江西铜业：铜加工费下降影响公司盈利能力

　　铜矿加工费大幅下降影响公司铜冶炼盈利能力：公司35％的铜来自于自产铜矿，65％是加工铜。近年来，由于铜矿垄断程度高，铜矿供应趋紧，铜加工费逐年走低。在2003年底，加工费走入低谷，现货加工费最低跌到20/2.0。2003年，国内成立了中国铜原料联合谈判小组。2004年加工费开始好转，2005年最高达到200/20。2006年加工费也处在95/9.5的较高水平。2006-07年又下降至73.5/7.35。目前世界前五位铜矿巨头占总产量40％以上，垄断程度很高，而铜冶炼产能集中度则相对较低。因此预计铜冶炼行业利润短期难以提升。铜加工费下降对公司业绩影响较大，预计今年公司铜加工业务基本上处于微利状态。
　　铜冶炼产能扩大到70万吨，原料自给率下降至23.5％：贵冶四期30万吨铜冶炼扩建项目年底前投产，公司铜冶炼产能将扩大到70万吨。公司在9月完成定向增发，注入上市公司的城门山铜矿现有铜精矿年产能6188吨，经过扩建，产能将达到14800吨/年。因此预计08年随着铜冶炼产能的提升，公司铜原料自给率将下降至23.5％。

　　维持增持评级：目前国内铜价6.5万元/吨左右，LME铜价7800-7900美元/吨。年初以来，铜价涨幅接近30％。我们对08年铜价判断是将继续维持在高位运行。预计07年每股收益1.52元，08年1.65元，09年1.72元。估值水平相对于市场平均水平比较合理，维持增持评级。