一汽夏利：估值提升来自整体上市预期

　　3季度本部经济型轿车的单季亏损额达到8600万元，销售毛利率由上半年的8.4％进一步下降到7.9％，产品降价和毛利率下降导致盈利状况进一步恶化。
　　2007年汽车消费升级现象导致经济型轿车市场倍受压力，而在新产品开发方面，公司步履缓慢且业绩乏善可陈，市场竞争力持续下滑。前3季度轿车市场销量增长了25.8％，而本部经济型轿车销量同比下降了11.9％。

　　3季度一汽丰田仅贡献投资收益7200万元，即一汽丰田3季度仅实现利润2.4亿元左右，这与3厂投产、产品销量大幅增长的趋势背道而驰，我们估计主要的原因是：锐志车型切换期间的降价因素；3厂开办费集中处理，新花冠上市初期的广告支出增加等。前3季度一汽丰田盈利约10亿元，我们估计4季度一汽丰田将实现7~8亿元利润，全年利润可达17~18亿元，为夏利贡献5亿元以上投资收益。

　　由于来自一汽丰田的投资收益的快速增长，虽然本部仍将持续有巨额亏损，但我们预测2007年~2009年的每股收益仍可达到0.14元、0.41元和0.65元。我们认为公司预期快速增长的盈利前景可支撑13元左右估值水平。估值水平的进一步提升将主要来自一汽整体上市预期，而这一预期目前看起来确定性较高，维持“增持”建议。