开放式基金“封闭做”

　　编者按：繁荣的中国基金业在大发展的同时，正面临传统开放式基金固有缺陷的困扰。
　　一个不能忽视的现象是，套利资金在专门狙击开放式基金。这已经引起业内的高度关注，监管部门也在加强指导和协调。
　　《财经时报》注意到，近日举办的“创新型封闭管理基金研讨会”的与会专家们，都在建议基金公司在产品设计上做出更加积极的尝试，借鉴封闭式基金的管理模式，提供制度性的保障，帮助基金持有人实现“被动式”的长期持有。
　　这种“被动式”的长期持有对于普通投资者而言或许一时 “苦口”，然而这剂“苦口良药”，或许能够令投资者在中长期牛市中获取更高额的收益。
　　证券投资基金作为一种良好的投资工具，已广为投资者认可。目前，市场的基金品种根据运作方式可以分为开放式基金与封闭式基金。
　　开放式基金存在众多优点，包括流动性强、不存在折价率等。
　　但是，传统的开放式基金制度设计也存在一些缺陷，例如，频繁的申购赎回可能影响基金经理充分投资，也容易形成对证券市场的助涨助跌效应等。
　　针对开放式基金的上述缺点，工银瑞信基金管理公司提出一种基金产品设计思路，即将封闭式基金的某些特点引入开放式基金中，即基金合同生效以后，在封闭一段时间以后再转为开放式基金。
　　上述基金产品设计思路是：通过引入一定封闭期，在封闭期内，基金按照封闭式基金的运作方式运作，封闭期结束以后，再转换为开放式基金。
　　由于封闭期的引入，可以减少因申购赎回证券投资运作的冲击，尤其是减少基金刚设立不久无谓的申赎购回对投资运作的冲击，也可以减少对证券市场本身的助涨助跌效应。
　　此外，在市场巨烈波动阶段，还可以在客观上帮助投资者克服一些情绪化投资行为。
　　设置封闭期的基金，它兼具封闭式基金与开放式基金的特点，但是它又不同于传统的开放式基金，也不同于一般封闭式基金，此类基金可以不在证券市场交易，可以避免折价对投资者的心理影响，可以视为一种创新型封闭式基金。
　　符合境外基金创新方向
　　在传统的开放式基金基础上，设置一定的封闭期，这是在现行基金法规制度基础上的一种创新，这也是借鉴了境外基金市场的一些成熟经验。
　　在一些国家或地区的基金市场，存在一定封闭期的基金是一种单独的基金类型，也存在一些以避税为目的或者实行特殊投资策略为目的的基金，通常设置3－5年封闭期。
　　例如，在印度基金市场，期间基金（Interval Fund）就是一种与封闭式基金、开放式基金并列的主要基金类型，这类基金一般存在3－5年的封闭期，在基金成立后的3－5年内是封闭式基金，封闭期结束以后转为开放式基金。
　　此外，全球多数的私募基金及对冲基金，为了保证基金有效实施既定的投资策略，一般也会设置一定的锁定期（Lock－in period），即封闭期，在锁定期内，投资者不能提出赎回要求。
　　有利于基金投资运作
　　任何投资策略达到预期的投资目标，都需要一定的时间，不是基金成立以后三五个月就能立即显现的。
　　基金募集设立以后，设立一定的封闭期，在封闭期内，基金不存在申购赎回行为，基金经理可以不受投资者申购赎回行为的影响，可以进行充分投资，集中精力实施既定的投资策略，为投资者带来更好的回报。
　　有助克服短期行为
　　良好的心态与有效的投资策略是投资制胜的关键。
　　但是，贪婪、过度自信、恐惧等是投资者普遍存在的心理认知偏差，由此导致投资者经常表现出一些情绪化的投资行为。
　　早在上世纪70年代，2001年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔•卡尼曼（Daniel Kahneman）与阿莫斯•特沃斯基（Amos Tversky）就通过心理学实验研究发现，人类在不确定性环境下的决策存在代表性直觉、决策镜框（Decision Framing）、参照点等认知偏差。
　　这些心理上的认知偏差，在日常证券投资活动中就表现出一系列行为偏差，包括追涨杀跌，厌恶损失，盈利时过早卖出而亏损时长期持有并不断增加投资等。
　　上述一些典型的投资行为偏差在投资者的投资实践表现得较为明显，许多投资者都深有体会。
　　以工银瑞信基金所管理的核心价值基金持有人的基金份额情况为例，工银瑞信核心价值基金于2005年9月1日基金合同生效，但是，接近50％的投资者在基金份额净值达到1.07元附近时就赎回了基金份额；在基金份额净值达到1.17元附近时，赎回的基金份额总数超过期初总份额的60％。
　　事实上，该基金目前的累计份额净值已超过3.50元，但只有不到10％的投资者一直持有该基金，享受了长期投资的收益。
　　避免情绪化决策
　　针对人类普遍存在的心理因素，一些投资理财专家提出的方案是：尽量少看市场本身的波动，从而最大程度地避免进行情绪化决策。
　　证券分析理论的先驱格雷厄姆在其名著《聪明投资人》，将股票市场形象地比喻为“十分喜欢管闲事”的“市场先生”，“市场先生”有时会失去理性，开出毫无根据的价格，一个深谋远虑的投资者在多数情况下均可以忘记市场的存在，而只去关心企业的业绩和可以带来的红利。“
　　投资大师沃伦•巴菲特进一步认为：“‘市场先生’是为你服务的，而不是指导教育你的。当你具有独自的看法时，你就能够保持清醒的头脑，采取理性的行动，不会落入疯狂‘市场先生’的手里。”
　　针对普通投资者普遍存在的心理特点，基金通过设立一定的封闭期，可以在客观效果上促进避免情绪化决策，享受长期投资的收益。
　　（作者就职于工银瑞信基金管理有限公司战略发展部）