市场化调控提振估值

　　麦家仪:香港大学工商管理(会计及财务)一级荣誉学士，特许金融分析师（CFA），英国投资管理及研究学会成员。超过10年的亚洲市场投资管理经验。于1995年加入汇丰投资管理参与环球培训计划，曾先后在伦敦、香港及纽约等地工作。于1998年成为亚洲股票部的基金经理，是汇丰卓誉投资管理（香港）中国股票投资团队的成员，该团队管理着世界最大的离岸中国股票基金之一，荣获多项中国基金大奖。
　　年初从香港汇丰投资管理来到上海担任汇丰晋信的首席投资官，被问到最多的问题是，现在的中国经济、股票市场，是不是有泡沫？
　　要解答这个问题，我们应该想一想，现在投入股市的每一块钱，都能创造经济效益吗？实际上，作为一个基金管理者，这也是我一直不断反思的问题。基金管理的工作对我而言，是在宏观上作为一个有效率的资本分配者，也就是把社会上的闲散资源集腋成裘，投放到能创造经济效益的国家、行业和公司。优秀的公司管理层利用资金创造盈利的同时，也间接促进了社会的经济发展。
　　从这个角度来看，我相信目前中国的经济并没有处在一个整体的泡沫当中，因为当前市场上仍然有很多可以创造经济效益的投资机会，问题在于我们有没有能力把它们挑选出来。
　　首先，稳定的政治和社会气氛造就了良好的长线投资环境，这个优势是不能忽视的。相比我从前曾经工作的新兴市场国家，比如泰国、印尼、菲律宾，甚至与中国一样快速增长的印度，中国的管理层真正了解市场需要什么，并且一直不断学习，做出正确的决策。
　　现在身处国内的我，更能体会到管理层对资本市场的发展所作的贡献与心思。有人会说现在的调控行政色彩太浓，但是我觉得在新兴市场发展的初期，机制尚未理顺，多一些比较直接的行政手段引导市场不是坏事，反而更有效率。所以我们看到过去几年不断有调控钢铁、电解铝等过热行业的行政指引出来，避免过度投资造成泡沫。随着市场机制不断完善，市场讯息不断流通，管理层也在转变思路，逐渐运用更多比较灵活的经济手段，比如调高利率、准备金率，以及近期改变的税率包括印花税、出口退税等，来调节市场、理顺经济，目的是让经济平稳发展，减少泡沫的风险。随着政府作出越来越趋向市场化及正确的政策决定，在外国投资者的投资理念里，是应该予以估值上调的。故此，我们认为现在的调控，目的是为了让市场走得更健康更高更远。
　　其次，从通货膨胀和利率的水平来分析，情况还属受控的阶段。虽然我们目前的通胀水平较高，但与其它新兴市场国家相比也不算太高，比如印度的CPI在7%附近徘徊。我们相信未来几个月通胀情况会有所缓解。今年以来，已加了五次息，年底之前应该还会加息，把利率水平从宽松变为中性。
　　在经济发展好的背景下加息，短期无需太担心。当然作为一个专业的投资者，我也会做前瞻性分析。从其他国家比如日本的经验来看，当央行的利率被提升到5%的水平时，股票市场可能会受到比较大的压力，投资者需要留意。
　　第三，对经济增长我们仍然抱着乐观的看法。但与年初不同的是，经济增长的三驾马车消费、投资、净出口中，内需拉动的消费势头将更强，政府投资拉动这一环的时间性会放缓一些，而出口方面会因为比较大力度的减免出口退税而使增长比预期放缓。但高增值出口将因此获得发展，因为减免出口退税会打击低附加值出口的意愿，从而鼓励企业向高增值出口转型，在研发方面作出更多投入。
　　当然，在经济发展迅速、企业家风气盛行的同时，由于资讯条件的限制，投资者未必能够掌握全面的市场分析资料，从而作出错误的投资决定，这是很难避免的。我在电视上看到“东莞建成约全世界最大的购物商场空空如也”的报道，就是一个活生生的例子。幸好，目前这样的例子还不算多。
　　我希望专业的资产管理人，能够坚定基本面投资的理念，坚守作有效率的资本分配者的信念，让三年到五年后的中国看不到泡沫，没有大规模缺乏经济效益的投资失误出现。