重心，这为未来的用户发展打下良好基础。

　　风险与不足：TD-SCDMA的商用化进程放缓。TD-SCDMA的订单对于中兴前三季度特别是第二季度的业绩增长具有重要意义。鉴于TD-SCDMA设备交付进入尾声，销售收入也基本得到确认。因此，如果TD-SCDMA不能进一步商用，这将对中兴的业绩产生严重影响。