基金经理策略手记：资金钝化 不破不立

　我们认为，当前的格局恰如我们上周的手记提到的市场难上难下的“僵局”，一方面估值过高，股市的吸引力在边际下降，另外一方面，源源不断的场外资金又消解了各种利空。我们坚持上周的观点，市场正在处于不破不立的关口，但是市场“宏大主题”无法明晰的情况下，市场再度调整的几率依然大于打破当前估值瓶颈的几率。

　　上周的阳线的实力部分在逐步减小，这也意味着市场多头的力量正在慢慢的消磨，作多动能也可能成为行情翻转的动能，市场当前已经陷入了“资金钝化”阶段，行情可能纯粹处于资金的被动堆积。市场的暴跌一般发生在估值过高阶段，目前A股市场的静态市盈率可能已经过高，大象的体力似乎出现透支的迹象。与其说是两会利好，业绩推动，资产注入预期是支持市场上扬的理由，不如说是资金钝化而被动作多的一些借口。


　　目前市场头上悬了几把“达摩克丽斯剑”，剑锋所指大都针对了流动性收缩，比如加息，外汇投资公司的筹建。我们认为，短期内加息的可能性由于推出定向央票而几率降低，但是中期看加息却无法避免，市场躲过了“狙击手”的“子弹”，但是“狙击手”还没有离开；外汇投资公司尽管运作低调，但是其建立的职责还是配合对冲国内的流动性过剩，切断外汇占款和国内流动性的联系，这将部分对冲人民币升值带来的各种利好，我们认为，2007年度各个机构发布的基于人民币升值牛市观点需要部分的修正。

　　当然，这些利空并不构成短期的威胁，但是我们应该密切跟踪流动性的趋势，短期的策略一方面把握优势企业的alpha价值，另外对消费旅游，公共事业，奥运板块构建一定的对冲头寸。同时，短期如果业绩浪和明确的资产注入成为潮流，也可以适当介入。

　　作者分别为东吴双动力基金助理和基金经理